2016年2月3日-第92号欧元区通胀保持在0.5％至1％之间是否有问题？显然，在当前情况下（更灵活的劳动力市场，成本竞争，低廉的商品价格），很难使欧元区的通胀率回升至2％。这样做还会产生非常大的成本（金融资产价格扭曲和高波动，风险溢价的异常扁平化，债券泡沫等）。如果欧洲央行放弃恢复通货膨胀的想法，而通货膨胀率保持在0.5％至1％之间，将会出现什么问题？-如果名义利率是固定的，那么实际利率会不会太高？自2014年以来，情况不再如此，但如果增长放缓，情况将再次如此。-如果名义工资是固定的，那么实际工资会不会太高和太固定？这是一个真正的问题。-在经济衰退的情况下，是否不可能进一步降低利率？当然是。实际上，还有另一种方法试图用由此带来的成本来恢复通货膨胀：消除影响利率和名义工资的名义刚性，以便通货膨胀率可以永久性地处于较低水平，名义利率可以是负数，而实际工资可以下降。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 Flash 2016 – 92-第2页2人均名义工资单位人工成本，想法是使通货膨胀率回到2％的问题和风险欧元区目前在欧元区，通货膨胀率仍然很低（图1A）因为劳动力成本持续下降（图1B）和商品价格下跌（图1C）.图1A欧元区：通货膨胀（以％为年率）通货膨胀率（CPI）5 基础通胀（核心* CPI）图1B欧元区：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）57743210来源：数据流，-1（*）不含能源和食物6645534423322111000-1-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1C石油价格和能源CPI160140120100806040200石油价格（美元/桶，LH规模）欧元区：能源CPI（以％的百分比表示，RH比例）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1620151050-5-10-15-20在劳动力市场放松管制的环境中，欧元区国家之间的成本竞争，全球经济增长缓慢以及欧佩克国家争取市场份额的战略，尽管欧洲央行努力恢复通货膨胀，但通货膨胀率仍然很低是正常的（零或负利率，图2A，量化宽松图2B).欧元区：通货膨胀和利率资料来源：Datastream，Natixis Flash 2016 – 92-第3页3，想法是图2A欧元区：欧元回购利率和欧洲央行银行存款利率欧元回购利率（％）欧洲央行银行存款利率（％）554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 8001 6001 4001 2001 000800600400图2B欧元区：货币基础（十亿欧元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 8001 6001 4001 2001 000800600400欧洲央行是否应该转向更具扩张性的货币政策以恢复通货膨胀？超扩张性货币政策具有严重的缺点并破坏了金融市场：-资产价格大幅波动（图3A）由于可以进入或退出各种资产类别的资本流动规模增加；-金融资产价格之间的失真取决于他们是否被欧洲央行购买（图3B显示银行债券的情况）；600550500450400350300250图3A欧元区：高收益信用利差和欧元斯托克股票市场指数高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位，LH规模）欧元斯托克股票市场指数（2014：1 = 100，RH规模）1251201151101051009590300250200150100500-50图3B欧元区：掉期价差（以bp为单位）担保债券高级银行债务300250200150100500-501月14日至7月14日1月15日至7月15日1月16日02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 12 13 14 15 16- 危险性溢血异常变平(图表3C和d显示外围政府债券的情况）；欧元区：通货膨胀和利率，想法是资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，iBoxx，Natixis Flash 2016 – 92-第2页4图表3C对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）1614121086420-2164,5144,0123,5103,082,562,041,521,000,5-20,0图表3D对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）4,54,03,53,02,52,01,51,00,50,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16- 债券泡沫，因为长期利率异常低（图3E）.图表3E欧元区：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值德国：十年任期。利率（％）8 欧元区不含税希腊：十年政府。利率（以%)866442200-2-2-4-4来源：数据流，-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16因此，欧洲央行应该改用更具扩张性的货币政策并加剧这些问题和这种金融动荡，还是应该忍受持续的低通胀（0。5％到1％）？如果欧元区的通货膨胀率保持在非常低的水平，将会有严重的弊端吗？非常的危险低通胀名义利率刚性这个论点涉及通货紧缩的风险如果通货膨胀率很低，实际利率就会异常高如果名义利率是固定的，不能充分降低。 图表3E以上和图4显示自2014年以来，情况已不再如此闪图4欧元区：10年期政府债券的实际利率和GDP增长真正的十年政府。 利率*（由CPI决定，以百分比表示）实际GDP（以百分比表示）（*）欧元区除外希腊资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis但如果增长再次放缓（如2011-2013年），欧元区将陷入通缩状态名义工资刚性由于名义工资的刚性，低通胀导致欧元区的实际工资加速增长（图5A）这有两个缺点：实际工资的增长可能会异常高相对于劳动生产率（图5B）不是这种情况（工资必须在此处由GDP平减指数图5A欧元区：人均工资和物价（％）人均名义工资消费物价平减指数人均实际工资（由消费物价平减指数确定）资料来源：Datastream，ECB，Natixis图5B。欧元区：人均实际工资和生产率（年/年，以百分比计）人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均(1)生产率资料来源：Datastream，ECB，Natixis如果有需要，不能降低实际工资: 重新平衡劳动力市场并提高盈利能力（当通货膨胀率很低时，名义工资的增长幅度不能低于通货膨胀率，图5A以上）。闪无法应对下一次衰退如果通货膨胀率仍然很低，那么名义利率也将仍然很低（图6）图6.欧元区：通货膨胀和利率西班牙意大利 葡萄牙资料来源：Datastream，Natixis西班牙意大利 葡萄牙资料来源：Datastream，Natixis Flash 2016 – 92-第3页5欧元回购利率（按来源：数据流，，想法是欧元区：通货膨胀和利率通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y） 欧元区整体除外。希腊：十年政府。利率（％） 德国10年政府。利率（％）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16欧洲央行，欧盟统计局，纳蒂西斯因此，如果经济衰退在通货膨胀上升之前就已经到来，那么货币政策将无法做出反应。经济衰退可能是由通胀以外的其他因素引起的：金融危机，国外危机的蔓延。结论：欧洲央行如何摆脱这种货币政策.(2)陷阱？欧洲央行货币政策的陷阱如下：.在当前环境下，恢复通货膨胀非常困难，并导致巨额财务费用；- 如果增长放缓（目前情况并非如此），则无法恢复通货膨胀可能会导致实际利率过高，并且消除了调整实际工资或在经济衰退时做出反应的可能性。但是还有另一种摆脱困境的方法不使用超扩张性货币政策，并允许通胀保持在非常低的水平: 消除影响利率和名义工资的名义刚性如果是利率，想法是);摆脱名义利率为零的所有金融资产（纸币，即期存款）为负名义利率铺平道路在工资的情况下444废除禁止降低名义工资的法规为了能够根据需要向下调整实际工资。如果人们确信极低的通货膨胀是欧元区的持久而不是暂时的特征，那么这样的极端措施显然才有意义。闪生产率43322221100-1-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1600-2-2-4-4，想法是-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16- 如果有需要，不能降低实际工资重新平衡劳动力市场并提高盈利能力（当通货膨胀率很低时，名义工资的增长幅度不能低于通货膨胀率，图5A以上）。 Flash 2016 – 92-第2页6(3)无法应对下一次衰退如果通货膨胀率仍然很低，那么名义利率也将仍然很低（图6）.图6欧元区：通货膨胀和利率通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y） 欧元区整体除外。希腊：十年政府。利率（％） 德国10年政府。利率（％）6欧元回购利率（按%)6554433221100来源：数据流，欧洲央行，欧盟统计局，纳蒂西斯-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16因此，如果经济衰退在通货膨胀上升之前就已经到来，那么货币政策将无法做出反应。经济衰退可能是由通胀以外的其他因素引起的：金融危机，国外危机的蔓延。结论：欧洲央行如何摆脱这种货币政策陷阱？欧洲央行货币政策的陷阱如下：-在当前环境下，恢复通货膨胀非常困难，并导致巨额财务费用；-如果增长放缓（目前情况并非如此），则无法恢复通货膨胀可能会导致实际利率过高，并且消除了调整实际工资或在经济衰退时做出反应的可能性。但是还有另一种摆脱困境的方法:-不使用超扩张性货币政策，并允许通胀保持在非常低的水平;-消除影响利率和名义工资的名义刚性.如果是利率，想法是摆脱名义利率为零的所有金融资产（纸币，即期存款）为负名义利率铺平道路.在工资的情况下，想法是废除禁止降低名义工资的法规为了能够根据需要向下调整实际工资。如果人们确信极低的通货膨胀是欧元区的持久而不是暂时的特征，那么这样的极端措施显然才有意义。欧元区：通货膨胀和利率 Flash 2016 – 92-第3页7欧元区：通货膨胀和利率