新能源业务+百炼集团持续发力，Q3净利润创历史新高

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 文灿股份(603348) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 文灿股份（603348.SH）：新能源业务+百炼集团持续发力，Q3净利润创历史新高 [Table_ReportDate] 2022年10月17日 [Table_Summary] 事件：公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润2.40-2.70亿元，同比增长248.71%-292.29%，扣非归母净利润2.25-2.55亿元，同比增长250.05%-296.73%。 点评： ➢ 新能源业务+百炼集团持续发力，Q3净利润创历史新高。公司预计Q1-Q3归母净利润2.40-2.70亿元，以中枢2.55亿元计，同比+270%；Q3实现归母净利润1.04-1.34亿元，以中枢1.19亿元计，同比增加利润1.23亿元，环比+109%。主要系：（1）部分客户的新车型上市带来公司产品产量提升，新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高，产品结构优化带动公司毛利增长；（2）子公司法国百炼集团整合协同顺利，积极开发欧美地区的高压铸造客户，其产销量进一步提升推动公司业绩增长。 ➢ 投资8亿元于重庆建厂，产能充沛有望提振公司业绩。9月18日公司与重庆共享工业投资有限公司签署《文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目合作协议书》，拟在重庆市沙坪坝区投资建设“文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目”，项目投资金额为8亿元，其中固定资产6亿元；7月29日公司与安徽六安经济技术开发区管委会签署《投资协议书》及相关协议，拟在六安经济技术开发区投资建设新能源汽车铝压铸零部件生产基地项目，项目总投资约为人民币10亿元，其中固定资产约8亿元；此外，百炼集团大连工厂也已获得大连老工厂旁的新地块，将进行工厂扩建。 ➢ 一体化压铸进展顺利，Q4开始贡献收入。原材料层面，公司继2021年5月与力劲集团达成战略合作后，今年与原材料供应商立中四通轻合金集团就共同开发大型一体化铝铸件免热处理材料等方面的合作签订了《战略合作框架协议》；订单层面，公司在大型一体化结构件领域新增某车型全部车身结构共十个项目定点，包括四个大型一体化铸体；产品层面，多个已经获得产品定点的一体化压铸产品均试制成功，包括半片式后地板、一体式后地板、前舱和上车体一体化大铸件，后续产品将进入到小批量交样过程中，公司预计在今年4季度开始贡献收入。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，受益于汽车轻量化进程下汽车铝材需求的增长，此外公司在一体化压铸领域占据领先地位，业绩有望保持较好增长。考虑到投资建厂的影响，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为3.61、6.00、8.42亿元，对应 PE 分别为 54、32、23倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,603 4,112 5,250 6,780 8,408 增长率YoY 69.2% 58.0% 27.7% 29.1% 24.0% 归属母公司净利润(百万元) 84 97 361 600 842 增长率YoY 18.0% 15.9% 271.5% 66.1% 40.4% 毛利率 23.6% 18.5% 20.5% 22.5% 23.5% 净资产收益率ROE 3.2% 3.6% 12.1% 17.7% 21.1% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.37 1.37 2.28 3.19 市盈率P/E(倍) 232.22 200.28 53.92 32.46 23.12 市净率P/B(倍) 7.54 7.16 6.55 5.74 4.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月17日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-50510152025303540201720182019202020212022H1营业总收入（亿元）同比(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.0201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）同比(%)-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-2024681012142020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业总收入（亿元）同比(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.82020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归母净利润（亿元）同比（%）-5%0%5%10%15%20%25%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2毛利率(%)净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,082 2,308 2,344 2,897 3,624 营业总收入 2,603 4,112 5,250 6,780 8,408 货币资金 720 589 62 170 259 营业成本 1,989 3,351 4,174 5,255 6,432 应收票据 0 8 2 11 5 营业税金及附加 20 33 43 54 68 应收账款 787 1,019 1,309 1,685 2,030 销售费用 39 52 67 86 107 预付账款 9 17 20 25 31 管理费用 242 286 365 471 584 存货 409 514 718 810 1,053 研发费用 83 120 153 198 246 其他 157 162 233 196 246 财务费用 69 81 78 88 87 非流动资产 3,519 3,624 4,178 4,545 4,764 减值损失合计 -45 -86 -3 -4 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 0 7 7 8 固定资产（合计） 2,171 2,025 2,340 2,569 2,678 其他 12 11 29 37 46 无形资产 359 316 381 443 488 营业利润 133 113 402 668 935 其他 989 1,283 1,457 1,534 1,597 营业外收支 -12 -7 0 0 0 资产总计 5,601 5,932 6,522 7,442 8,388 利润总额 121 106 402 668 935 流动负债 1,761 1,921 2,249 2,735 3,076 所得税 31 9 33 55 77 短期借款 512 489 523 555 578 净利润 90 97 369 614 858 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 0 8 14 16 应付账款 600 882 1,017 1,338 1,553 归属母公司净利润 84 97 361 600 842 其他 649 550 708 843 945 EBITDA 534 641 910 1,261 1,593 非流动负债 1,259 1,293 1,293 1,293 1,293 EPS（当年）（元） 0.36 0.38 1.37 2.28 3.19 长期借款 906 991 991 991 991 其他 353 302 302 302 302 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,020 3,214 3,542 4,028 4,368 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 8 22 39 经营活动现金流 783 415 617 1,217 1,198 归属母公司股东权益 2,581 2,718 2,972 3,392 3,981 净利润 90 97 369 614 858 负债和股东权益 5,601 5,932 6,522 7,442 8,388 折旧摊销 331 438 429 502 569 财务费用 74 68 87 89 90 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -7 0 -7