欧元区的货币政策和宏观审慎政策之间是否可以分担任务？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 欧元区的货币政策和宏观审慎政策之间是否可以分担任务？最佳组织可能是欧洲央行考虑的组织如下： 欧洲央行处理宏观经济问题，特别是实现通胀目标；与此目标一致的货币政策可能会导致金融不稳定的风险（债务过多，泡沫，挤压风险溢价等）； 但是，宏观审慎政策（银行和保险公司的资产负债表比率，财政政策，最大债务水平等）可以防止出现金融动荡：因此，欧洲央行可以随意处理宏观经济问题，而不必担心对金融稳定的影响。它执行的货币政策。但实际上，由于缺乏可用的工具，宏观审慎政策无法确保欧元区的金融稳定（目前显然可以理解）。因此，欧洲央行不能对金融稳定无动于衷。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年4月3日-345 Flash经济学2 名义国内生产总值（年/年，以百分比表示）欧元回购利率（以％）10年政府利率（％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧元区货币政策和宏观审慎政策的最佳组织可能是欧洲央行考虑的最佳组织如下：(1) 货币政策- 货币政策的目标是宏观经济目标，特别是与欧洲央行的通胀目标（图1）；图1欧元区：通货膨胀率和2％线（年/年，以百分比计）通货膨胀率（CPI）核心通胀（核心* CPI）5 2%线5（*）不含能源和食物4433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18- 现在导致极具扩张性的货币政策（图2A和B），因为通货膨胀率仍远低于目标；3 2002 8002 4002 0001 6001 2008004000图2A欧元区：货币基础（十亿欧元）绝对值（LHS）环比变化（RHS）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18250200150100500-50-100-150图2B欧元区：名义GDP，10年期政府债券利率和欧元回购利率8866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18- 这种扩张性的货币政策会导致金融不稳定的风险：总债务比率上升（图3A，B，C，D，E和F）在法国，意大利和欧元区，法国和德国的贷款增加，初期资产价格泡沫（图4A，B和C）房地产和德国股票，以及挤压风险溢价（图5）.资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash经济学3公共债务家庭+公司债务 债务总额*（*）公共+家庭+公司债务资料来源：Datastream，ECB，Natixis公共债务家庭+公司债务 债务总额 *（*）公共+家庭+公司债务资料来源：Datastream，Destatis，NatixisDAX CAC40 IBEX米兰资料来源：Datastream，Natixis3202802402001601208040图3A欧元区：公共，家庭，公司和总债务（占名义GDP的百分比）32028024020016012080403202802402001601208040图3B德国：公共，家庭，公司和总债务（占名义GDP的百分比）32028024020016012080400002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1832028024020016012080400图表3C法国：公共，家庭，公司和总债务（占名义GDP的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183202802402001601208040032028024020016012080400图表3D意大利：公共，家庭，公司和总债务（占名义GDP的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183202802402001601208040032028024020016012080400图表3E西班牙：公共，家庭，公司和总债务（占名义GDP的百分比） 公共债务家庭+公司债务 债务总额 *（*）公共+家庭+公司债务资料来源：Datastream，INE，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1832028024020016012080400302520151050-5-10图表3F对家庭+公司的贷款（年/年，百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18302520151050-5-10200175150125100图4A股市指数（2002：1 = 100） 欧元斯托克200175150125100图4B房价（2002：1 = 100）欧元区德国220 法国西班牙20018016014022020018016014075751201205050252502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1810080资料来源：数据流，国家资料来源，纳蒂希斯02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1810080公共债务家庭+公司债务 债务总额*（*）公共+家庭+公司债务资料来源：Datastream，INSEE，Natixis公共债务家庭+公司债务 债务总额*（*）公共+家庭+公司债务资料来源：Datastream，Istat，Natixis欧元区德国 法国西班牙 意大利资料来源：Datastream，中央银行，Natixis Flash经济学4 高产（LHS）投资等级*（RHS）（*）AAA + AA + A + BBB资料来源：Datastream，iBoxx，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis20151050-5-10图4C房屋价格（年比为％）20151050-5-101 6001 4001 2001 000800600400200图5欧元区：信贷利差（资产掉期，以bp为单位）35030025020015010050-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-150002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18(2) 宏观审慎政策但是，在这种最佳模型中，宏观审慎政策可以防止金融不稳定。这可能涉及：- 银行资本规定（图6）和保险公司；- 资产负债表比率（保留要求等）银行可以根据信贷增长情况进行调整；- 税收政策（例如，过多地增加资本收益税）；- 借款限额（可调整的贷款与价值比率）。图6欧元区：银行资本（占名义GDP的百分比）262624242222202018181616141402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18在这个最佳组织中，欧洲央行可以自由地瞄准宏观经济目标，而不必担心货币政策对金融稳定的影响，因为宏观审慎政策确保了这种稳定性。 欧元区德国 法国 西班牙 意大利来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash经济学5结论：但是，实际上，欧元区没有有效的宏观审慎政策。因此，最佳情况是将任务分开：- 货币政策将追求其宏观经济目标，而不必担心其对金融稳定的影响；- 宏观审慎政策将确保金融稳定。但实际上，欧元区相对缺乏宏观审慎的政策工具：- 没有调制准备金要求比率；- 没有税收的宏观审慎使用；- 贷款与价值比率没有调整。我们在上面清楚地看到，旨在实现通胀目标的极富扩张性的货币政策造成了多种形式的金融不稳定。因此，欧洲央行不能在不影响金融稳定的情况下，根据其宏观经济目标执行其想要的货币政策。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获