光储蓄势待发，订单放量未来可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 合康新能（300048） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 光储蓄势待发，订单放量未来可期 [Table_ReportDate] 2022年10月24日 [Table_Summary] ➢ 事件：Q3公司实现营业收入3.53亿元，同比+14.86%；实现归母净利润-455.66万元，同比-144.01%；前三季度公司实现营业收入9.72亿元，同比+5.20%；实现归母净利润167.77万元，同比-96.09%。 ➢ 收入大幅改善，户储订单逐步放量。Q3收入增速环比Q2（-10.55%）大幅改善，我们认为Q3收入改善的主要原因在于：1）疫情改善带动公司变频器下游建筑等行业开工恢复，公司高低压变频器出货逐步改善；2）储能订单逐步放量，目前公司户储产品已在北美、欧洲、英国上市。我们预计全年户储收入规模将达到5000万，预计未来公司自研产品的上市或对公司储能业务毛利水平带来改善；光伏EPC方面，公司今年以来承接了美的集团内部库卡、威灵多个工厂改造项目，我们预计公司未来有望依靠美的平台资源优势进一步推动EPC业务规模扩大。 ➢ 加大费用管控挖潜利润空间。Q3公司销售毛利率同比下滑4.93pct至20.41%，我们认为其中主要原因在于高低压变频器产品结构的变化，以及EPC收入占比的提升。费用率方面，公司加大销售、管理、研发费用管控，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/-3.57/-0.62/-0.61pct。 ➢ 经营性现金流净额大幅增加。1）2022Q3期末货币资金+交易性金融资产合计5.08亿元，较期初+72.74%，主要原因系报告期内购买理财产品所致；应收票据及应收账款合计7.15亿元，较期初+9.22%；其他应收款项合计0.43亿元，较期初-74.6%，主要系报告期内收回以前年度处置子公司的股权转让款及往来款所致；Q3期末合同资产合计1.12亿元，较期初+808.32%，主要原因为今年公司新能源和环保工程类业务增加，因此根据工程进度确认的合同资产增加。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额为0.88元，较去年同期+51.12%。主要原因系报告期内销售商品、提供劳务收回的现金增加及改善付款结构，票据结算增加所致。 ➢ 盈利预测和投资评级：我们看好合康未来户用储能业务的长期发展空间，预计2022-2024年实现营业收入13.99/23.38/37.34亿元，分别同比+16.2/67.1/59.7%，实现归母净利润0.06/1.27/2.74亿元，分别同比-88.2/+2036.1/116.1%，对应PE966.8/45.3/20.9x。维持"买入"评级。 ➢ 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,257 1,204 1,399 2,338 3,734 增长率YoY % -3.6% -4.2% 16.2% 67.1% 59.7% 归属母公司净利润(百万元) -515 50 6 127 274 增长率YoY% -2325.5% 109.8% -88.2% 2036.1% 116.1% 毛利率% 19.9% 30.2% 23.7% 26.6% 28.7% 净资产收益率ROE% -29.6% 2.8% 0.3% 6.5% 12.4% EPS(摊薄)(元) -0.46 0.05 0.01 0.11 0.25 市盈率P/E(倍) — 142.80 966.77 45.26 20.94 市净率P/B(倍) 3.07 4.37 3.17 2.96 2.60 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,494 1,477 1,569 2,001 2,707 营业总收入 1,257 1,204 1,399 2,338 3,734 货币资金 225 294 414 551 970 营业成本 1,007 841 1,067 1,717 2,661 应收票据 50 50 38 64 102 营业税金及附加 9 9 11 18 29 应收账款 708 604 613 705 819 销售费用 196 146 147 238 373 预付账款 17 45 44 69 93 管理费用 97 99 97 159 250 存货 370 283 336 423 437 研发费用 92 65 88 145 228 其他 124 200 123 190 285 财务费用 16 7 1 0 0 非流动资产 1,106 1,008 995 1,001 1,018 减值损失合计 -368 -2 8 12 18 长期股权投资 10 0 1 4 7 投资净收益 45 13 10 35 37 固定资产（合计） 785 648 622 604 592 其他 -127 1 0 23 37 无形资产 104 144 145 145 147 营业利润 -611 48 6 131 286 其他 206 215 227 247 271 营业外收支 -3 2 0 0 0 资产总计 2,600 2,485 2,564 3,002 3,724 利润总额 -614 50 6 131 286 流动负债 820 593 672 985 1,432 所得税 14 2 0 4 9 短期借款 71 0 0 0 0 净利润 -628 48 6 127 277 应付票据 57 48 58 89 131 少数股东损益 -113 -2 0 0 3 应付账款 329 301 351 541 802 归属母公司净利润 -515 50 6 127 274 其他 363 244 262 355 499 EBITDA -244 138 64 137 271 非流动负债 136 64 54 51 50 EPS (当年)(元) -0.46 0.05 0.01 0.11 0.25 长期借款 65 15 5 2 1 其他 71 49 49 49 49 现金流量表 单位:百万元 负债合计 956 657 725 1,036 1,481 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -95 26 26 26 29 经营活动现金流 134 223 184 175 461 归属母公司股东权益 1,739 1,802 1,812 1,939 2,214 净利润 -628 48 6 127 277 负债和股东权益 2,600 2,485 2,564 3,002 3,724 折旧摊销 122 73 74 76 78 财务费用 22 9 1 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -45 -13 -10 -35 -37 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 93 63 106 18 161 营业总收入 1,257 1,204 1,399 2,338 3,734 其它 571 42 6 -12 -18 同比（%） -3.6% -4.2% 16.2% 67.1% 59.7% 投资活动现金流 152 25 -58 -35 -40 归属母公司净利润 -515 50 6 127 274 资本支出 -71 -39 -66 -67 -74 同比（%） -2325.5% 109.8% -88.2% 2036.1% 116.1% 长期投资 223 64 -1 -3 -3 毛利率（%） 19.9% 30.2% 23.7% 26.6% 28.7% 其他 0 1 10 35 37 ROE% -29.6% 2.8% 0.3% 6.5% 12.4% 筹资活动现金流 -222 -152 -6 -3 -1 EPS (摊薄)(元) -0.46 0.05 0.01 0.11 0.25 吸收投资 1 0 5 0 0 P/E — 142.80 966.77 45.26 20.94 借款 249 22 -10 -3 -1 P/B 3.07 4.37 3.17 2.96 2.60 支付利息或股息 -16 -7 -1 0 0 EV/EBITDA -21.74 55.56 84.53 38.43 17.89 现金流净增加额 64 96 120 137 420 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.