敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月15日 公司研究 单月订单同比+103%，基建领域发力明显 ——中国电建（601669.SH）2022年9月经营数据点评 买入（维持） 事件：中国电建公告，2022年1-9月，公司新签合同额约7730亿元，同比+48%；其中，国内/国外新签合同额约6665/1065亿元，同比+55%/+16%。其中，22Q3新签订单1959亿元，同比+42%。 点评： 单月订单同比+103%，基建领域发力明显：22年9月，公司新签合同额约1085亿元，同比+103%；国内国外均明显升温：分区域来看，国内/国外新签合同额约为794/291亿元，同比+84%/+182%，环比+44/+199pcts；基建订单发力明显：分业务来看，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单为462/179/411/34亿元，占新签订单总额比例为43%/16%/38%/3%，较上月环比-10/-1/+9/+2pcts，由此判断基建业务助力公司单月订单高增长。 光伏发电类大订单较多，或反映下游需求仍旺盛：22年9月，公司新签大订单（单个订单超5亿元）31个，其中光伏发电类项目数量最多（共10个），或反映下游需求仍然旺盛；风电项目3个，新能源项目仍占主导地位。新能源领域的高景气度，亦有助于公司风光发电资产规模稳步扩张。22年9月，公司单个订单平均金额为1.5亿元，在年内处于中等水平（1-8月分布于0.8-2.7亿元），由此判断9月订单高增长并非由少数大订单集中释放所致，或主要受益于下游需求旺盛。判断 22Q4“稳增长”仍然是政策主旋律，公司作为能源及基建领域龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级：中国电建22年9月新签订单高增长，国内国外均呈现增速回升趋势，其中基建领域明显发力，判断受益于“稳增长”政策逐步落地，基建投资景气度持续升温。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024年归母净利润预测99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司22年动态市盈率为11x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 401,181 448,325 507,869 575,831 647,433 营业收入增长率 15.38% 11.75% 13.28% 13.38% 12.43% 净利润（百万元） 7,987 8,632 9,878 11,091 12,547 净利润增长率 10.33% 8.07% 14.43% 12.28% 13.13% EPS（元） 0.52 0.56 0.65 0.73 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.77% 6.91% 7.41% 7.77% 8.18% P/E 14 13 11 10 9 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-14，注：公司2020-2021年总股本为152.99亿股，2022年6月回购注销部分股份后，总股本变为151.46亿股 当前价：7.27元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 151.46 总市值(亿元)： 1101.12 一年最低/最高(元)： 5.91/9.68 近3月换手率： 39.93% 股价相对走势 -24%-7%10%28%45%10/2101/2204/2207/22中国电建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.16 6.75 29.32 绝对 -7.74 -1.51 8.65 资料来源：Wind 相关研报 单月订单同比+25%，受益于新能源高景气度——中国电建（601669.SH）2022年8月经营数据点评（2022-09-19） 重视电建作为绿电运营商、工程总承包商的双重属性——中国电建（601669.SH）动态跟踪报告（2022-08-28） 22Q2业绩提速，绿电运营资产两位数增长——中国电建（601669.SH）2022年半年报点评（2022-08-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国电建（601669.SH） 图1：公司累计新签合同额及增速 图2：公司单月新签合同额及增速 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.09 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.09 图3：公司累计国内新签合同额及增速 图4：公司单月国内新签合同额及增速 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.09 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.09 图5：公司累计国外新签合同额及增速 图6：公司单月国外新签合同额及增速 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.09 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.09 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国电建（601669.SH） 表1：22年9月公司新签大额合同（合同额超过5亿元的单个订单） 序号 项目名称 项目金额（亿元） 1 天津产城融合示范区综合开发项目投资合作协议 60 2 锡林浩特市泰富能源 1000MW 风电场项目 EPC 总承包合同 47.41 3 太原武宿(国际)机场空港配套工程(晋中区域) PPP 项目合同 43.53 4 塔吉克斯坦塔中矿业有限公司扩产工程 35 5 莫桑比克鲁里奥1大坝项目 30.3 6 几内亚阿玛利亚水电站项目主体土建、金属结构及机电设备安装工程 22.19 7 河北省承德市鹰手营子矿区 300MW 风电市场化并网项目 EPC 总承包合同 19.5 8 广东省汕尾市红海湾施公寮岛海域 JH21-09 区块海砂购销合同协议书 15.81 9 内蒙古龙马重工通辽基地风能装备项目工程施工承包合同 14.32 10 云南省勐腊县易武镇乌沙河下寨光伏发电项目设备采购及建筑安装工程 施工合同 12.49 11 海淀区西八里庄 0711-652、640、641 地块 B4 综合性商业金融用地项目 (B#办公楼等 5 项)施工合同 11.93 12 新乡市“四县一区”南水北调配套工程东线项目 PPP 合同 11.56 13 内蒙古龙马重工通辽基地铸造项目工程施工承包合同 10.75 14 宁海县清溪水库工程 EPC 工程总承包合同 10.37 15 尼日利亚吉加瓦州 165MW 光伏电站项目 10.27 16 达州市第三污水处理厂及配套管网一期工程设计施工总承包合同 10.13 17 华能云南省玉溪市片区光伏发电项目设备采购及建筑安装工程施工 9.54 18 沛县光伏项目一期 200MW 工程 EPC 合同 8.34 19 红谷滩区雨污管网及污水处理综合改造工程勘察、设计、采购、施工总承包 合同 7.4 20 岳阳城陵矶新港区分布式能源站项目 EPC 总承包合同 7.36 21 勐腊县关累镇藤蔑山农业光伏项目设备采购及建筑安装工程施工(基建) 合同文件 6.92 22 大井镇银坪村委会银匠村光伏项目(复合型光伏发电项目) EPC 总承包工程 6.78 23 云南省勐腊县关累镇藤蔑山二期光伏发电项目设备采购及建筑安装工程 施工合同 6.24 24 智利卡拉莫利都斯 200MW 备用发电厂项目 6.11 25 华能元谋沙沟 480MW 光伏电站平地片区(121.952MW)及 220KV 升压站工程 EPC 采购合同文件 6.03 26 河北省廊坊市燕郊开发区金融区块链云计算大数据平台项目 EPC 机电工程 总承包合同 6 27 信宜市城乡一体供水项目工程总承包合同 5.92 28 山东能源灵台 2×1000 兆瓦调峰煤电项目主体建筑安装工程施工合同 5.62 29 广东粤电大埔电厂二期工程一标段建筑安装工程合同 5.42 30 武乡绿恒 100MW 光伏发电项目 EPC 总承包合同 5.22 31 甘肃国华绿能永昌县河清滩 100MW 光伏发电站项目 EPC 总承包合同 5.08 资料来源：wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国电建（601669.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 401,181 448,325 507,869 575,831 647,433 营业成本 344,083 389,566 439,159 499,111 561,753 折旧和摊销 9,415 11,909 12,581 13,953 15,623 税金及附加 2,256 1,821 2,063 2,339 2,630 销售费用 1,078 1,372 1,554 1,762 1,981 管理费用 11,479 13,286 15,050 17,064 19,186 研发费用 15,269 16,088 18,225 20,664 23,233 财务费用 9,573 7,836 12,904 13,790 15,149 投资收益 3,103 651 684 718 754 营业利润 16,228 16,592 18,622 20,651 23,023 利润总额 16,207 16,749 18,779 20,808 23,180 所得税 3,471 3,291 3,690 4,089 4,555 净利润 12,736 13,458 15,089 16,720 18,626 少数股东损益 4,749 4,826 5,212 5,629 6,079 归属母公司净利润 7,987 8,632 9,878 11,091 12,547 EPS(元) 0.52 0.56 0.65 0.73 0.83 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 42,963 15,624 44,868 34,127 40,608 净利润 7,987 8,632 9,878 11,091 12,547 折旧摊销 9,415 11,909 12,581 13,953 15,623 净营运资金增加 -44,748 -8,624 -10,012 3,864 1,982 其他 70,309 3,706 32,421 5,219 10,456 投资活动产生现金流 -58,129 -46,427 -57,276 -59,282 -59,246 净资本支出 -58,376 -33,692 -55,000 -60,000 -60,000 长期投资变化 24,041 37,339 0 0 0 其他资产变化 -23,794 -50,074 -2,276 718 754 融资活动现金流 30,364 19,731 21,715 35,778 29,830 股本变化 0 0 -153 0 0 债务净变化 12,756 24,311 33,761