4Q22 preview：流量与商业化表现超预期，关注消费复苏带动需求改善

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 快手-W（1024.HK）4Q22 preview 流量与商业化表现超预期，关注消费复苏带动需求改善 副标题 投资要点： ➢ 流量、广告、直播增长均超预期：流量端，4Q22，快手在运营数据和财务表现上均表现强劲，DAU预计达到3.64亿，时长预计达到130分钟，环比均有微涨，延续了22年前三季度的流量的强劲趋势。商业化端，尽管外循环广告依然有中个位数的同比下降，但得益于4Q的电商旺季及人员配置的调整，广告业务超此前预期，预计同比增长8%；直播业务，得益于年末的运营活动开展强于预期，预计同比增长13%。 ➢ 成本费用端，季节性波动不改中长期波动改善趋势：4Q22，因直播的运营活动增加，分成比例略有提升，毛利率预计略低于此前预期；因23年春节较早，12月起的春节预热活动预计略有额外扩大销售费用，但占收比平稳，预计销售费用率为39%。回顾2022年，快手在降本增效的同时实现了流量的强劲增长，展望2023年，海外投入的持续控制+国内业务利润率释放，23年有望实现单季度的全面盈利。 ➢ 电商加强全链路建设，看好需求回暖、供给补足、流量匹配机制等平台化能力提升下，快手电商持续获取份额：4Q22,预计快手完成下单口径GMV目标，但因12月全国疫情对物流影响，退单率有短期上升，导致电商收入在内的其他收入略低于预期。但从中长期看，直播电商化趋势持续，中期2万亿GMV目标不变。驱动因素上，1）需求端：随着疫情的快速过峰，消费回暖是23年相对确定的趋势，节奏上有望从刚需消费逐步向非刚需消费切换，直播电商当前作为以非刚需消费为主的平台受益顺序相对靠后；2）供给端：①发力快品牌：国家发力内循环的时代背景+国内产业带优势，快手成为白牌商品理想的孵化平台，当前快品牌GMV仅为单位数；②引入更多商家，开放外链，让更多消费需求能够被满足，同时提升平台对货的理解力。3）平台能力：通过流量机制的改善，让更多好货、更多适配的达人被筛选，有更好的人货匹配能力，当前公域GPM与竞对的差距已缩小，但仍仅为1/3；完善全链路特别是后链路能力，提升用户体验，降低品退率。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到23年经济趋势的可预见性不强，我们较前次调低对广告收入的预期，预计22-24年营收933/1101/1278亿元（调整前值为929/1192/1391亿元），CAGR为16%，按照SOTP法整体给予快手2023年4571.2亿HKD估值，对应目标价122.20HKD（按230118汇率1人民币=1.16港元），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济恢复不及预期、疫情反复风险、运营表现或商业化核心表现不及预期、一级市场股东减持的短期股价波动风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 58,776 81,082 93,282 110,090 127,753 增长率 50% 38% 15% 18% 16% 净利润（百万元） -116,635 -78,074 -14,137 -2,564 9,661 增长率 -494% 33% 82% 82% 477% EPS（元/股） -26.95 -18.04 -3.27 -0.59 2.23 市盈率（P/E） -2.3 -3.5 -19.2 -105.8 28.1 市净率（P/B） -1.7 6.0 8.9 9.7 7.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 港股 2023年01月18日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 72.5HKD 目标价格： 122.2HKD Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3562/4328 总市值/流通市值（百万港元） 309449/254663 每股净资产（元） 9.39 资产负债率（%） 50.92 一年内最高/最低（港元） 98.8/32.3 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《竞争格局向好，单位流量商业化价值提升通道中》-3Q22点评-2022.11.23 22022.08.26 《流量与核心商业化表现稳健，静待业务探索与内功修炼》-3Q22preview 《国内业务经营利润提前转正，海外商业化加速》-2Q22点评-2022.08.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|快手-W 数据来源：公司财报、华福证券研究所 图表1：快手2017-2024E业绩拆分与预测 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|快手-W 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 32,612 30,008 27,522 31,938 营业收入 81,082 93,282 110,090 127,753 应收款项合计 7,728 7,444 8,785 10,195 营业成本 47,052 51,616 54,605 57,617 存货 0 0 0 0 毛利 34,030 41,666 55,485 70,136 其他流动资产 12,671 0 1 0 营业开支 62,747 55,945 58,017 60,300 流动资产合计 53,011 37,452 36,308 42,133 销售费用 44,176 38,064 38,531 38,326 固定资产净额 11,051 14,235 15,465 15,325 管理费用 3,400 3,982 4,073 4,088 权益性投资 1,411 1,200 1,500 1,700 研发费用 15,171 13,899 15,413 17,885 其他长期投资 7,301 8,000 9,000 10,000 营业总支出 109,799 107,561 112,622 117,916 商誉及无形资产 13,733 13,867 14,433 14,917 营业利润 -28,682 -14,279 -2,532 9,837 土地使用权 0 89 216 322 净利息支出 39 0 58 78 其他非流动资产 6,008 0 0 0 除税前利润 -79,102 -14,279 -2,590 9,759 非流动资产合计 39,504 37,391 40,614 42,264 所得税 -1,025 -143 -26 98 资产总计 92,515 74,843 76,922 84,397 少数股东损益 -3 0 0 0 应付账款及票据 20,021 18,066 19,112 20,166 持续经营净利润 -78,073 -14,136 -2,564 9,661 循环贷款 0 0 3,864 1,367 归属普通股东净利润 -78,074 -14,137 -2,564 9,661 其他流动负债 17,234 17,350 18,583 19,840 non-IFRS净利润 -18,852 -6,127 8,445 22,436 流动负债合计 37,255 35,416 41,559 41,373 EPS（最新股本摊薄） -18.04 -3.27 -0.59 2.23 其他非流动负债 10,164 9,000 7,500 5,500 非流动负债合计 10,164 9,000 7,500 5,500 负债总计 47,419 44,416 49,059 46,873 主要财务比率 归母公司净利润增长率 45,089 30,420 27,856 37,517 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 7 7 7 7 成长能力 股东权益总计 45,096 30,427 27,863 37,524 营业收入增长率 37.9% 15.0% 18.0% 16.0% 负债及股东权益总计 92,515 74,843 76,922 84,397 归母公司净利润增长率 -33.1% -81.9% -81.9% -477% 获利能力 现金流量表 毛利率 42.0% 44.7% 50.4% 54.9% 单位:百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E non-IFRS净利率 -23.3% -6.6% 7.7% 17.6% 经营活动现金流 -5,519 -5,507 9,638 22,503 ROE 135.8% -37.4% -8.8% 29.6% 净利润 -78,074 -14,137 -2,564 9,661 ROA -108% -16.9% -3.4% 12.0% 折旧和摊销 6,885 10,182 11,206 11,862 偿债能力 营运资本变动 64,535 -1,571 934 898 资产负债率 51.3% 59.3% 63.8% 55.5% 其他非现金调整 1,135 19 62 82 流动比率 1.4 1.1 0.9 1.0 投资活动现金流 -18361 4599 -14430 -13512 速动比率 1.4 1.1 0.9 1.0 资本支出 -7,764 -14,200 -13,700 -12,900 每股指标