美国和欧元区之间金融市场的关联是否合理？

2016年2月19日-第171号美国与欧元区之间金融市场的相关性是否合理？尽管美国和欧元区之间的经济周期解相关，但我们目前看到金融市场是相关的。这适用于股票市场，甚至适用于信贷市场（企业债券）。对于美国和欧元区之间金融市场的这种关联是否有合理的解释，还是不合理？合理的解释因素是：•美国和欧元区对世界其他地区的共同风险；•美国公司在欧元区的敞口和欧元区公司在美国的敞口；•大量在欧元区债券市场发行的美国公司；但是这些因素不足以解释观察到的相关性。作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2016 – 171-页2 美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis制造PMI非制造业PMI资料来源：Datastream，ISM，Natixis制造PMI 非制造业PMI资料来源：Datastream，Markit，Natixis区图1A实际GDP增长率（以百分比表示）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1C美国：耐用品订单和存货比图1B美国：ISM（索引）707065656060555550504545404035353030252502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图2欧元区：PMI（指数）65651,551,501,451,401,351,301,253060602010555505050-104545-204040-3035351,2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-40303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16因此有美国与欧元区之间周期的显着去相关。但是这两个地区的金融市场仍保持关联：•信贷市场显着（图表3A和B，表1）；•股票市场的重要性略有下降（图4，表1）。表格1美国系列与欧元区之间的关系2013-20162015-2016BBB信用点差0.600.93BBB信用利差的每日变化0.450.42高收益信用利差0.780.97高收益信用利差的每日变化0.620.65标普和欧洲斯托克股票市场指数0.910.86标普和欧元斯托克股票市场指数的每日变化0.560.56资料来源：Natixis比率：库存与销售（LH比例）耐用品订单：核心（Y / Y为％，RH比例）资料来源：Datastream，Natixis Flash 2016 – 171-页3欧元区资料来源：Datastream，iBoxx，Natixis标普欧元斯托克资料来源：Datastream，Natixis25025060060020020050050015015040040010010030030050501月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日2001月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日图4股市指数（2013：1 = 100）175200175163163150150138138125125113113100100888875751月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日在经济周期解相关的时候，美国和欧元区金融市场之间的这种关联是否合理？是否存在合理的原因之间的相关性金融市场？(1)遍及世界其他地方表2表演美国，欧元区和世界其他地区之间的销售地域结构适用于美国和欧元区的上市公司。表2标普和Euro Stoxx公司收入的地域结构标普欧元斯托克美国69%24%欧元区6%33%世界独家美国和欧元区25%43%资料来源：Datastream，Natixis世界其他地区的权重在美国为31％，在欧元区为67％。这显然造成了表观相关在美国和欧元区金融市场之间。世界其他地区的经济恶化（图5A和B）目前是导致美国和欧元区金融市场恶化的常见原因。资料来源：Datastream，Merrill Lynch，Natixis Flash 2016 – 171-页4资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：Datastream，Markit，ISM，Natixis5555665050444545224040003535-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(2)公司的交叉曝光表2表明美国市场占欧元区上市公司总销售额的24％，而欧元区市场占美国上市公司总销售额的6％。这显然造成了市场之间的相关性，从美国到欧元区，但不是很强。(3)欧元区信贷市场发行表3表演欧元信贷市场中公司债券的发行结构。表3欧元公司债券发行（2015，十亿美元）资料来源：彭博社，纳蒂希斯事实许多外国公司（主要是美国公司）以欧元发行，将美国信用风险转移到欧元区信用市场，并且因此使两个信贷市场相互关联。结论：但是，我们无法理解美国与欧元区金融之间的紧密联系市场我们发现一些理性的论点尽管经济周期解相关，但与美国和欧元区金融市场之间的紧密相关性：•在世界其他地区普遍存在风险，但是美国股票市场相当国内。•交叉风险（欧洲公司对美国的风险，美国公司对欧元区的风险）较弱；•美国公司在欧元区信贷市场的发行。但是，这三个因素似乎不足以解释美国与欧元区金融市场之间的密切相关性，这一定程度上是由于投资者在两个地区的经济周期相关时所养成的习惯。欧元区公司美国公司67.0652.35 Flash 2016 – 171-页5