1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 快手-W（1024.HK）3Q22 preview 流量与核心商业化表现稳健，静待业务探索与内功修炼 副标题 投资要点：  流量侧、电商与内循环广告、直播增长均符合预期。用户流量侧，3Q22，快手DAU预计达到3.6亿，DAU日均时长环比持续提升，得益于垂类内容建设与内容算法优化，用户高质量增长趋势持续。商业化侧，电商业务与电商驱动的内循环广告预计同比增长25%，付费用户数、人均单量和单价共同驱动增长；直播业务付费用户数环比增长，直播生态健康，业务发展稳健。  外循环广告依然等待宏观经济复苏，弱势环境下关注内功修炼。3Q22广告业务预计同比增长5%，增速较此前预测15%有下调，主要系因外循环广告恢复不及预期，预计同比有单位数下降，环比持平。在宏观环境尚未看到明显的复苏转折信号前，广告主投放预算愈发谨慎，更注重效果确定性，效果评估规则也更为严苛，短视频作为大流量、高效转化的广告媒介，已占据相对优势。对于快手而言，广告基建与标签积累起步相对晚，较难成为大多数客户的TopPick，在这一阶段快手加强内功修炼，广告产品分类清晰，对不同垂类行业针对性服务。对于广告业务，短期等待经济复苏，快手吸纳增量预算投放的增长弹性更大；中长期维度，我们依然看好快手更为多元的内容标签带来的算法理解纵深，实现更精准的推荐分发。  电商业务平稳快速增长，尚有多重增长策略：1）更多流量来源：从私域为主转向公私域流量双轮驱动，月活买家渗透率不断提升并强化快手作为平台方的定价权；2）更多购物场景覆盖：从直播间成交为主覆盖到更多购物触点，短视频种草激发心智，发挥短视频载体对于购物「不确定性需求」的优势；加强泛商城与店铺经营打造，承接用户「确定性需求」，并让商家有更长效化的经营矩阵。116电商大促在即，本次活动聚焦“新商品”，鼓励商家通过丰富货品拉动消费需求，同时快手也积累对于「货」的能力，更早推出全场景电商经营体系。  盈利预测与投资建议：由于广告外循环业务恢复慢于预期，我们调低广告业务增速，预计2022-2024年营收923.14/1187.72/1385.34亿元（调整前值为950.55/1221.93/1426.19亿元），CAGR为20%，按照SOTP法整体给予快手2022年4228.33亿HKD估值，对应目标价98.35HKD（按2201022汇率1人民币=1.1港元），维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济恢复不及预期、疫情反复风险、运营表现或商业化核心表现不及预期、一级市场股东减持的短期股价波动风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 58,776 81,082 92,314 118,772 138,534 增长率（%） 50% 38% 14% 29% 17% 净利润（百万元） -116,635 -78,074 -14,796 -6,951 1,989 增长率（%） -494% 33% 81% 53% 129% EPS（元/股） -27.13 -18.16 -3.44 -1.62 0.46 市盈率（P/E） -1.3 -2.0 -10.5 -22.4 78.4 市净率（P/B） -1.0 3.5 5.2 6.8 6.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 港股 2022年10月22日 Table_First|Table_Rating 买入(维持评级) 当前价格： 40.00 HKD 目标价格： 98.35 HKD Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3533/4299 总市值/流通市值（百万港元） 171965/141315 每股净资产（元） 9.39 资产负债率（%） 50.07 一年内最高/最低（港元） 108.2/40 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理 杨岚 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 《国内业务经营利润提前转正，海外商业化加速》-2Q22点评-2022.08.26 《从长短期视角，看快手的昨天、今天、明天》-首次覆盖-2022.07.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|快手-W 数据来源：公司财报、华福证券研究所 图表1：快手2017-2024E业绩拆分与预测 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|快手-W 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 32,612 28,134 29,693 34,634 营业收入 81,082 92,314 118,772 138,534 应收款项合计 7,728 7,367 9,478 11,055 营业成本 47,052 50,892 58,911 62,479 流动资产合计 53,011 35,500 39,171 45,689 毛利 34,030 41,422 59,861 76,055 固定资产净额 11,051 14,235 15,465 15,325 营业开支 62,747 57,179 66,750 73,700 权益性投资 1,411 1,200 1,500 1,700 销售费用 44,176 39,419 43,946 48,487 其他长期投资 7,301 8,000 9,000 10,000 管理费用 3,400 3,908 4,395 4,433 商誉及无形资产 13,733 13,867 14,433 14,917 研发费用 15,171 13,852 18,410 20,780 非流动资产合计 39,504 37,391 40,614 42,263 营业总支出 109,799 108,070 125,661 136,179 资产总计 92,515 72,891 79,785 87,952 营业利润 -28,682 -15,756 -6,889 2,355 应付账款及票据 20,021 17,812 20,619 21,868 净利息支出 39 0 144 371 其他流动负债 17,234 17,114 20,048 21,514 除税前利润 -79,102 -15,756 -7,033 1,984 流动负债合计 37,255 34,926 49,468 57,646 所得税 -1,025 -158 -70 20 其他非流动负债 10,164 9,000 7,500 5,500 少数股东损益 -3 0 0 0 非流动负债合计 10,164 9,000 7,500 5,500 持续经营净利润 -78,073 -15,598 -6,963 1,964 负债总计 47,419 43,926 56,968 63,146 归属普通股东净利润 -78,074 -14,796 -6,951 1,989 归母公司净利润增长率 45,089 29,761 22,810 24,799 non-IFRS净利润 -18,852 -8,925 4,926 15,842 少数股东权益 7 7 7 7 EPS（最新股本摊薄） -18.16 -3.44 -1.62 0.46 股东权益总计 45,096 29,768 22,817 24,806 负债及股东权益总计 92,515 72,891 79,785 87,952 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入增长率 37.9% 13.9% 28.7% 16.6% 归母公司净利润增长率 -33.1% -81.0% -53.0% -128.6% 获利能力 现金流量表 毛利率 42.0% 44.9% 50.4% 54.9% 单位:百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E non-IFRS净利率 -23.3% -9.7% 4.1% 11.4% 经营活动现金流 -5,519 -6,579 8,019 15,335 ROE 135.8% -39.5% -26.4% 8.4% 净利润 -78,074 -14,796 -6,951 1,989 ROA -107.9% -17.8% -9.1% 2.4% 折旧和摊销 6,885 10,182 11,206 11,862 偿债能力 营运资本变动 64,535 -1,984 3,625 1,133 资产负债率 51.3% 59.6% 71.4% 71.8% 其他非现金调整 1,135 19 138 351 流动比率 1.4 1.0 0.8 0.8 投资活动现金流 -18361 4599 -14430 -13512 速动比率 1.4 1.0 0.8 0.8 资本支出 -7,764 -14,200 -13,700 -12,900 每股指标（元） 长期投资 -4,368 -488 -1,300 -1,200 每股收益 -18.2 -3.4 -1.6 0.5 其他长期资产 -6,228 19,287 570 588 每股经营现金流 -1.3 -1.5 1.9 3.6 融资活动现金流 36,500 -1,696 7,168 3,118 每股净资产 10.5 6.9 5.3 5.8 借款增加 0 0 8,800 5,464 估值