C端流量资源强大，关注需求端潜在改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 538 流通股本(百万股) 264 市价(元) 45.10 市值(亿元) 242 流通市值(亿元) 119 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：45.10 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 研究助理：杨亚宇 Email：yangyy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,733.7 1,409.7 1,353.7 1,611.6 1,946.6 增长率（%） 20.2% -18.7% -4.0% 19.1% 20.8% 净利润（百万元） 1,211.6 725.7 611.2 771.0 933.2 增长率（%） 26.6% -40.1% -15.8% 26.1% 21.0% 每股收益（元） 2.25 1.35 1.14 1.43 1.74 每股现金流量 0.67 0.18 0.53 1.70 0.47 净资产收益率 41.0% 22.9% 17.4% 19.9% 21.8% P/E 20.0 33.4 39.7 31.4 26.0 PEG -1.4 3.8 -2.9 -2.2 3.0 P/B 8.2 7.7 6.9 6.3 5.7 投资要点  证券市场低迷导致公司业绩下滑。2018年前三季度，公司实现营业收入9.10亿元，同比下降7.76%；归母净利润3.19亿元，同比下降32.38%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降26.81%，经营活动现金流净额2.50亿元，同比下降36.47%。从单季度的数据看，18Q3实现营业收入3.43亿元，同比下降10.03%；归母净利润1.27亿元，同比下降30.98%；扣非归母净利润1.26亿元，同比下降30.40%。我们认为公司今年业绩同比下降的原因是：（1）国内外宏观经济因素导致证券市场行情持续低迷，二级市场景气度不高；（2）投资者对金融资讯信息服务的需求有所下降。  注重研发创新，人工智能值得期待。（1）创新能力持续增强。截至2018年6月30日，公司已累计获得自主研发的软件著作权186项（比2017年年末增加30项），非专利技术88项（比2017年年末增加6项），技术创新能力强。（2）研发投入持续提升。2018年，公司继续推进对云计算、大数据、人工智能、金融工程等领域的研究，持续加大研发投入。2018年前三季度，公司研发费用2.93亿元，同比增长21.6%。研发费用占营收的比例高达32.2%，远高于2016、2017年的值（2016、2017年研发费用占营收的比例分别为17.1%、24.7%）。（3）重点布局人工智能领域。2018年，公司进一步加大对人工智能技术的研究，尤其是加大对机器学习、语音识别、计算机视觉、自然语言处理、知识图谱、用户画像等人工智能关键技术的探索，优化升级iFinD金融数据终端、i问财人工智能开放平台、MindGO量化交易平台，进一步提升公司核心竞争力。  C端客户资源丰富。（1）注册用户数超过4亿。根据公司半年报的数据，在个人用户方面，截至2018年6月30日，每日使用同花顺网上行情免费客户端的平均人数约为1141万人；每周活跃用户数约为1382万人；同花顺金融服务网注册用户已高达4.14亿人。在二级市场景气度不高的大背景下，同花顺金融服务网注册用户数仍比2017年末增长8.4%。（2）易观：证券服务应用APP中排名第一。根据2018年11月16日易观千帆发布的千帆指数排名榜单，同花顺炒股票APP活跃人数高达3806万，在金融类APP中排名第五位，在证券服务应用APP中排名第一位。（3）艾瑞：股票类APP中排名第一位。根据艾瑞数据2018年10月发布的移动APP指数排名，同花顺APP的月度独立设备数达5504万台，在金融服务类APP中排名第三位，在股票类APP中排名第一位。我们认为，海量C端用户群体形成了公司独特而领先的竞争优势，为公司未来发展奠定了良好的用户基础。  市场回暖或将带来较大的业绩弹性。我们认为，金融监管趋严的政策周期已经持续了三年多的时间。在中国金融市场逐步对外开放的大背景下，金融政策存在边际改善的可能和空间。根据中国证券报，科创板有望最快在2019年一季度推出，首批挂牌企业20家左右，目前投资者对科创板仍持观望态度。一旦科创板运行效果超过市场预期，投资者参与度提高，公司有望表现出较大的业绩弹性。  盈利预测与投资建议。我们认为，公司C端客户资源丰富，二级市场回暖或将为公司带来较大的业绩弹性，未来发展可期。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为6.11亿元、7.71亿元、9.33亿元，EPS分别为1.14元、1.43元、1.74元，对应PE分别为40倍、31倍、26倍。维持“买入”评级。  风险提示。二级市场景气度低于预期的风险；市场情绪低于预期的风险；政策性风险。 -60%-40%-20%0%20%40%17-1118-0118-0318-0518-0718-09同花顺 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年11月20日 同花顺(300033)/计算机 C端流量资源强大，关注需求端潜在改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据 来源：Wind、中泰证券研究所 利润表（百万元）20172018E2019E2020E现金流量表（百万元）20172018E2019E2020E营业收入1,409.7 1,353.7 1,611.6 1,946.6 净利润725.7 611.2 771.0 933.2 减:营业成本141.0 122.3 145.3 181.3 加:折旧和摊销38.7 39.8 39.8 39.8 营业税费21.0 24.1 24.9 31.3 资产减值准备0.0 - - - 销售费用123.7 180.5 189.1 211.4 公允价值变动损失- - - - 管理费用459.5 576.1 611.1 684.6 财务费用-3.0 -62.1 -72.4 -82.5 财务费用-61.0 -62.1 -72.4 -82.5 投资收益-42.8 -155.4 -126.3 -108.1 资产减值损失0.0 0.5 0.1 0.2 少数股东损益- - - - 加:公允价值变动收益- - - - 营运资金的变动-225.3 -74.8 509.1 -187.1 投资和汇兑收益42.8 155.4 126.3 108.1 经营活动产生现金流量579.3 358.8 1,121.2 595.2 营业利润806.6 667.7 839.8 1,028.5 投资活动产生现金流量25.6 144.4 122.2 114.5 加:营业外净收支-0.4 18.4 14.0 10.7 融资活动产生现金流量-483.8 -215.2 -324.4 -446.7 利润总额806.2 686.1 853.8 1,039.1 现金净流量96.2 284.9 914.9 252.4 减:所得税80.5 74.9 82.8 106.0 净利润725.7 611.2 771.0 933.2 财务指标20172018E2019E2020E资产负债表（百万元）20172018E2019E2020E成长性货币资金3,507.1 3,795.1 4,714.1 4,977.1 营业收入增长率-18.7%-4.0%19.1%20.8%交易性金融资产- - - - 营业利润增长率-37.8%-17.2%25.8%22.5%应收帐款62.5 46.1 86.8 76.6 净利润增长率-40.1%-15.8%26.1%21.0%应收票据- - - - EBITDA增长率-41.6%-13.5%25.1%22.1%预付帐款- - - - EBIT增长率-43.1%-14.4%26.7%23.3%存货- - - - 净资产增长率7.3%10.5%10.7%10.4%其他流动资产174.6 107.0 142.3 141.3 利润率可供出售金融资产1.3