2022年三季报点评：把握能源管材市场复苏机遇，汇兑收益增厚业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 常宝股份（002478.SZ）2022年三季报点评 把握能源管材市场复苏机遇，汇兑收益增厚业绩 2022年10月21日 ➢ 事件概述：10月20日，公司发布2022三季度报：2022前三季度，公司实现营收44.89亿元，同比增长52.8%；归母净利润3.46亿元，同比增长243.8%；扣非归母净利3.23亿元，同比增长1907%。2022Q3，公司实现营收17.42亿元，同比增长77.7%、环比增长4.7%；归母净利润1.67亿元，同比增长5949.9%、环比增长18.3%；扣非归母净利1.48亿元，同比扭亏为盈、环比增长3.9%。 ➢ 点评：PQF投产提振公司产量，毛利率明显回升 ① 量：2022年销量同比明显增加。公司PQF产线已于2021年6月18日投产试运行，公司管材年产能达到100万吨，受益于今年油气及火电锅炉管道需求增长，预计公司2022年产量将明显提升。 ② 价：2022年毛利率同比提升。2022年前三季度原材料管坯市场价格同比下降10.36%，而无缝钢管价格同比下滑1.59%，公司毛利率同比增加5.71pct至13.12%。Q3公司毛利率为15.06%，环比增加2.49pct，同比增加9.73pct。 ➢ 未来核心看点：把握能源管材市场复苏机遇，汇兑收益增厚业绩 ① 油气+火电锅炉管市场需求双双回暖。油气管道方面，油气价格持续处于高位，有望支撑油气管材需求。公司重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022H1营业收入同比增加40.38%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加137%。火电锅炉管方面，公司生产的小口径高压锅炉管、HRSG超长锅炉管、U型高压给水加热器用管等产品广泛应用于国内外电站机组，T91、T92高合金钢产品成功应用于超超临界机组。2021年末火电审批重新放开，2022年1-8月火电投资达480亿元，同比增长60%，在火电投资逐步释放的背景下，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 ② 重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司21年整体出售医疗资产，重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF生产线已于2021年6月18日投产试运行，达产后将使公司管材年产能将达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 ③ 财务费用大幅下滑，计提减值释放风险。受汇率波动影响，公司汇兑收益明显增长，前三季度财务费用同比下滑1.12亿元，助力公司业绩增厚；同时公司三季度坏账准备和存货跌价准备计提大幅增长，有助于公司释放业绩风险。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气+火电锅炉管行业需求上升，新增产能不断释放，叠加原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2022-24年归母净利润预计依次为4.59/5.16/6.12亿元，对应10月20日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4226 6122 6635 6869 增长率（%） 7.2 44.9 8.4 3.5 归属母公司股东净利润（百万元） 136 459 516 612 增长率（%） 9.9 237.9 12.5 18.6 每股收益（元） 0.15 0.51 0.58 0.68 PE 39 11 10 9 PB 1.2 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.88元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 任恒 执业证书： S0100122020015 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.常宝股份（002478.SZ）2022年半年报点评：把握油气市场复苏机遇，加快产能释放-2022/08/20 常宝股份(002478)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4226 6122 6635 6869 成长能力（%） 营业成本 3864 5290 5640 5770 营业收入增长率 7.22 44.86 8.38 3.53 营业税金及附加 19 20 23 24 EBIT增长率 -92.50 1470.65 21.39 15.73 销售费用 27 37 38 38 净利润增长率 9.85 237.87 12.49 18.59 管理费用 123 105 111 114 盈利能力（%） 研发费用 159 231 250 258 毛利率 8.58 13.60 15.00 16.00 EBIT 31 481 584 675 净利润率 3.21 7.50 7.78 8.91 财务费用 -8 -128 -1 -7 总资产收益率ROA 1.95 5.99 6.74 7.29 资产减值损失 -7 -45 -20 -10 净资产收益率ROE 3.20 11.40 12.03 13.30 投资收益 -82 -16 0 0 偿债能力 营业利润 -43 478 554 666 流动比率 1.87 1.59 1.75 1.78 营业外收支 186 54 50 50 速动比率 1.21 1.04 1.18 1.26 利润总额 143 532 604 716 现金比率 0.46 0.29 0.49 0.57 所得税 -3 53 60 72 资产负债率（%） 37.07 45.27 41.43 42.46 净利润 146 479 543 644 经营效率 归属于母公司净利润 136 459 516 612 应收账款周转天数 44.82 40.00 38.00 36.00 EBITDA 202 684 790 887 存货周转天数 105.89 106.00 105.00 100.00 总资产周转率 0.61 0.84 0.87 0.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1079 964 1461 1916 每股收益 0.15 0.51 0.58 0.68 应收账款及票据 1084 1432 1219 1445 每股净资产 4.74 4.50 4.80 5.15 预付款项 98 119 132 133 每股经营现金流 -0.54 1.08 1.02 0.97 存货 1396 1674 1551 1625 每股股利 0.08 0.08 0.11 0.14 其他流动资产 772 1029 861 903 估值分析 流动资产合计 4428 5218 5224 6022 PE 39 11 10 9 长期股权投资 109 105 105 105 PB 1.2 1.3 1.2 1.1 固定资产 1820 1977 1980 1928 EV/EBITDA 22.02 6.69 5.16 4.08 无形资产 170 160 150 140 股息收益率（%） 1.36 1.36 1.87 2.38 非流动资产合计 2542 2440 2433 2371 资产合计 6971 7658 7657 8393 短期借款 130 151 151 151 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1823 2457 2164 2545 净利润 146 479 543 644 其他流动负债 416 678 676 687 折旧和摊销 172 204 207 212 流动负债合计 2369 3286 2991 3382 营运资金变动 -906 225 171 35 长期借款 141 130 130 130 经营活动现金流 -483 966 909 867 其他长期负债 74 51 51 51 资本开支 -177 -166 -151 -101 非流动负债合计 215 181 181 181 投资 21 -315 0 0 负债合计 2584 3467 3172 3564 投资活动现金流 -148 -371 -151 -101 股本 920 894 894 894 股权募资 24 -71 0 0 少数股东权益 147 166 193 226 债务募资 44 -24 0 0 股东权益合计 4386 4191 4485 4829 筹资活动现金流 -78 -158 -262 -312 负债和股东权益合计 6971 7658 7657 8393 现金净流量 -718 466 497 455 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 常宝股份(002478)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争