三季报符合预期，关注一体化带动降本

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 123.18 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.68 已上市流通A股(亿股) 0.16 总市值(亿元) 83.76 年内股价最高最低(元) 160.40/118.11 沪深300指数 3633 创业板指 2337 相关报告 1.《一体化延伸，包覆材料龙头优势加强-《2022-09-15公司...》，2022.9.15 苏晨 分析师 SAC执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn 陈传红 分析师 SAC执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 姚云峰 联系人 yaoyunfeng＠gjzq.com.cn 三季报符合预期，关注一体化带动降本 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 272 492 901 1,385 1,983 营业收入增长率 18.08% 80.88% 83.10% 53.76% 43.15% 归母净利润(百万元) 86 138 184 311 424 归母净利润增长率 18.57% 59.88% 33.61% 69.06% 36.30% 摊薄每股收益(元) 1.689 2.700 2.705 4.574 6.234 每股经营性现金流净额 1.22 1.89 2.21 3.54 5.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.63% 28.26% 6.65% 10.54% 13.22% P/E n.a. n.a. 45.53 26.93 19.76 P/B n.a. n.a. 3.03 2.84 2.61 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 ◼ 公司发布22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润1.21亿元，同比+10.2%；扣非净利润1.20亿元，同比+24.6%；2）3Q22，公司归母净利润0.43亿元，同比+12.3%，扣非净利润0.42亿元。 经营分析 ◼ 原材料上涨&营业结构调整致吨盈利承压，一体化降本利于Q4业绩提升。公司22Q3营业收入2.63亿元，同比+106.5%。前三季度公司营收6.95亿元，同比+106.6%。短期由于原材料价格上涨，同时毛利率较低的馏分和增塑剂业务比例提高，致使公司整体毛利率和净利率下滑，22Q3毛利率为26.1%，同比-9.74pct；净利率为16.2%，同比-13.6pct。公司向上游延伸，采用乙烯焦油制备古马隆树脂路线，一体化降本利于Q4业绩提升。 ◼ 行业：快充&长循环推动包覆沥青需求高增，know-how强化龙头优势。包覆沥青通过包覆负极&造粒环节表面修饰将显著提升倍率性能和循环性能，单位添加量预计8%。包覆材料行业主要壁垒在于know-how，包含过程控制及设备设计，龙头具有先发优势。 ◼ 公司：1）经验积累丰富，产品线齐全。公司在包覆材料已深耕10余年，覆盖低温-高温四大类产品线，可实现高软化点&结焦值俱佳。原材料加工能力强，可以以低品质乙烯焦油制成高品质产品。2）客户结构优质。公司核心客户均为负极材料龙头且均签署了战略合作协议，并持续与客户协同开发新型包覆材料，客户粘性强。3）具备区位化资源优势。公司地处东北，具有较丰富的乙烯焦油资源，且锁定地区新增产能，原材料供应稳定。 ◼ 沥青基碳材料贡献二次成长曲线。公司产品之一可纺沥青主要用于生产沥青基碳纤维。沥青基碳纤维工艺流程与包覆材料相似，区别仅在于工艺参数和原料配比的调整，二者转化灵活，可纺沥青增加纺丝、碳化工序后可制备沥青基碳纤维，向下游如碳纸、保温料等领域延伸，盈利弹性较高。 盈利调整和投资建议 ◼ 我们维持盈利预测不变，2022-2024年分别实现净利润1.84/3.11/4.24亿元，当前股价对应PE分别为45.5/26.9/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，供应商集中度较高风险。 0500100015002000118.11128.26138.41148.56158.71220909人民币(元)成交金额(百万元)成交金额信德新材沪深300 2022年10月24日 国金证券研究所 信德新材 (301349.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 230 272 492 901 1,385 1,983 货币资金 8 14 20 1,804 1,319 801 增长率 18.1% 80.9% 83.1% 53.8% 43.2% 应收款项 121 161 161 232 351 495 主营业务成本 -102 -127 -292 -634 -956 -1,371 存货 25 20 73 78 110 150 %销售收入 44.5% 46.7% 59.4% 70.4% 69.0% 69.1% 其他流动资产 9 10 31 15 21 28 毛利 128 145 200 267 430 612 流动资产 163 206 285 2,129 1,801 1,475 %销售收入 55.5% 53.3% 40.6% 29.6% 31.0% 30.9% %总资产 52.3% 48.5% 43.1% 74.4% 58.3% 43.6% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.1% 1.1% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 102 141 280 659 1,215 1,838 销售费用 -9 -1 -1 -2 -4 -8 %总资产 32.6% 33.3% 42.4% 23.0% 39.4% 54.3% %销售收入 4.1% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 无形资产 42 76 73 72 71 70 管理费用 -18 -24 -27 -26 -35 -50 非流动资产 149 218 375 731 1,286 1,907 %销售收入 7.9% 8.7% 5.5% 2.9% 2.5% 2.5% %总资产 47.7% 51.5% 56.9% 25.6% 41.7% 56.4% 研发费用 -11 -11 -23 -35 -51 -73 资产总计 313 424 660 2,860 3,087 3,383 %销售收入 4.7% 4.1% 4.7% 3.9% 3.7% 3.7% 短期借款 0 0 45 0 0 0 息税前利润（EBIT） 87 107 144 199 333 473 应付款项 37 11 27 39 56 79 %销售收入 37.8% 39.2% 29.2% 22.1% 24.0% 23.8% 其他流动负债 20 20 44 34 56 75 财务费用 -1 -2 -5 17 31 20 流动负债 57 31 116 72 112 154 %销售收入 0.5% 0.9% 1.0% -1.8% -2.2% -1.0% 长期贷款 0 21 31 23 23 23 资产减值损失 -3 -3 1 0 0 0 其他长期负债 12 23 25 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 69 74 173 95 135 177 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 243 350 487 2,765 2,951 3,206 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 12 51 51 68 68 68 营业利润 86 103 142 215 364 493 未分配利润 164 68 198 308 495 749 营业利润率 37.2% 37.8% 28.9% 23.9% 26.3% 24.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 18 0 0 0 负债股东权益合计 313 424 660 2,860 3,087 3,383 税前利润 85 102 160 215 364 493 利润率 36.7% 37.5% 32.5% 23.9% 26.3% 24.9% 比率分析 所得税 -12 -16 -22 -31 -53 -69 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.3% 15.5% 14.0% 14.5% 14.5% 14.0% 每股指标 净利润 73 86 138 184 311 424 每股收益 n.a. 1.689 2.700 2.705 4.574 6.234 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 n.a. 6.855 9.554 40.660 43.404 47.144 归属于母公司的净利润 73 86 138 184 311 424 每股经营现金净流 n.a. 1.220 1.893 2.211 3.535 5.201 净利率 31.5% 31.7% 28.0% 20.4% 22.5% 21.4% 每股股利 n.a. n.a. n.a. 1.082 1.829 2.493 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.83% 24.63% 28.26% 6.65% 10.54% 13.22% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 23.23% 20.32% 20.87% 6.43% 10.07% 12.53% 净利润 73 86 138 184 311 424 投入资本收益率 30.66% 24.31% 21.98% 6.09% 9.57% 12.59% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 9 12 12 22 45 78 主营业务收入增长率 41.20% 18.08% 80.88% 83.10% 53.76% 43.15% 非经营收益 1 3 2 3 2 2 EBIT增长率 92.47% 22.28% 35.04% 38.12% 67.64% 41.90% 营运资金变动 -44 -40 -55 -59 -118 -150 净利润增长率 100.3% 18.57% 59.88% 33.61% 69.06% 36.30% 经营活动现金净流 38 62 97 150 240 354 总资产增长率 45.00% 35.58% 55.68% 333.49% 7.92% 9.59% 资本开支 -30 -97 -141 -379 -600 -700 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 62.7 105.4 70.8 57.0 56.0 55.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 62.9 65.4 58.1 45.0 42.0 40.0 投资活动现金净流 -30 -97 -141 -379 -600 -700 应付账款周转天数 41.6 34.7 13.7 10.0 10.0 10.0 股权募资 4 20 0 2,167 0 0 固定资产周转天数 128.9 169.0 89.4 121.5 146.4 161.7 债权募资 0 21 55 -78 0 0 偿债能力 其他 -10 0 -7 -76 -126 -171 净负债/股东权益 -3.40% 1.83% 11.45% -64.4