流动性研究：2016年2月14日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2016年第四期流动性周报 节前2个星期（1月25日-2月6日），公开市场操作方面,央行共开展4次7天逆回购操作,5次14天逆回购和8次28天逆回购，合计金额15100亿元。同时,有3700亿逆回购到期，公开市场净投放11400亿元。非公开市场方面，1月，央行共通过公开市场操作投放8625亿元，同时，MLF到期金额2500亿元，非公开市场净投放6125亿元。此外还有开展SLO操作等。因此， 1月至2月初央行各个渠道投放资金总计超过2万亿。 年前，央行发布《关于春节前后临时增加公开市场操作场次等事宜的通知》，增加春节前后公开市场操作场次。从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作，操作流程保持不变。另外，从1月29日起，将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和短期流动性调节工具（SLO）质押品范围。可以说央行在外界一致猜测降准来对冲基础货币缺口的情况下，采取连续公开+非公开的操作，向市场提供流动性。其实从往年情况来看，节前流动性一般很紧，央行也会提前开展公开市场操作和现金投放应对流动性紧张。但今年情况较为特殊，从8月人民币汇改开始起，人民币兑美元快 流动性研究：2016年2月14日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 速贬值，并走向贬值通道，引发外汇占款急剧减少，进而造成巨大的基础货币投放缺口。这种缺口在经济下行压力持续加大的情况下，显得特别突出，外界要求降准对冲，提振经济的预期愈发强烈。在这种预期下，资本跨境套利、外逃的情况越发频繁，并引发股市和汇市的大幅波动。央行此举通过可以调节的流动性准入（流动性通过大行传导至市场），在不引起汇率市场和资本市场大幅波动的情况下，平滑节前流动性紧张，打破市场预期和资本套利节奏。而央行在货币政策执行报告中也表达货币政策面临汇率“硬约束”以及资产价格国际间“强对比”约束，如果本国货币政策过于宽松，容易导致本币贬值压力。我们认为，央行的货币政策会因为担忧降准引发资金外流和汇率贬值，而俞发谨慎。短期内，为对冲基础货币投放缺口，会采取可以调节的数量工具如逆回购和MLF、SLO等，平滑流动性紧张的影响。长期来看，央行会逐步完善利率走廊机制，采取价格型工具引导资金走势，进而降低社会融资成本，刺激实体经济。考虑到基础货币缺口较大，滚动操作的持续性较大不确定性，未来择机降准的可能性依然较大。 本周（2.15-2.19），公开市场有5850亿逆回购到期。节后，随着务工人员陆续返岗，现金会逐步回流，对冲公开市场操作到期。 存款准备金上缴方面。周一是存款准备金上缴时点，预计2 流动性研究：2016年2月14日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 月上旬的存款较1月末有所减少，本周的存款准备金处于净回笼状态，但回笼量非常有限，对市场影响很小。 现金回笼方面。节后，随着务工人员返岗，资金将逐步回笼。从以往的资金回笼情况来看，节后的当月存款余额都环比增加约2万亿。因此，预计本月资金回笼规模约2万亿，回笼高峰将在下周。 财政投放方面。从去年的财政投放来看，财政资金在1月大幅上缴后，在2月会出现一个明显的投放。节后，财政资金将会逐步投放，预计本月净投放金额为6000亿，投放高峰将在下周。 总体来说，本周由于现金回流和财政投放的节奏的缘故，近6000亿逆回购到期，市场流动性将承受一定压力，但在央行每天都公开市场操作的背景下，市场流动性整体宽松，总体稳定中偏紧。 从上周银行间市场资金价格来看，在央行天天公开市场操作的情况下，上周资金面保持平稳。银行间市场1天回购加权利率在2.00水平附近波动，并在年前最后一天上行至2.25%。跨节的7天回购加权利率则在2.50上下波动，随后在年前最后一天跳水至2.27%。本周，市场流动性整体宽松，总体稳定中偏紧。预计本周1天和7天回购加权利率继续保持稳定， 1天回购加权利率会在2.00%-2.10%区间， 7天回购价在2.20%-2.35%区间。 流动性研究：2016年2月14日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2016年2月14日2016年5月13日2/212/283/63/133/203/274/34/104/174/245/15/8 正向支撑资金面负向拉低资金面 2月财政净投放，预计规模超6000亿节后现金回笼，存款余额增加约20000亿3月财政净投放，预计规模3000亿4月和5月财政净上缴，预计规模5000亿1100亿MLF到期 流动性研究：2016年2月14日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。