领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性 [Table_StockNameRptType] 高测股份（688556） 公司研究/公司深度 主要观点： e_ummary  高硬材料切割领军企业，代工业务发展可期 公司具备“切割设备+切割耗材+切割工艺”三重竞争力，不断拓宽业务半径，主要业务分为光伏切割设备及切割耗材、硅片及切割加工服务业务、创新业务、轮胎检测设备及耗材四大板块。2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为38.54%和42.61%。2022年上半年公司营业收入13.35亿元（+124.16%），归母净利润2.37亿元（+224.39%）。2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为4亿元到4.4亿元（+258.66%到294.53%）。  光伏用切割设备：高景气驱动高成长 受益于光伏装机需求的增长及硅片不断升级驱动设备更新，光伏硅片设备的需求保持稳定增长，我们测算预计2022/2023/2024年全球光伏切割设备市场规模56.3/56.5/58.0 亿元。按收入口径测算，2021年公司光伏用切割设备业务收入占同业同类业务收入超50%，截至2022年6月30日，切割设备在手订单11.76亿元，相比21年末在手订单8.47亿元有大幅增长。  光伏用金刚线：产能提升迎接硅片环节高需求 2022年，公司批量销售38μm及36μm线型，并积极向市场推广34μm金刚线。公司持续金刚线细线化研发。2021年，公司在国内市场份额占比达到11%，稳居行业第二。2022Q1，公司已完成金刚线“单机十二线”的技改活动， 2022年全年金刚线产能预计可达2,500万千米以上，产能持续放量为公司带来更高的竞争力。  切片代工：新业务带来业绩弹性 公司目前切片代工产能规划47GW，2022年末产能可达21GW，已与美科太阳能、通威股份、京运通、阳光能源等企业签署了硅片代工协议或战略合作协议。公司切片代工业务收入主要由切片服务代工费、剩余硅片的销售收入及硅泥和废料收入组成。2022年上半年代工出货基本都在乐山高测，盐城高测出货较小，共实现营业收入31,051.35万元，其中乐山高测净利润7,773.16万元，净利率22.96%。  创新业务：横向拓展创新领域，收入快速增长 2022年上半年，公司创新业务收入7,568万元，其中设备类收入3,739万，金刚线收入3,828万。截至2022年6月30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额2,487.67万元。公司大力拓展碳化硅领域，2021年第四季度推出第一台碳化硅金刚线专用切片机，主要适用6英寸，经过半年的客户验证，2022年第三季度开始获得批量订单。在蓝宝石、磁性材料及半导体领域，公司的切割设备及耗材都处在加速拓展的进程中。 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-24 收盘价（元） 92.62近 12 个月最高/最低（元） 102.2/51.6总股本（百万股） 227.92 流通股本（百万股） 169.84 流通股比例（%） 74.52%总市值（亿元） 211.10 流通市值（亿元） 157.31 公司价格与行业指数走势比较 [Table_Author] 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com -50%0%50%100%150%200%2021-10-25 2022-01-25 2022-04-25 2022-07-25沪深300高测股份 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 高测股份（688556） e_ummary  盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为32.23/50.14/71.58 亿元，归母净利润分别为6.11/8.35/9.93 亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为79%，以当前总股本2.28亿股计算的摊薄EPS为2.68/3.66/4.36 元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为35/25/21倍，我们选取切割及耗材环节公司连城数控、上机数控、美畅股份、宇晶科技作为可比公司，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入1,5673,2235,0147,158 收入同比(%)110.0%105.7%55.6%42.8%归属母公司净利润173611835993 净利润同比(%)193.4%253.6%36.8%18.9%毛利率(%)33.7%38.2%36.3%33.4%ROE(%)15.0%35.6%33.9%29.8%每股收益(元)0.762.683.664.36P/E122.2434.5725.2721.25P/B18.2912.348.646.41EV/EBITDA348.34116.0881.1568.78资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 高测股份（688556） 正文目录 引言： ................................................................................................................................................................................................................... 6 1 高硬材料切割领军企业，代工业务发展可期 ......................................................................................................................................... 7 1.1 高硬材料切割领军 ............................................................................................................................................................................................ 7 1.2 产线丰富，业务线拓展 ................................................................................................................................................................................... 8 1.3 业绩高速增长，持续投入研发..................................................................................................................................................................... 9 2 光伏用切割设备：高景气驱动高成长 ..................................................................................................................................................... 11 2.1 光伏装机量增长，设备空间广阔 .............................................................................................................................................................. 11 2.2 硅片不断升级驱动设备更新 ....................................................................................................................................................................... 12 2.3 公司切割设备收入稳定增长，毛利率受多因素影响小幅下降 ...................................................................................................... 14 2.4 公司切割设备市占率高 ................................................................................................................................................................................ 15 2.5 切割设备快速迭代，性能质量持续提升 ................................................................................................................................................ 15 3 光伏用金刚线：产能提升迎接硅片环节高需求 ................................................................................................................................... 17 3.1 金刚线对砂浆线的替代 ................................................................................................................................................................................ 17 3.2 公司切割耗材收入稳增，毛利率波动上升，持续细线化研发 ...................................................................................................... 17 3.3 公司切割耗材快速迭代，顺应细线化