1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9月新签合同额同比翻倍增长，看好电力工程+运营持续发力 ■事项：公司发布2022年1-9月经营情况公告，1-9月公司新签合同额7730.28亿元，同比增长48.49%。 ■9月新签工程合同规模同比翻倍增长，能源电力板块占比超40%。公司2022年Q1-Q3新签合同额为7730.28亿元，同比增长48.49%，经计算，Q3单季度新签合同额同比增长41.69%，9月单位新签合同额同比高增103.21%。在新签合同业务结构上，2022Q1-Q3，能源电力板块合同额占比最高，为41.18%，较2022H1占比持续提升；其次为基础设施板块，占比为37.15%，水资源和环境板块新签合同额占比为19.92%。整体看来，公司上半年和前三季度新签合同额均保持高速增长状态，增速分别为50.98%和48.49%，业务结构明显优化，根据公司中报内容，上半年公司新能源电力工程业务订单规模激增（yoy+167.40%），预计前三季度仍维持较高增长态势，助力未来业绩释放。 ■电力运营资产结构优化，2022年装机容量增长可期。公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，目前控股的在运营发电装机容量规模可观，电力运营板块毛利占比大幅提升。截至2022H1末，公司控股并网装机容量19.12GW，清洁能源占比达83.47%，其中水电6.86GW（yoy+14.17%）、风电7.34GW（yoy+15.4%）、光伏1.77GW（yoy+23.5%）。2022 年上半年，公司新增获取新能源建设指标 10.01GW， “十四五”期间集团(股份)公司计划新增控股投产风电、光电装机容量30GW，高毛利电力运营板块营收占比有望进一步提升，助力整体业绩和盈利水平持续改善。 ■抽水蓄能批复项目体量充足，水利水电龙头有望充分受益行业提速。公司为国内抽水蓄能电站建设的龙头主力，是国内最早从事抽水蓄能电站技术研究应用的单位，抽水蓄能业务全面发力， 2021年新签抽水蓄能电站业务合同金额 202.4 亿元，同比高增342.9%，2022H1抽水蓄能工程新签合同额129亿元，批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW。公司发布公告，拟实施定增，募集资金不超过150亿元，其中40亿元用于投建元阳建全抽水蓄能电站项目。公司国内作为抽水蓄能建设领域的优质龙头，在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下，Table_Tit le 2022年10月16日 中国电建（601669.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.1元 股价（2022-10-14） 7.27元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11531.09 流通市值（百万元） 9473.90 总股本（百万股） 15,146.04 流通股本（百万股） 10,991.40 12个月价格区间 6.28/9.68元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.74 3.32 22.66 绝对收益 -7.74 -1.51 8.65 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中国电建：营收增速稳健订单高增，看好电力运营和抽水蓄能发力/董文静 2022-08-29 中国电建：全球水利水电龙头受益行业提速，电力运营和抽水蓄能助力长期发展/苏多永 2022-06-20 -19%-11%-3%5%13%21%29%37%202 1-10202 2-02202 2-06中国电建 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有望在后续工程建设订单承揽上实现新的突破。 ■投资建议：公司为水利水电建设行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位，大力发展新能源工程承包和投资运营业务，电力运营业务快速发展，计划新增新能源装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。同时大力布局抽蓄业务，有望充分受益“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间释放。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。预计公司2022-2024年分别实现营收5390.63元、6523.80亿元和7529.19亿元，分别同比增长20.06%、21.02%和15.41%，分别实现归母净利润107.20亿元、131.54亿元和156.32亿元，分别同比增长24.2%、22.7%和18.8%；EPS分别为0.71元、0.87元和1.03元，动态PE分别为10.3倍、8.4倍和7.0倍，PB分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍，维持“买入-A”评级，目标价10.1元。 ■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 401,955.5 448,980.3 539,063.2 652,380.0 752,919.4 净利润 7,987.2 8,632.1 10,720.2 13,154.3 15,631.6 每股收益(元) 0.53 0.57 0.71 0.87 1.03 每股净资产(元) 7.79 8.25 9.60 10.21 10.92 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 13.8 12.8 10.3 8.4 7.0 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 净利润率 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 净资产收益率 6.8% 6.9% 7.4% 8.5% 9.5% 股息收益率 1.3% 1.4% 1.5% 1.8% 2.1% ROIC 7.7% 6.4% 8.2% 9.7% 10.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 401,955.5 448,980.3 539,063.2 652,380.0 752,919.4 成长性 减:营业成本 344,083.3 389,566.2 464,213.8 559,227.3 646,079.2 营业收入增长率 15.3% 11.7% 20.1% 21.0% 15.4% 营业税费 2,255.7 1,821.1 2,318.0 2,935.7 3,764.6 营业利润增长率 18.9% 2.2% 23.9% 23.5% 18.8% 销售费用 1,078.1 1,371.7 1,617.2 2,283.3 2,635.2 净利润增长率 10.3% 8.1% 24.2% 22.7% 18.8% 管理费用 11,479.3 13,285.6 16,010.2 19,897.6 22,964.0 EBIT DA增长率 24.5% -5.4% 22.2% 18.3% 9.4% 研发费用 15,268.9 16,088.3 19,406.3 23,811.9 27,858.0 EBIT增长率 32.7% -14.5% 31.6% 24.2% 11.8% 财务费用 9,572.9 7,835.6 13,977.0 17,763.0 18,464.1 NOPLAT增长率 24.3% -3.2% 40.8% 24.9% 12.7% 资产减值损失 -2,175.4 -808.9 -1,359.1 -1,562.9 -1,554.5 投资资本增长率 14.9% 10.1% 6.3% 4.0% 4.4% 加:公允价值变动收益 19.8 -10.4 -105.3 -20.6 48.9 净资产增长率 15.7% 7.2% 10.9% 6.1% 6.8% 投资和汇兑收益 3,100.5 650.3 500.0 500.0 500.0 营业利润 16,227.9 16,591.7 20,556.4 25,377.6 30,148.5 利润率 加:营业外净收支 -21.2 157.0 59.4 -80.9 -87.7 毛利率 14.4% 13.2% 13.9% 14.3% 14.2% 利润总额 16,206.7 16,748.7 20,615.8 25,296.8 30,060.8 营业利润率 4.0% 3.7% 3.8% 3.9% 4.0% 减:所得税 3,470.9 3,290.9 4,123.2 5,059.4 6,012.2 净利润率 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 净利润 7,987.2 8,632.1 10,720.2 13,154.3 15,631.6 EBIT DA/营业收入 10.6% 9.0% 9.1% 8.9% 8.4% EBIT /营业收入 8.2% 6.3% 6.9% 7.1% 6.9% 资产负债表 126.7 196.1 348.8 558.3 779.0 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 91 84 70 54 43 货币资金 82,441.6 70,075.5 64,687.6 130,476.0 135,525.5 流动营业资本周转天数 -17 -14 -6 11 23 交易性金融资产 82.1 206.0 100.6 80.0 128.9 流动资产周转天数 352 337 334 325 327 应收帐款 96,239.3 116,043.2 147,498.8 164,193.9 203,900.0 应收帐款周转天数 84 85 88 86 88 应收票据 2,877.5 2,143.5 3,825.3 3,378.5 4,978.3 存货周转天数 125 100 125 122 112 预付帐款 30,414.2 22,705.2 46,157.2 31,513.3 72,577.2 总资产周转天数 761 742 686 606 566 存货 122,680.0 125,762.0 248,914.7 192,253.5 274,359.2 投资资本周转天数 255 256 231 201 181 其他流动资产 81,531.0 87,517.2 65,473.3 78,173.8 77,054.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.8% 6.9% 7.4% 8.5% 9.5% 长期股权投资 24,040.8 37,339.2 37,339.2 37,339.2 37,339.2 ROA 1.4% 1.4% 1.5% 1.8% 1.9% 投资性房地产 1,049.3 4,267.8 4,267.8 4,267.8 4,267.8 ROIC 7.7% 6.4% 8.2% 9.7% 10.5% 固定资产 101,565.0 109,095.5 101,550.0 94,004.5 86,459.0 费用率