本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布11月经营业绩：建筑业累计新签订单2.08万亿，同比增长6.30%。 一、 二、分析与判断 ➢ 公司11月订单大幅改善，稳基建预期进一步加强 公司1-11月新签订单2.08万亿（YOY=6.30%），增速较10月回升4.1个百分点，其中房建1.54万亿（YOY=17.70），增速提升4.8个百分点，基建5249亿（YOY=-17.20%），回升2.9个百分点。单月来看订单增速大幅改善，11月合同2541亿（YOY=49.38%），增速回升61个百分点，其中房建1839亿（YOY=71.87%）增速提升56个百分点，基建684亿（YOY=9.62%），环比提升67个百分点。公司签约大幅转好，进一步印证了资金放松及稳基建的逻辑。 ➢ 股权激励稳步推进，有望持续释放经营活力 第三期股权激励已落地，本次计划拟授予人数不超过2200人，授予覆盖范围较前两次更广，同时授予股份也大幅增多。本次计划解锁条件为三年净利润CAGR不低于9.5%，且ROE不低于13.5%。受制于上半年行业融资环境收紧、PPP清库、大宗商品涨价等多重影响，公司Q3归母净利润增速放缓至5.88%。当前行业复苏，融资环境存在改善预期，公司员工持股计划稳步推进，经营活力将有效释放。 ➢ 发改委发《通知》支持融资，或将成资金端宽松信号 发改委发布财金1806号文，支持优质企业直接融资，进一步增强企业债券服务实体经济的能力。《通知》给予优质企业主体信用评级AAA、主要经营指标行业领先等七点定义，有望重点利好大建筑央企，或将成为资金端宽松的信号。 二、 三、投资建议 公司是行业领军企业，在手订单充沛，经营结构不断改善，基建回暖下有望率先受益。预计2018-2020年归母净利润分别为361.00，398.32，440.19亿元，对应EPS分别为0.86，0.95，1.05元，PE为7.2/6.5/5.9，近三年估值最高值/平均值/最低值为10.5/7.8/5.8，当前估值相对较低，可比公司估值中位数为9.2，公司相对亦是较低，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 投资增速下行，PPP项目落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,054,107 1,163,760 1,275,844 1,404,093 增长率（%） 9.8% 10.4% 9.6% 10.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 32,942 36,100 39,832 44,019 增长率（%） 10.3% 9.6% 10.3% 10.5% 每股收益（元） 1.07 0.86 0.95 1.05 PE（现价） 5.8 7.2 6.5 5.9 PB 0.9 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.17元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-12-13 近12个月最高/最低（元） 10.67/4.96 总股本（百万股） 41,985 流通股本（百万股） 41,624 流通股比例（%） 99.14 总市值（亿元） 2,590 流通市值（亿元) 2,568 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：王介超 执业证号： S0100117060026 电话： 010-85127433 邮箱： wangjiechao@mszq.com 研究助理：任菲菲 执业证号： S0100117120034 电话： 021-58768652 邮箱： renfeifei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中国建筑（601668）三季报点评：营收稳健，订单回升，业绩有望加速兑现 2.中国建筑（601668）调研简报：经营稳健，业务结构持续调整 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%17/1018/118/418/7中国建筑沪深300[Table_Title] 中国建筑（601668） 公司研究/点评报告 订单增速全线回升，基建发力再受益 —中国建筑经营情况点评 点评报告/建筑 2018年12月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国建筑（601668） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,054,107 1,163,760 1,275,844 1,404,093 成长能力 营业成本 943,539 1,039,200 1,137,240 1,249,935 营业收入增长率 9.8% 10.4% 9.6% 10.1% 营业税金及附加 14,068 15,129 17,862 21,061 EBIT增长率 25.5% 14.0% 9.6% 9.4% 销售费用 3,488 4,073 4,593 5,195 净利润增长率 10.3% 9.6% 10.3% 10.5% 管理费用 20,509 22,693 25,517 28,784 盈利能力 EBIT 72,502 82,665 90,632 99,117 毛利率 10.5% 10.7% 10.9% 11.0% 财务费用 9,940 11,834 11,773 11,402 净利润率 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 资产减值损失 7,049 6,521 6,985 6,986 总资产收益率ROA 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 投资收益 4,411 4,560 4,773 4,642 净资产收益率ROE 15.3% 14.2% 13.4% 12.8% 营业利润 59,698 72,788 80,648 89,371 偿债能力 营业外收支 702 771 778 763 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 利润总额 60,400 73,559 81,426 90,134 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 所得税 13,751 16,551 18,321 20,280 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 净利润 46,649 57,008 63,105 69,854 资产负债率 0.8 0.8 0.7 0.7 归属于母公司净利润 32,942 36,100 39,832 44,019 经营效率 EBITDA 80,232 91,562 100,221 109,655 应收账款周转天数 52.7 51.9 52.4 52.4 存货周转天数 201.5 188.6 193.0 194.4 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 货币资金 273253 368143 418074 488232 每股指标（元） 应收账款及票据 169511 194974 217069 239915 每股收益 1.1 0.9 0.9 1.0 预付款项 32967 36855 40273 44089 每股净资产 7.2 6.1 7.1 8.2 存货 542502 544342 609427 674596 每股经营现金流 (1.4) 2.7 1.5 2.0 其他流动资产 83278 83278 83278 83278 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1140151 1257804 1404190 1570109 估值分析 长期股权投资 49910 49710 49510 49310 PE 5.8 7.2 6.5 5.9 固定资产 34395 38232 42829 47096 PB 0.9 1.0 0.9 0.8 无形资产 11223 10389 9633 8647 EV/EBITDA 4.6 3.0 2.2 1.4 非流动资产合计 410833 414990 413094 409689 股息收益率 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1550983 1672794 1817284 1979798 短期借款 31032 31132 31232 31332 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 449302 478900 524081 576015 净利润 46,649 57,008 63,105 69,854 其他流动负债 29185 29185 29185 29185 折旧和摊销 14,779 15,417 16,574 17,524 流动负债合计 886413 947919 1026072 1115546 营运资金变动 (105,788) 37,538 (21,006) (9,037) 长期借款 185853 185853 185853 185853 经营活动现金流 (43,457) 114,988 63,399 83,218 其他长期负债 136989 136989 136989 136989 资本开支 16,406 1,126 4,065 3,520 非流动负债合计 322841 322841 322841 322841 投资 (20,309) (12,232) (4,000) (4,000) 负债合计 1209254 1270760 1348913 1438388 投资活动现金流 (45,680) (4,880) 709 1,122 股本 30000 41985 41985 41985 股权募资 19,425 0 0 0 少数股东权益 126974 147882 171155 196990 债务募资 37,149 (8) 0 0 股