本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天孚通信（300394.SZ）2022年三季报点评 业绩符合预期，数通需求&光引擎放量构筑增长驱动力 2022年10月25日 ➢ 事件概述：10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入8.90亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长30.13%，实现扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长28.84%。从Q3单季度来看，实现营业收入3.12亿元，同比增长13.02%，环比增长5.91%。实现归母净利润1.04亿元，同比增长38.65%，环比增长15.62%。 ➢ 数通需求&高速光引擎加速放量，构筑业绩增长的核心驱动力：公司前三季度营业收入和归母净利润分别实现同比16.15%和30.13%的增长。一方面，全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，是业绩增长的重要驱动力。当前数通领域整体高景气，云巨头CAPEX高企&全年指引保持高位。依托下游数通客户加快部署200G/400G等高端光模块的契机，带动了公司多条光器件产品线产品需求增长。另一方面，募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展顺利，一期前期已实现产品规模批量交付，二期也在加速推进，相关收入实现了同比增长。另外，由于公司海外业务收入占比过半，受益于美元汇率影响带来的汇兑受益的增加，公司财务费用变化显著，前三季度的财务费用为-2389万元，去年同期为-466万元。 ➢ 持续加大研发投入，强化底层技术优势为新业务拓展打下坚实基础：近年来公司的研发费用率整体保持上升趋势，2019~2021年，研发费用率分别为10.72%/8.85%/9.65%，22Q3研发费用率进一步提升至10.81%。重点聚焦 “保偏光器件研发”、 “800G光器件研发”、““高速光引擎用零组件研发”、“硅光芯片集成高速光引擎研发”、激光芯片集成高速光引擎研发”、“车载激光雷达用光器件研发”、“医疗领域病毒检测用光器件研发”等诸多领域，持续夯实光通信光器件、光引擎、激光雷达等领域的技术优势。 ➢ 激光雷达业务加速推进，静待下游需求放量：公司依托现有成熟的光器件研发平台，凭借自身在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，为下游提供基础元件类产品和集成器件产品。当前公司与国内外多个激光雷达厂商交流合作，不同客户进度不一。未来伴随下游需求放量，有望进一步打开公司的成长空间。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.25/5.45/6.82亿元，对应PE倍数为26X/20X/16X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，传统无源业务实力强劲，有源业务与无源业务协同效应明显平台属性突出，高速光引擎扩产持续推进，激光雷达业务蓄势待发，公司成长动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游电信市场和数通市场需求不及预期，新型应用领域的拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1032 1461 1968 2526 增长率（%） 18.2 41.5 34.8 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 306 425 545 682 增长率（%） 9.8 38.6 28.3 25.1 每股收益（元） 0.78 1.08 1.39 1.74 PE 36 26 20 16 PB 4.7 3.9 3.3 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.90元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）2022年中报点评：数通高景气助力业绩稳健增长，新兴领域蓄势待发-2022/08/25 2.天孚通信（300394.SZ）2022年半年度业绩快报点评：业绩符合预期，数通领域需求构筑增长驱动力-2022/07/19 3.天孚通信（300394.SZ）2022年一季报点评：业绩稳健增长，海外需求高企&汇率走高将构筑双重利好-2022/04/27 4.天孚通信（300394.SZ）2021年年报点评：业绩韧性强劲，高速光引擎发力打造第二增长曲线-2022/04/20 5.天孚通信（300394.SZ）公司点评报告:业绩韧性十足，静待新业务崛起构筑未来新增长极-2022/02/10 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1032 1461 1968 2526 成长能力（%） 营业成本 520 753 1040 1352 营业收入增长率 18.20 41.47 34.77 28.35 营业税金及附加 8 12 16 20 EBIT增长率 3.49 38.74 29.65 25.68 销售费用 15 20 28 35 净利润增长率 9.77 38.61 28.33 25.11 管理费用 68 92 124 159 盈利能力（%） 研发费用 100 136 181 230 毛利率 49.68 48.44 47.18 46.47 EBIT 322 447 580 729 净利润率 29.89 29.08 27.69 26.99 财务费用 -4 -6 -8 -11 总资产收益率ROA 12.01 13.83 14.71 15.22 资产减值损失 -10 -6 -6 -6 净资产收益率ROE 13.13 15.24 16.34 16.96 投资收益 17 17 17 17 偿债能力 营业利润 345 475 610 763 流动比率 10.24 9.30 8.63 8.45 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 9.25 8.29 7.58 7.38 利润总额 345 475 610 763 现金比率 2.87 2.65 2.76 3.07 所得税 37 51 65 81 资产负债率（%） 8.42 9.15 9.87 10.21 净利润 309 425 545 682 经营效率 归属于母公司净利润 306 425 545 682 应收账款周转天数 93.35 100.00 100.00 100.00 EBITDA 397 535 681 842 存货周转天数 122.24 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.40 0.48 0.53 0.56 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 515 653 912 1299 每股收益 0.78 1.08 1.39 1.74 应收账款及票据 280 520 701 900 每股净资产 5.94 7.10 8.49 10.24 预付款项 4 8 10 14 每股经营现金流 0.94 0.64 1.05 1.37 存货 174 242 336 439 每股股利 0.40 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 866 867 893 922 估值分析 流动资产合计 1839 2289 2852 3572 PE 36 26 20 16 长期股权投资 7 7 7 7 PB 4.7 3.9 3.3 2.7 固定资产 569 644 721 784 EV/EBITDA 26.34 19.29 14.77 11.49 无形资产 53 49 44 39 股息收益率（%） 1.43 1.43 1.43 1.43 非流动资产合计 712 782 852 909 资产合计 2551 3072 3704 4481 短期借款 1 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 102 146 202 263 净利润 309 425 545 682 其他流动负债 76 100 128 160 折旧和摊销 74 87 101 113 流动负债合计 180 246 330 423 营运资金变动 -10 -251 -226 -247 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 370 251 412 540 其他长期负债 35 35 35 35 资本开支 -124 -147 -170 -170 非流动负债合计 35 35 35 35 投资 -555 0 0 0 负债合计 215 281 366 458 投资活动现金流 -660 -139 -153 -153 股本 392 393 393 393 股权募资 790 26 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资 -7 -1 0 0 股东权益合计 2336 2790 3338 4023 筹资活动现金流 634 25 0 0 负债和股东权益合计 2551 3072 3704 4481 现金净流量 338 138 259 387 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告