敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月14日 公司研究 Q3/单9月新签订单同比大增81%/65%，基建业务持续发力 ——中国化学（601117.SH）2022年1-9月经营情况点评 买入（维持） 当前价：7.80元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 61.09 总市值(亿元)： 476.54 一年最低/最高(元)： 7.53/13.15 近3月换手率： 56.41% 股价相对走势 -24%-11%2%15%28%10/2101/2204/2207/22中国化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.25 -11.97 0.93 绝对 -14.94 -25.14 -21.54 资料来源：Wind 相关研报 22H1营收及业绩增速亮眼，拟回购股票进行股权激励彰显发展信心——中国化学（601117.SH）2022年半年报及股票回购、股权激励计划公告点评（2022-08-16） 新材料创新平台正被持续验证——中国化学（601117.SH）尼龙新材料项目实施进展点评（2022-08-01） 事件：公司发布2022年1-9月经营情况简报。2022年1-9月，公司累计实现营业收入/新签合同金额1204.76/2355.11亿元，同增33.4%/36.7%；2022年Q3，公司营业收入/新签合同额达到453.16/730.61亿元，同增33.0%/80.5%；2022年9月，公司营业收入/新签合同额达到165.12/283.77亿元，同增21.9%/65.2%。 点评： 1-9月营收与新签合同额继续维持高增长态势： 2022年1-9月，公司累计实现营业收入1204.76亿元，同增33.4%；累计新签合同金额2355.11亿元，同增36.7%。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为2220.6/37.7/49.8/31.5/15.5亿元，建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增38.2%/17.7%。单建筑工程承包板块，化学工程/基础设施/环境治理业务新签合同额分别为1678.3/491.4/51.0亿元，分别占建筑工程承包业务新签合同额的76%/22%/2%。按地区分布统计，公司1-9月实现境内/境外新签合同额2145.4/209.7亿元，同增33.2%/87.2%。 2022Q3与9月营收与新签合同额同比高增，新材料业务比重有所提升： 单三季度，公司营业收入为453.16亿元，同增33.0%；实现新签合同额730.61亿元， 同比大增80.5%，其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为693.0/7.8/9.5/9.9/10.4亿元，建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增90.0%/2.1%，主营业务建筑工程承包业务强势增长，是拉动公司新签合同额上升的主要动力。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为94.9%/1.1%/1.3%。 2022年9月，公司营业收入为165.12亿元，同增/环增21.9%/8.1%；实现新签合同额283.77亿元，同比大增65.2%。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为96.3%/1.0%/1.4%。实业及新材料销售业务比重仅次于建筑工程承包业务，随着未来公司在新材料业务创新投入的增加，我们预计新材料新签合同额比重将持续上升。 股权激励计划进展有条不紊： 公司于8月中旬发布公告宣布拟回购股票进行股权激励。9月上旬，公司首次通过集中竞价的方式回购99.99万股，约占总股本0.016%，最低/高成交价为9.14/9.34元/股；截至9月底，公司累计回购股份达到2199.98万股，占总股份比例为0.36%，最低/高成交价为7.92/9.34元/股。交易均符合公司既定的回购股份方案。公司股权激励计划进展有条不紊，既可凝聚核心技术骨干的力量，也侧面反映出公司经营状况长期向好的态势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国化学（601117.SH） 维持公司“买入”评级：公司1-9月营收与新签合同额维持高增长态势，Q3/单9月新签合同额同比大增81%/65%，基建业务持续发力，新材料业务比重有所提升；股权激励计划进展有条不紊，反映出公司经营状况长期向好的态势。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润分别为55.56亿元、69.06亿元和73.93亿元，对应公司EPS分别为0.91元、1.13元和1.21元，现价对应公司22年动态市盈率为8.6X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游化工行业景气度下滑，原材料价格大幅度上涨，公司技术扩散风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109,457 137,289 162,121 178,565 207,578 营业收入增长率 5.63% 25.43% 18.09% 10.14% 16.25% 净利润（百万元） 3,659 4,633 5,556 6,906 7,393 净利润增长率 19.51% 26.64% 19.92% 24.30% 7.04% EPS（元） 0.74 0.76 0.91 1.13 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.72% 9.61% 10.51% 11.76% 11.41% P/E 10.5 10.3 8.6 6.9 6.4 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-13 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国化学（601117.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 109,457 137,289 162,121 178,565 207,578 营业成本 97,397 124,260 145,205 159,464 185,918 折旧和摊销 1,134 1,161 1,322 1,500 1,612 税金及附加 298 382 451 497 577 销售费用 388 412 486 536 623 管理费用 2,260 2,466 2,918 3,214 3,736 研发费用 3,802 4,739 5,472 6,071 7,058 财务费用 532 463 32 171 126 投资收益 75 56 0 0 0 营业利润 4,612 5,671 6,785 8,415 9,003 利润总额 4,544 6,041 7,155 8,785 9,373 所得税 702 1,037 1,229 1,509 1,610 净利润 3,842 5,004 5,927 7,277 7,763 少数股东损益 183 370 370 370 370 归属母公司净利润 3,659 4,633 5,556 6,906 7,393 EPS(元) 0.74 0.76 0.91 1.13 1.21 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8,329 2,242 12,497 11,836 17,150 净利润 3,659 4,633 5,556 6,906 7,393 折旧摊销 1,134 1,161 1,322 1,500 1,612 净营运资金增加 -27,596 195 2,931 1,184 1,745 其他 31,132 -3,748 2,688 2,245 6,401 投资活动产生现金流 -1,466 -3,168 -1,753 -1,783 -1,764 净资本支出 -857 -3,744 -1,700 -1,700 -1,700 长期投资变化 1,521 2,018 0 0 0 其他资产变化 -2,130 -1,443 -53 -83 -64 融资活动现金流 -803 6,090 1,653 -4,298 -2,143 股本变化 0 1,176 0 0 0 债务净变化 -397 599 2,822 -2,908 -433 无息负债变化 17,407 29,511 17,012 11,673 21,180 净现金流 5,697 4,794 12,398 5,755 13,244 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 136,008 177,896 202,765 217,751 244,964 货币资金 38,868 44,345 56,742 62,498 75,742 交易性金融资产 296 1,138 1,138 1,138 1,138 应收账款 17,558 21,805 26,182 28,838 33,524 应收票据 7,334 11,955 14,117 15,549 18,075 其他应收款（合计） 3,454 4,270 5,281 5,799 6,713 存货 4,201 5,219 6,093 6,668 7,764 其他流动资产 3,635 2,689 3,185 3,514 4,094 流动资产合计 105,926 138,058 164,980 181,328 211,290 其他权益工具 449 525 578 636 699 长期股权投资 1,521 2,018 2,018 2,018 2,018 固定资产 11,388 11,124 13,705 14,374 14,414 在建工程 485 3,994 1,513 769 546 无形资产 2,387 3,547 3,674 3,798 3,920 商誉 0 20 20 20 20 其他非流动资产 3,804 9,727 9,727 9,727 9,727 非流动资产合计 30,082 39,838 37,785 36,423 33,673 总负债 95,284 125,395 145,229 153,995 174,741 短期借款 319 518 3,341 433 0 应付账款 48,817 56,168 65,636 72,081 84,040 应付票据 3,560 7,172 8,381 9,204 10,731 预收账款 56 44 0 0 0 其他流动负债 10,797 15,457 16,698 17,520 18,971 流动负债合计 87,774 116,557 136,637 145,563 166,597 长期借款 5,382 5,977 5,977 5,977 5,977 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,963 2,610 2,362 2,198 1,907 非流动负债合计 7,510 8,838 8,593 8,431 8,145 股东权益 40,724 52,501 57,536 63,756 70,222 股本 4,933 6,109 6,109 6,109 6,109 公积金 7,079 16,615 17,171 17,753 17,753 未分配利润 23,134 25,673 29,782 35,050 41,145 归属母公司权益 37,661 48,199 52,864 58,713