甲醇投资策略四季报：需求增量及成本支撑，甲醇重心或上移

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：主力合约运行区间2300-2800元/吨。 甲醇投资策略四季报 2023年10月11日 逻辑驱动 徐金乔（F3051143，Z0019039）xjq@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 1、四季度煤制甲醇供应维持高位，气制甲醇面临停车预期，整体来看国内供应预计先增后降； 2、四季度烯烃需求维持高位，传统需求存增量预期，以及能源类需求将季节性提升，整体来看需求同样存增长预期； 3、四季度在冬季取暖需求支撑下，煤价或维持高位，成本端对甲醇仍存在一定支撑。 风险提示 1、国内甲醇新增产能投产超预期提前；2、MTO装置意外停车；3、国内外经济超预期衰退。 重点关注 2019. 1. 22新增产能投产进度，进口量，MTO装置运行情况，国内外宏观经济。 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：主力合约运行区间2300-2800元/吨。 核心逻辑：四季度国内部分检修装置将陆续重启，煤制甲醇开工维持高位。年底西南地区天然气制甲醇装置将面临停车，不过由于当前气制甲醇开工率已处于低位，届时供应缩量或有限。进口方面，9月份由于伊朗地区运力紧张，装船量下滑，10月份进口量将有所下降，同时年底伊朗装置停车预期下，预计四季度月均进口量下滑至120万吨以下。需求端，盛虹和兴兴MTO装置均已重启，渤化预计10月中旬重启，烯烃需求维持高位；10月份以后传统需求将进入淡季，不过四季度传统下游仍有新增产能计划投产，且能源类需求预计季节性提升。成本端，四季度在冬季取暖需求支撑下，煤价或维持高位，成本端对甲醇仍存在一定支撑。整体来看，四季度在需求增量以及成本支撑下，预计甲醇重心或上移。 二、前三季度甲醇行情回顾 2023年前三季度甲醇主力合约短暂冲高至2818元/吨，随后高位回落，一路持续下跌至1953元/吨后，甲醇企稳反弹，7月份以后开启单边上涨行情，截止9月28日，甲醇主力合约收于2470元/吨，累计下跌6.9%。1月上旬，随着国内疫情管控优化调整，市场对经济修复预期较为乐观，多头大幅增仓，带动甲醇持续上行。然而进入2月份以后，经济修复利好消化后，甲醇交易逻辑回归至基本面，受到上游煤炭价格弱势下滑的影响，甲醇利润明显修复，使得成本支撑减弱，甲醇跟随煤炭大幅下跌。2月下旬内蒙发生矿难煤价短暂回升，甲醇跟随反弹，但随后煤价再度回落，叠加宏观情绪偏弱以及甲醇预期较弱，价格再次进入下行通道。5月份由于供需压力逐步兑现以及煤价快速下跌，甲醇继续下跌。待价格探底至1953元/吨附近，空头获利了结，此外6月底市场传闻伊朗天然气价格上涨或影响甲醇装置开工，叠加人民币持续贬值导致进口成本抬升，带动甲醇强势反弹。三季度随着国内气温回升，煤价持续上涨，叠加盛虹和兴兴MTO装置重启、宝丰三期MTO新增产能投产，需求端显著提升，从而带动甲醇价格强势上涨。 从基差来看，上半年基差基本处于升水状态，仅1月下旬随着期货价格大幅上涨，现货涨幅有限，基差为贴水状态。上半年甲醇供需预期较弱，叠加煤炭价格持续下跌，导致期货价格持续大幅下跌。三季度由于期货价格强势上涨，现货价格涨幅不及期货，因此基差转为贴水状态。截止9月28日，基差为0元/吨。四季度进口或出现缩量，叠加需求存增量预期，库存或进入去库周期，预计基差或处于平水附近。 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、四季度供应压力先增后降，关注气制甲醇停车情况 开工负荷方面，前三季度甲醇平均负荷67.93%，同比下降2.4个百分点。今年1月份煤炭价格维持高位，煤制甲醇企业亏损较为严重。2月份以后，煤炭价格开始下跌，企业亏损程度得到修复。在成本压制下，企业不得不停车降负，因此开工率处于历史同期低位。进入二季度以后，内地春检陆续开启，叠加一些计划外故障性检修，导致开工率明显低于历史同期水平。三季度以后随着甲醇价格的强势上涨，甲醇生产利润显著修复，前期检修装置陆续重启，带动开工率持续回升至历史同期高位。由于上半年已经历了大面积检修，四季度甲醇再度检修意愿较低，预计煤制甲醇开工将维持高位。年底西南地区天然气制甲醇装置将面临停车，不过由于当前气制甲醇开工率已处于低位，届时供应缩量或有限。 新装置投产方面，2023年全年预计甲醇新增产能678万吨/年，产能增速6.3%，近两年国内甲醇产能增速有所下滑。今年前三季度甲醇新投产466万吨/年，三季度新投产能有所推迟，仅投产两套装置共计50万吨/年产能，四季度预计新投产212万吨，其中华鲁恒升配套下游，甲醇自用为主，其余企业甲醇外售。不过受冬季施工进度的影响，四季度新增产能投产能否兑现存不确定性。 四、进口或出现缩量，关注海外装置运行情况 从进口量来看，2023年1-8月份甲醇累计进口量923.33万吨，较2022年同期增加91.82万吨（11%）。去年12月底伊朗甲醇装置大面积停车降负，直到3月份才基本恢复稳定运行，因此一季度伊朗装船量偏低。二季度海外天然气价格维持低位，天然气制甲醇利润维持历史中位水平，非伊开工率维持中高位。此外，今年以来海外需求较弱，中国作为主要消费国，从而使得更多货源流入中国，5-6月份进口量显著回升。由于6月份国外装置临时停车增加，7月份甲醇进口量出现下滑，但相比历史同期来看仍处于高位。7月份以后伊朗装置基本恢复稳定运行，8-9月份进口量逐步回升。不过9月份由于伊朗地区运力较为紧张，装船量下降，预计10月份进口量环比将下滑。此外，年底伊朗装置停车预期下，预计四季度月均进口量下滑至120万吨以下。 新增产能方面，2023年预计国外甲醇新增产能540万吨/年，来自伊朗和美国。目前伊朗Di Polymer165万吨/年甲醇装置已于3月下旬点火，9月份出产品，目前正常运行。美国梅赛尼斯-Geismar3#180万吨/年甲醇装置于5月份进入调试阶段，预计四季度投产。由于海外装置投产时间不确定性较高，因此带来的供应压力可能更多体现到2024年。 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 五、下半年需求存增量预期，关注MTO装置运行动态 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 前三季度烯烃装置平均开工率为77.69%，较2022年同期下滑3.69个百分点。一季度MTO企业亏损较为严重，导致沿海地区MTO装置集中停车降负。进入二季度以后，随着煤炭和甲醇价格下跌，MTO利润明显修复，部分MTO装置重启。斯尔邦80万吨/年MTO装置于2022年12月起停车，至今年8月份MTO装置重启。5月份三江烷烃裂解装置投产后，兴兴69万吨/年MTO装置于6月19日兑现停车，三江烷烃裂解装置满开的情况下，基本实现平衡，不过9月份兴兴MTO装置同样重启。下半年由于原油和轻烃价格的上涨使得MTO相对于油化工和轻烃裂解更有经济性，因此驱动盛虹和兴兴MTO重启，带动烯烃开工率明显提升。四季度原油价格或维持高位，因此对MTO经济性的提振作用仍然存在，以及天津渤化MTO装置预计10月中旬重启，整体来看预计四季度MTO开工率或维持高位。 投产方面，2023年我国仅新增一套煤（甲醇）制烯烃装置，为宁夏宝丰50万吨/年装置，该装置240万吨/年甲醇产能于4月份投产，MTO装置于8月份投产。甘肃华亭60万吨/年MTP装置已试车，但仍未产出PP。 传统下游方面，前三季度甲醛平均开工率为29.08%，同比下滑0.1%；醋酸平均开工率为78.06%，同比下滑2.49%；MTBE平均开工率为57.11%，同比增加5.37%；二甲醚平均开工率为10.02%，同比下滑3.6%。今年以来MTBE受调油需求好转的影响，需求有所增加；甲醛三季度开工有所好转，但受房地产拖累回升幅度有限；二甲醚行业受政策影响，开工始终维持低位，后期将逐步面临落后产能清退。四季度来看，传统需求将进入消费淡季，开工率将有所下滑，不过四季度传统下游仍有部分新增产能存投产计划，同时进入取暖季后，甲醇作为清洁能源的供暖类需求将有所增长。 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证