谁在购买10年期利率在0.5％至0.8％之间的欧元区核心政府债券？

2015年1月12日-第17号谁在购买10年期利率在0.5％至0.8％之间的欧元区核心政府债券？即使欧洲央行宣布了量化宽松政策，涉及购买政府债券，似乎也很难理解为什么欧元区核心国家的长期利率如此之低。鉴于美国的高利率和美元的升值，为什么投资者不转向美国国债？为什么他们不再购买股票，而其股息收益率要比债券利率高得多？此外，非居民不再购买欧元区债券。事实上：由于监管的原因，许多投资者很难承担货币风险或股票风险。2015年初负通胀的前景使当前的实际利率几乎可以接受；存在许多不确定性（经济，政治等），因此，投资者的风险规避度很高。毕竟，欧元区名义上的潜在增长并不比核心利率高多少。作者：帕特里克·阿图斯闪市场经济研究 闪Flash 2015 – 17-页2资料来源：Datastream，Natixis欧元区核心政府债券十年期利率低得令人惊讶在2015年初，欧元区核心政府债券的利率已达到极低水平（图1A和B）。当然，坚定的信念是欧洲央行将通过购买政府债券启动量化宽松计划-因此，流动性和欧洲央行持有的政府债券的扩张将非常重要。图1A十年期政府债券的利率（百分比）德国法国 荷兰 比利时 奥地利 芬兰6655443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1B十年期政府债券的利率（百分比）德国法国3,5 荷兰 比利时奥地利芬兰3,02,52,01,51,00,5资料来源：Datastream，Natixis0,01月13日5月13日9月13日1月14日5月14日9月14日15年1月3,53,02,52,01,51,00,50,0但有人会问：为什么投资者不再进入国债，鉴于美国的利率较高以及美元对欧元的升值（图2）?为何欧元区投资者不再购买股票，特别是机构投资者（图3A），如2014年初以来股价停滞所显示（图3B），而欧元斯托克股票的股息收益率比债券利率高得多（图3C）?图2美国：10年期美国国债的利率和美元对欧元的汇率 十年期国库券利率（以百分比为单位）6汇率（1欧元=美元...，相对湿度等级）54321资料来源：Datastream，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152,01,51,00,520100-10-20-30图3A欧元区：股票净购买量（占名义GDP的百分比）通过机构投资者通过家庭02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1520100-10-20-30资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2015 – 17-页3资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：EPFR，Natixis160图3B欧元区：股票市场指数（欧洲斯托克，2002：1 = 100）1607图表3C欧元斯托克：股息收益率7140140661201205510010044808033606022404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15较低的长期利率水平不再与非居民购买相关，在2014年下半年消失了（图4A和B）。图4A欧元区：非居民购买债券的净额（占名义GDP的百分比）10102图4B欧元区：非居民购买债券的净额（每周10亿美元）2881166440022-1-100-2-2-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-3-306070809101112131415那么，尽管有这些争论，为什么核心利率如此低？尽管国债和股票具有吸引力，而且非居民不再购买欧元区债券，可以理解，2015年初欧元区核心国家的长期利率很低。我们看到以下解释：1.欧元区的机构投资者受法规限制购买外币或股票资产的能力受到限制（偿付能力II），这说明了资本外流水平低和债券投资组合规模持续大（图3A以上，图表5A和乙). 闪Flash 2015 – 17-页4（*）流出= <0资料来源：Datastream，ECB，Natixis核心* 10年期利率通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y）（*）德国+法国+荷兰+比利时+奥地利+芬兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图5A欧元区：居民购买外国债券的净额*（占名义GDP的百分比）442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图5B欧元区：机构投资者持有的未偿资产（占名义GDP的百分比）债券（总计）35 股票35 货币市场和流动资产30302525202015151010资料来源：Datastream，Natixis5502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152.由于油价下跌，2015年初出现负通胀的前景（图6A）几乎使电流实际利率欧元区核心政府债券可接受（图6B）。2520151050-5-10-15图表6A欧元区：通货膨胀率和进口价格（同比百分比）进口价格（左高比例）通货膨胀（CPI，右比例）543210-1-2-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表6B欧元区：十年期政府债券利率和通胀66554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 153.投资者的风险规避度很高（图7），这将它们推入了所谓的无风险政府债券，鉴于经济不确定性（俄罗斯的情况，中国，巴西的增长放缓）和政治不确定性（希腊，西班牙，葡萄牙，英国，等等。）。资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2015 – 17-页5资料来源：Datastream，Natixis名义潜在增长（以百分比表示的年比）核心* 10年政府。利率（％）（*）：德国+法国+荷兰+比利时+奥地利+芬兰资料来源：Datastream，Natixis图7Natixis风险感知指数10010080806060404020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 154.欧元区的名义潜在增长率非常低，并不比核心国家的长期利率高很多（图8）。图8欧元区：10年期政府债券的名义潜在增长和利率6655443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15结论：最后，欧元区核心国家的长期利率水平不足为奇当我们考虑到：量化宽松；投资组合多元化的限制（兑换成外币，股票）；通货膨胀和名义潜在增长的前景；经济和政治上的高度不确定性，毕竟，欧元区核心国家的政府债券的10年期利率非常低，这不足为奇。这些利率的上升可能是由于：相对于国库券的如此广泛的收益率差额，可以为由于外汇投资产生的资本消耗成本提供资金；但是暂时美国国债的利率仍然很低（图2）;石油价格上涨（图9）。如果沙特阿拉伯不改变其战略，这将不会在2017年之前实现。 闪Flash 2015 – 17-页6图9石油现货价格（布伦特）160140120100806040200美元/桶美元/桶02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15160140120100806040200资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 17-页7报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西