2023年中报点评：资管增长、自营复苏，汇兑收益增厚业绩

资管增长、自营复苏，汇兑收益增厚业绩 ——华泰证券(601688)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年09月04日 2023年中报概况:华泰证券2023年上半年实现营业收入183.69亿元，同比+13.63%；实现归母净利润65.56亿元，同比+21.94%。基本每股收益0.70元，同比+20.69%；加权平均净资产收益率4.23%，同比+0.54个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.股票交易量及代销规模小幅回落，公募基金保有规模稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-11.28%。3.IPO主承销金额及独立财务顾问交易规模明显回落，投行业务手续费净收入同比-4.79%。4.券商资管业务净收入实现增长，私募、另类投资业务大幅扭亏为盈，资管业务手续费净收入同比+24.93%。5.平台化、策略化投资交易能力迭代升级，投资收益（含公允价值变动）同比+67.52%，明显改善。6.两融余额市场份额稳定，表内质押规模同比小幅回落，利息净收入同比-53.72%。7.国际业务收入持续增长，收入占比进一步提升。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落；但券商资管逆势而上，私募基金、另类投资业务大幅扭亏为盈，公募基金业务保持稳步增长；自营业务得益于平台化、策略化投资交易能力迭代升级，投资收益（含公允价值变动）明显改善；国际业务欣欣向荣，收入占比持续提高。此外，汇兑收益同比大幅增加增厚了公司上半年的经营业绩。在不考虑配股完成的情况下，预计公司2023、2024年EPS分别为1.35元、1.40元，BVPS分别为16.82元、17.52元，按9月1日收盘价16.16元计算，对应P/B分别为0.96倍、0.92倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券 相关报告 《华泰证券(601688)年报点评：除自营外多项业务表现优异，国际业务跻身头部》2023-04-04 《华泰证券(601688)公司点评：拟配股夯实资本实力，助力公司转型发展》2023-01-10《华泰证券(601688)中报点评：自营业务承压较重，财富管理、资管表现优异》2022-09-05 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期11964 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 华泰证券2023年中报概况： 华泰证券2023年上半年实现营业收入183.69亿元，同比+13.63%；实现归母净利润65.56亿元，同比+21.94%。基本每股收益0.70元，同比+20.69%；加权平均净资产收益率4.23%，同比+0.54个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为17.2%、8.8%、11.4%、3.5%、38.5%、20.8%，2022年分别为22.1%、12.6%、11.8%、8.2%、22.6%、22.8%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高。 根据公司2023年中报披露的相关信息，公司其他收入主要为：1.基金管理业务净收入，本期为5.14亿元，同比+13.56%；2.汇兑收益，本期为16.10亿元，同比+82.60%；3.大宗商品销售、租赁及其他，本期合计14.14亿元，同比-30.65%。 2.股票交易量及代销规模小幅回落，公募基金保有规模稳中有升 2023H公司实现经纪业务手续费净收入31.53亿元，同比-11.28%。 报告期内公司代理股票基金交易量合计38.76万亿元，同比-0.65%，持续排名行业第一 位；其中，代理股票交易量16.03万亿元，同比-3.84%。截至报告期末，公司客户账户总资产规模为5.19万亿元，较2022年底+4.01%。 报告期内公司移动终端“涨乐财富通”平均月活跃数为885.23万，较2022年-4.49%，月活跃数持续位居证券公司类APP第一名。 代销金融产品业务方面，报告期内公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2082.84亿元，同比-19.72%。根据中国证券投资基金业协会2023年二季度的统计，公司股票及混合公募基金保有规模1297亿元，非货币市场公募基金保有规模1517亿元，较2022年底分别+5.79%、+10.97%，均排名行业第2位，较2022年底持平。 3.IPO主承销金额及独立财务顾问交易规模明显回落 2023H公司实现投行业务手续费净收入16.10亿元，同比-4.79%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权主承销金额724.28亿元，同比+65.54%，排名行业第3位，较2022年底+1位。其中，IPO主承销金额99.01亿元，同比-32.98%；增发主承销金额216.71亿元，同比+22.85%。根据Wind的统计，截至2023年9月1日，公司IPO项目储备50个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第4位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额5649.02亿元，同比+12.64%，排名行业第3位，较2022年底持平。 财务顾问业务方面，报告期内公司担任独立财务顾问的经监管审核通过的并购重组交易家数2家，交易金额103.20亿元，同比-55.93%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管业务净收入实现增长，私募、另类投资业务大幅扭亏为盈 2023H公司实现资管业务手续费净收入20.85亿元，同比+24.93%。 券商资管业务方面，报告期内公司全资子公司华泰资管以投资资管和投行资管服务为抓手，一站式提供一流的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案，赋能客户的资产管理服务旅程，培育差异化的核心竞争力。截至报告期末，华泰资管管理总规模为4570.01亿元，较2022年底-4.71%；ABS发行规模530.75亿元，同比+16.54%，排名行业第3位，较2022年底持平。其中，集合、单一、专项、券商公募管理规模分别为566亿、1135亿、1930亿、939亿，较2022年底分别-100亿、-13亿、-123亿、+9亿。报告期内华泰资管实现净收入6.96亿元，同比+6.84%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司华泰紫金投资及其二级子公司备案存续的私募股权投资基金合计实缴规模454.27亿元，较2022年底+5.81%。根据中国证券投资基金业协会截至2023年二季度的统计，华泰紫金投资私募基金月均规模行业排名第3位，较2022年底持平。报告期内华泰紫金投资实现营业收入1.83亿元，实现净利润0.72亿元，同比大幅扭亏为盈。 另类投资业务方面，截至报告期末，华泰创新投资存续投资规模20.08亿元，较2022年底-6.60%，投资性质主要包括科创板跟投、股权投资等。报告期内华泰创新投资实现营业收入1.82亿元，实现净利润0.86亿元，同比大幅扭亏为盈。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持股45%的南方基金管理资产规模合计为18832亿元，较2022年底+8.89%。其中，公募基金管理规模11389亿元，较2022年底+7.60%。报告期内南方基金实现营业收入35.21亿元，同比+7.57%；实现净利润9.85亿元，同比+11.10%。 公司持股49%的华泰柏瑞基金管理资产规模合计分别为3559亿元，较2022年底+8.90%。其中，公募基金管理规模3349亿元，较2022年底+8.31%。报告期内华泰柏瑞基金实现营业收入8.16亿元，同比+19.89%；实现净利润2.37亿元，同比+21.17%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.平台化、策略化投资交易能力迭代升级，投资收益明显改善 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）70.66亿元，同比+67.52%。 权益类自营业务方面，公司积极把握市场投资交易机会，优化加强以大数据交易业务、宏观基本面业务和创新投资业务为核心的绝对收益一体化投资体系。 固定收益类自营业务方面，公司积极开展模型、策略和产品等多层次的量化创新实践，不断提升量化策略丰富度，充分发挥市场前瞻和风险控制优势，打磨稳健盈利能力。 场外衍生品业务方面，截至报告期末，公司收益互换、场外期权存续规模分别为1121亿、1186亿，较2022年底分别+0.72%，-5.87%。 6.两融余额市场份额稳定，表内质押规模同比小幅回落 2023H公司实现利息净收入6.41亿元，同比-53.72%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1155.61亿元，较2022年底+2.86%；市场份额7.27%，较2022年底基本持平。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额274.47亿元，较2022年底-26.37%。其中，表内业务待购回余额为68.23亿元，较2022年底-7.61%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 7.国际业务收入持续增长，收入占比进一步提升 2022年公司实现国际业务收入38.75亿元，同比+22.56%；收入占比21.10%，同比+1.54个百分点。 截至报告期末，华泰国际资产规模近两千亿港元，综合实力持续提升，稳居香港中资券商第一梯队前列。 香港业务方面，报告期内华泰金控（香港）托管资产总量港币859.92亿元，较2022年底+6.69%；股票交易总量港币1265.49亿元，同比-15.93%；参与完成上市、再融资、GDR、债券总发行规模港币146.79亿元，同比-27.61%。 AssetMark方面，截至报告期末，AssetMark平台资产总规模达到1007.62亿美元，较2022年底+10.16%；总计服务的终端账户覆盖了近24.8万个家庭，较2022年底+2.85%。根据Cerulli Associates及其他公开信息显示，截至2023Q1，AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为11.9%，排名第二，较2022年+1位。 投资建议 报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落；但券商资管逆势而上，私募基金、另类投资业务大幅扭亏为盈，公募基金业务保持稳步增长；自营业务得益于平台化、策略化投资交易能力迭代升级，投资收益（含公允价值变动）明显改善；国际业务欣欣向荣，收入占比持续提高。此外，汇兑收益同比大幅增加增厚了公司上半年的经营业绩。 在不考虑配股完成的情况下，预计公司2023、2024年EPS分别为1.35元、1.40元，BVPS分别为16.82元、17.52元，按9月1日收盘价16.16元计算，对应P/B分别为0.96倍、0.92倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖