中国中免凭借全牌照先发优势持续布局机场+离岛+市内免税业务，卡位流量入口，通过高效的转化将庞大的客流量转化成销售收入形成规模效应。2020年离岛免税政策放开，叠加疫情催化消费加速回流，公司快速增长，2021年实现营收676.76亿元（2019~2021CAGR为18.78%），在全国免税市场销售额占比86%，在全球免税市场销售额占比为27.5%，位居全球第一。公司凭借规模效应，进一步提升供应链优势：（1）提升与品牌商的议价能力，同时吸引更多品牌入驻，进而增加SKU数量、品类；（2）完善仓储物流建设，提高运营效率；（3）优化会员服务，提升消费黏性。规模效应和供应链效率提升助力公司降本增效，进而提升盈利能力，利润不断增加。利润水平的提升进一步促进拓展门店、收并购提升规模效应，夯实供应链优势。【规模-供应链-利润-规模】正反馈下，不断巩固核心竞争力。短期海南疫情好转免税弹性复苏，海口国际免税城落地打开增长空间。预计公司2022~2024年EPS分别为4.07、6.99、9.10元/股，对应当前股价PE分别为44、26、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
