甲醇投资策略四季报：供需承压，甲醇重心或逐步下移

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：01合约运行区间2300-3000元/吨，建议逢高做空。  逻辑驱动 1、四季度国内新增产能投产压力较大，供应压力逐步提升； 2、7-8月份国内检修产能较多，导致秋季检修产能或有限； 3、MTO装置仍有检修计划，届时对港口需求影响较大； 4、低利润下，需求面临的负反馈风险依然较大。  风险提示 1、国内外甲醇装置意外停车（利多）； 2、宏观政策刺激力度加大（利多）； 3、地缘政治导致原油大涨（利多）； 4、疫情形势继续恶化（利空）。  重点关注 进口量，新增产能投产进度，全球疫情发展，宏观刺激政策。 能源化工组 供需承压 甲醇重心或逐步下移 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略四季报 2022年10月13日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：01合约运行区间2300-3000元/吨，建议逢高做空。 核心逻辑：四季度国内预计新增产能470万吨/年，投产压力较大。今年7-8月份国内检修装置较多，因此秋季检修产能较为有限，预计四季度供应压力或逐步提升。目前伊朗地区甲醇装置仍然处于集中停车状态。此外，由于天然气价格高企，欧洲甲醇装置目前也处于减产或停产状态，因此四季度进口量难出现明显放量，月度进口量或下降至100万吨以下。需求方面，10月份仍有部分MTO装置有检修计划，同时在低利润压制下，烯烃和传统需求难有明显提升。四季度甲醇用作冬季取暖的燃料类需求将有所增加，不过在终端消费整体恢复较为缓慢的背景下，需求面临的负反馈风险依然较大。能源端，随着供应进一步收紧，以及下游冬储补库陆续开启以及工业需求稳步恢复，四季度煤价仍有上行可能，对甲醇将提供一定底部支撑。综合来看，四季度甲醇供应增量将大于需求，供需逐步承压，预计价格重心或逐步下移。 二、前三季度甲醇行情回顾 表1：前三季度全球甲醇及原料价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2022年前三季度甲醇先震荡上行，主力合约冲高至3370元/吨，随后一路下跌，至7月中旬甲醇探底至2276元/吨，之后又开启上涨行情。1-3月份，甲醇持续上行，主要受到原油和煤炭价格上涨的提振。2月底俄乌冲突爆发，原油大幅上涨，煤炭价格也呈偏强走势，在能源大涨的支撑下，甲醇一路上行。3月中旬以后，国内疫情爆发，下游需求受到压制，甲醇高位回落。进入5月份以后，原油价格持续上行，国内煤炭价格施行双轨制，化工煤价格大涨，在成本支撑下甲醇开始反弹。而6月中旬以后，原油下跌，煤炭因港口胀库价格高位回落，成本支撑减弱，叠加甲醇自身偏弱的基本面，价格开始再次下跌。7月中旬以后，伊朗受运力影响装置大面积停车，同时国内检修产能增加，供应出现大幅缩量，导致港口库存持续去化，可售货源偏紧下，甲醇价格一路反弹。 从基差来看，前三季度基差基本处于贴水状态，8月份之前，甲醇进口压力较大，而需求受到疫情影响，整体开工负荷较低，港口库存持续增加，导致现货价格较弱。而9月下旬开始，受到伊朗装置集中停车影响，进口量出现显著下滑，叠加港口封航两次，卸货速度缓慢，再加上下游节前备货，库存开始大幅去化，带动现货价格明显走强，基差开始转为升水。截止9月30日，基差为193元/吨。四季度由于供需压力较大，预计现货价格将转为弱势，基差升水幅度或逐渐下降。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：甲醇主力合约走势 图2：甲醇主力基差走势 图3：甲醇01-05价差 图4：动力煤价格走势 图5：国内甲醇现货价格走势 图6：国际甲醇价格走势 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、四季度投产压力较大，关注成本端及气头限产情况 开工负荷方面，前三季度甲醇平均负荷70.31%，同比下降1.15个百分点。今年国内春检集中在4-5月份，开工率出现明显下滑。6月份以后，随着检修装置的重启，开工率逐渐回升至74%左右。进入7月份以后，甲醇企业亏损严重，检修装置再次增加，同时8月份西南部分装置受限电影响停车，开工率大幅回落。9月份以后，随着检修装置的重启，开工率开始回升。由于7-8月份检修装置较多，因此后期检修量预计有限。不过四季度进入冬季，天然气取暖需求增加，天然气优先保民用情况下通常会限制工业用气需求，因此国内气制甲醇供应将会受限，存在减产预期，因此会部分抵消检修装置重启带来的供应增量。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 今年前三季度煤炭价格表现坚挺，导致甲醇生产利润持续处于亏损状态。四季度取暖类需求将逐步释放以及工业需求回升，煤炭供需缺口或逐步扩大，煤炭价格预计维持高位运行，甲醇生产企业仍会面临较大成本压力，因此需关注亏损扩大后进而引发企业再度减产的情况。 后市新装置方面，2022年全年预计甲醇新增产能590万吨，产能增速5.5%，与2021年相比产能增速放缓。一季度新投产装置有两套，分别是内蒙古黑猫一期30万吨/年装置和安徽临涣50万吨/年装置。二季度投产的装置是宁夏宝丰40万吨/年。四季度预计新增产能480万吨，其中宁夏鲲鹏60万吨/年装置、内蒙古久泰100万吨/年装置和宁夏宝丰三期240万吨/年装置这三套大型装置投产确定性较大，因此四季度国内新投产压力较大。 图7：甲醇综合开工率走势 图8：甲醇西北地区开工率 图9：甲醇利润（元/吨） 图10：甲醇月度产量（万吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 表2：2022年国内计划新增产能投产进度 企业名称 地址 原料 产能 投产时间 内蒙古黑猫一期 内蒙古 焦炉气 30 2021年12月底出产品 安徽临涣 安徽 焦炉气 50 2022年1月 宁夏宝丰三期 宁夏 焦炉气 40 2022年5月 宁夏鲲鹏 宁夏 煤 60 2022年10月 内蒙古久泰 内蒙古 煤 100 2022年10月 宁夏宝丰三期 宁夏 焦炉气 240 2022年10-11月 山西蔺鑫 山西 焦炉气 20 2022年四季度 河南晋开延化 河南 煤炭 30 2022年底 徐州龙兴泰 徐州 焦炉气 30 2022年底 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、海外供应恢复缓慢，进口难有明显放量 从进口量来看，2022年1-8月份甲醇累计进口量831.51万吨，较2021年同期增加57.47万吨（7.4%）。一季度进口量偏低，主要由于1-2月份伊朗装置限气停车，此外伊朗第一次长约加点7.5%，加点较高，导致进口持续倒挂。3月份以后，国外甲醇装置大多恢复稳定运行，部分合约正常交付，因此伊朗装船量大幅提升，因此4月份开始进口量明显回升，月均进口量在110万吨以上，至7月份进口量达到125万吨。然而7月份伊朗受运力问题影响装置大面积停车降负，导致8月份进口量下降至105万吨。9月份伊朗部分装置重启后因技术问题装置故障再度停车，且年底为保居民供暖用气，伊朗企业限气停产时间通常在11-12月份，因此后期伊朗货源进口依旧难见到明显增量。此外，因天然气价格高企，欧洲甲醇装置目前也处于减产或停产状态，因此四季度月度进口量或下降至100万吨以下。 新增产能方面，预计2022年国外甲醇新增产能185万吨/年，分别是美国的Us methanol20万吨/年和伊朗的Dena methanol165万吨/年。今年属于海外甲醇投产真空期，根据目前的跟踪情况来看，这两套装置投产延迟可能性较大，因此2022年海外甲醇暂无新增投产压力。 库存方面，今年1-7月份，港口库存持续增加，主要由于二季度开始进口量大幅增加，而下游需求受到疫情影响，开工负荷较低。而8月份以后，进口量开始下降，国内检修装置增加，供应出现缩量，叠加港口因台风天气两度封航，导致港口卸货速度缓慢，至9月份下游节前集中备货，使得库存持续大幅去化。截止9月30日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在73.23万吨，同比下跌26.92万吨（26.9%）。进入四季度以后，尽管进口量维持低位，但国内新增产能投产压力较大，而需求在低利润压制下提升空间有限，因此库存或转为累库状态。 图11：甲醇进口量（万吨） 图12：甲醇内外盘价差（元/吨） 图13：甲醇沿海总库存（万吨） 图14：甲醇各地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、需求有所改善，但低利润下仍存负反馈风险 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 甲醇下游 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权 1月6日开工负荷 77.21% 27.06% 16.07% 49.36% 86.98% 12.08% 73.21% 70.22% 9月29日开工负荷 74.92% 30.27% 14.32% 54.46% 77.65% 11.55% 80.60% 68.42% 涨跌（百分点） -2.29% 3.21% -1.75% 5.1% -9.33% -0.53% 7.39% -1.8% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 一季度甲醇需求呈现回升趋势，春节期间传统下游企业大多停工放假，春节后又举办冬奥会，下游需求受到压制。而后随着冬奥会的结束，前期被压制的需求加速释放，企业开工率明显回升。但3月份以后，国内疫情爆发，随着防疫措施的升级，物流运输受到影响，企业开工再次下滑，不过整体来看，一季度下游开工率仍然呈上涨态势。二季度华东部分MTO装置检修，导致开工率出现下滑。7月份以后，由于MTO利润亏损严重，导致华东MTO装置集中停车降负，开工率持续大幅下跌。直到9月份以后，随着检修装置重启，开工率有所回升。然而10月份仍有部分MTO装置存在检修计划，且目前MTO利润亏损依然严重，后期停车降负风险依然存在。今年传统下游需求表现较为平稳，在新增产能对老旧产能的置换下，行业开工率有所提升。不过在低利润下，四季度传统下游需求也难以走强。 投产方面，截止目前烯烃新投产两套装置，分别是新疆广汇20万吨/年和天津渤化60万吨/年M