三季度零售增长提速，户外品牌表现突出

事项： 公司公告：2022年第三季度，安踏品牌零售金额与2021年同期相比录得中单位数正增长；FILA品牌零售金额与2021年同期相比录得10-20%低段的正增长；所有其他品牌零售金额与2021年同期相比取得40-45%的正增长。 国信纺服观点：1）三季度流水增长符合预期，9月至今疫情影响加大，全年预期维持；2）国庆期间户外和露营维持高景气，迪桑特、可隆、AMER有望受益赛道红利；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；供应链物流受阻；市场的系统性风险。4）投资建议：看好疫情平稳后的业绩弹性，细分景气赛道品牌有望逐步贡献增量，维持“买入”评级。三季度在比较严峻的经营环境下，公司销售表现基本符合预期。目前在公司的动态管理下，已经逐步形成了在不稳定的环境中保持韧性的经营模式，未来中长期公司主品牌将继续坚持专业定位、稳步升级，FILA品牌保持健康发展，新品牌受益细分新兴运动赛道高景气，有望快速增长贡献增量，看好集团继续扩大市场份额的前景。考虑9月以来疫情影响加大，我们小幅下调对销售增长和利润率的假设，预计2022~2024年公司净利润分别为80.6/101.0/123.6亿元（ 原为82.4/104.8/127.6亿元 ） ， 同比增长4.4%/25.3%/22.3%， 前收盘价对应PE分别为24.9x/19.9x/16.3x，下调合理估值区间至102.8~115.1港元（原为115.2-124.0港元），对应2023PE为25x-28x，维持“买入”评级。 评论： 三季度流水增长符合预期，9月至今疫情影响加大，全年预期维持 安踏品牌三季度流水增长中单位数，符合管理层预期，具体情况看： 1）分品牌：大货中单位数增长，儿童高单位数增长； 2）线上渠道：增长高单位数； 3）折扣和库销比：库销比略高于5，略差于正常水平，包含国庆和双11提前备货影响；大货零售折扣约74折，同比持平，儿童零售折扣76折，同比改善2-3个点。 FILA品牌三季度流水增长10-20%低段，具体情况看： 1）分品牌：大货中单位数增长，fusion增长20%+，儿童双位数增长； 2）线上渠道：增长65%以上，疫情下加大力度发展线上和新渠道； 3）折扣和库销比：FILA库销比7~8，比正常高。折扣综合74-75折，同比适当增加，正价店85-86折。 其他品牌三季度流水增长40-45%，具体情况看： 1）迪桑特：增长超过35%； 2）可隆：受益近期户外和露营景气，增长超过55%，线上线下相近，9-10月份可隆店效50万左右，下半年盈利情况比上半年更好； AMER集团情况：三季度经营情况正常，旗下品牌在中国经营情况不错。 近况和下半年预期： 1）10月至今：10月至今所有品牌均有增长，10月前几天由于疫情和天气原因增速较慢，后几天降温后销售转好； 2）下半年流水预期：继续维持中报的预期（下半年安踏增长高单位数，FILA增长双位数，其他品牌增速超过30%），但压力变大，且预计接近预期区间的下限； 3）利润率预期：今年双11以销售流水为主要目标并兼顾盈利水平，希望通过双11清理一些库存，折扣预计会小幅增加，同时加强费用动态管控。下半年还是有望比上半年盈利改善，但改善幅度可能会小一些。 图1：公司各品牌分季度销售流水增速（按公布区间中位数） 图2：公司各品牌零售折扣（按公布区间中位数） 图3：公司各品牌库销比（按公布区间中位数） 国庆期间户外和露营维持高景气，迪桑特、可隆、AMER有望受益赛道红利 2022年国庆期间国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，仅为2019年的60.7%，受疫情影响，本地游、周边游的轻户外旅行成为广大居民出行首选，户外露营维持高景气度。 1）携程数据显示，今年国庆期间，浙江、北京、广东等地周边户外旅行订单量同比去年分别实现222%、100%、70%的增长，其中露营旅游订单量同比增长超10倍（本地订单占比近八成），人均露营花费为650元左右，相较中秋露营人均花费高出30%。 2）京东到家、京东小时购数据显示，今年10月1日-7日国庆假期期间，出游装备和居家生活用品均迎来销售增长。10月1日-7日国庆假期期间，钓椅、睡袋、吊床等露营装备销售额同比增长超10倍，旅行配件、户外鞋服、运动鞋、望远镜、相机等出行相关产品销售额同比去年增长超10倍，运动服饰销售额同比增长超8倍，帐篷同比增长超6倍，移动电源、三脚架等销售额同比增长200%。 可隆体育主打户外生活，推出露营装备、应对户外寒冷天气的羊羔毛抓绒面料服饰、马甲和连帽卫衣等，销售火热。进入后疫情时代，消费升级驱动都市年轻白领对“亲近自然，挑战自我”的追捧，轻户外旅行有望持续景气，集团旗下的迪桑特、可隆、AMER有望受益赛道红利成长。 图4：可隆露营帐篷 图5：可隆推出的部分户外露营类新品 投资建议：看好疫情平稳后的业绩弹性，细分景气赛道品牌有望逐步贡献增量，维持“买入”评级 三季度在比较严峻的经营环境下，公司销售表现基本符合预期，在双11促销和疫情对客流门店经营影响下，预计下半年利润率有一定压力但仍然有望环比改善。目前在公司的动态管理下，已经逐步形成了在不稳定的环境中保持韧性的经营模式，未来中长期公司主品牌将继续坚持专业定位、稳步升级，FILA品牌保持健康发展，新品牌受益细分新兴运动赛道高景气，有望快速增长贡献增量，我们看好集团继续扩大市场份额的前景。考虑9月以来疫情影响加大，小幅下调对销售增长和利润率的假设，预计2022~2024年公司净利润分别为80.6/101.0/123.6亿元（原为82.4/104.8/127.6亿元），同比增长4.4%/25.3%/22.3%，前收盘价对应PE分别为24.9x/19.9x/16.3x，下调合理估值区间至102.8~115.1港元（原为115.2-124.0港元），对应2023PE为25x-28x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；供应链物流受阻；市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）