敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月19日 公司研究 单月订单同比+25%，受益于新能源高景气度 ——中国电建（601669.SH）2022年8月经营数据点评 买入（维持） 事件：中国电建公告，2022年1-8月，公司新签合同额约6,645亿元，同比+42%；其中，国内/国外新签合同额约5871/774亿元，同比+52%/-5%。 点评： 单月订单显著提速，或受益于下游需求旺盛：22年8月，公司新签合同额约453亿元，同比+25%，环比+39pcts；从区域来看，主要由国内增长带动：国内/国外新签合同额约为375/78亿元，同比+40%/-16%。分业务来看，22年8月，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单239/81/129/4亿元，占新签订单总额比例分别为53%/18%/29%/1%。从大额订单统计情况来看，22年8月，公司新签大额合同（合同额超过5亿元的单个订单）共有22个（1-7月分别为14/13/33/25/23/76/14个），8月订单平均金额0.77亿元（1-7月分别为0.77/1.48/2.68/0.91/1.21/1.9/0.75亿元），由此判断8月订单保持较快增长并非由少数大订单集中释放所致，更可能由于下游需求旺盛。 能源电力维持高景气度，22Q4或将继续受益于“稳增长”政策发力：从订单类型来看，22年8月，公司新签订单增长较快主要由于能源电力业务新签项目需求旺盛，能源电力业务新签订单占比为53%，仅次于22年4月（1-7月该比例分别为23%/13%/23%/73%/42%/47%/52%）。从大额订单披露情况来看，8月有较多风电、光伏EPC总承包项目签约，受益于下游需求持续高景气度。公司22年8月能源电力订单呈现出高景气度，或主要受益于“稳增长”政策持续发力以及国家能源网络建设的持续推进。判断22Q4“稳增长”仍然是政策主旋律，公司作为能源及基建领域龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级：中国电建22年8月新签订单明显提速，能源电力领域需求呈现出高景气度。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024年归母净利润预测99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司22年动态市盈率为11x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 401,181 448,325 507,869 575,831 647,433 营业收入增长率 15.38% 11.75% 13.28% 13.38% 12.43% 净利润（百万元） 7,987 8,632 9,878 11,091 12,547 净利润增长率 10.33% 8.07% 14.43% 12.28% 13.13% EPS（元） 0.52 0.56 0.65 0.73 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.77% 6.91% 7.41% 7.77% 8.18% P/E 14 13 11 10 9 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-16，注：公司2020-2021年总股本为152.99亿股，2022年6月回购注销部分股份后，总股本变为151.46亿股 当前价：7.47元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 151.46 总市值(亿元)： 1131.41 一年最低/最高(元)： 5.91/9.83 近3月换手率： 54.42% 股价相对走势 -23%-12%-2%9%19%09/2112/2103/2206/2209/22中国电建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.76 1.52 2.00 绝对 1.49 -6.43 -15.33 资料来源：Wind 相关研报 重视电建作为绿电运营商、工程总承包商的双重属性——中国电建（601669.SH）动态跟踪报告（2022-08-28） 22Q2业绩提速，绿电运营资产两位数增长——中国电建（601669.SH）2022年半年报点评（2022-08-26） 22Q2新签订单同增118%，风光储、抽水蓄能是亮点——中国电建（601669.SH）2022年6月经营数据点评（2022-07-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国电建（601669.SH） 图1：公司累计新签合同额及增速 图2：公司单月新签合同额及增速 0%10%20%30%40%50%60%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 累计新签合同总额（亿元）yoy -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500单月新签合同总额（亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.08 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.08 图3：公司累计国内新签合同额及增速 图4：公司单月国内新签合同额及增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 累计国内新签合同额（亿元）yoy -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400160018002000单月国内新签合同额（亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.08 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.08 图5：公司累计国外新签合同额及增速 图6：公司单月国外新签合同额及增速 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 500 1000 1500 2000 2500 累计国外新签合同额（亿元）yoy -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400450500单月国外新签合同额（亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.08 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2022.08 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国电建（601669.SH） 表1：22年8月公司新签大额合同（合同额超过5亿元的单个订单） 序号 项目名称 项目金额（亿元） 1 加纳奈柯风电群-韬格博娄库200MW风电项目 21.41 2 菲律宾巴加克373MW光伏总承包项目 18.91 3 永登县庄浪河(柳树镇－红城镇)段土地整治和生态修复综合治理项目 14.21 4 印尼STS红土镍矿项目 11.01 5 巴彦淖尔市乌拉特后旗京能200MW风电项目EPC工程总承包合同 10.7 6 安北第一风电场二期(A 区)200MW工程EPC总承包合同 9.72 7 颜春岭生活垃圾填埋场环境治理和生态修复工程项目设计施工总承包(EPC)合同 9.07 8 广西百色水利枢纽通航设施工程主体工程土建施工IV标合同 8.75 9 米东区精细化工产业创新园及中小微企业创新创业园(三期)基础设施建设项目EPC建设项目工程总承包 8.5 10 山东海阳核电项目4号机组常规岛及其BOP主体工程施工合同 8.48 11 波兰S19快速路缅济热茨至拉曾标段项目 8.33 12 烟台港海阳港区二期工程总承包 8.27 13 天津市州河湾镇150MW农光互补光伏发电项目EPC总承包合同 8.25 14 云南省昆明市晋宁区现代花卉产业园配套基础设施建设项目(二期)大棚建设EPC(设计-采购-施工总承包)合同 7.17 15 阿拉善左旗风电一期100MW项目EPC总承包合同 7.08 16 华达新能源招远齐山镇150MW农光互补光伏发电项目EPC总承包合同 6.9 17 国家能源集团新建区恒湖垦殖场200MW渔光互补光伏发电项目EPC总承包合同 6.85 18 湖南省韶山灌区“十四五”续建配套与现代化改造项目设计采购施工工程总承包合同 6.57 19 广西柳城县大岩山风电场工程EPC总承包合同 5.92 20 国家电投集团文昌抱罗100MW农光互补光伏发电项目EPC总承包合同 5.4 21 津巴布韦比基塔(BIKITA)矿山SQI6矿岩露天采剥工程 5.17 22 宣城市水环境综合治理PPP项目建设工程施工合同 5.07 资料来源：wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国电建（601669.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 401,181 448,325 507,869 575,831 647,433 营业成本 344,083 389,566 439,159 499,111 561,753 折旧和摊销 9,415 11,909 12,581 13,953 15,623 税金及附加 2,256 1,821 2,063 2,339 2,630 销售费用 1,078 1,372 1,554 1,762 1,981 管理费用 11,479 13,286 15,050 17,064 19,186 研发费用 15,269 16,088 18,225 20,664 23,233 财务费用 9,573 7,836 12,904 13,790 15,149 投资收益 3,103 651 684 718 754 营业利润 16,228 16,592 18,622 20,651 23,023 利润总额 16,207 16,749 18,779 20,808 23,180 所得税 3,471 3,291 3,690 4,089 4,555 净利润 12,736 13,458 15,089 16,720 18,626 少数股东损益 4,749 4,826 5,212 5,629 6,079 归属母公司净利润 7,987 8,632 9,878 11,091 12,547 EPS(元) 0.52 0.56 0.65 0.73 0.83 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 42,963 15,624 44,868 34,127 40,608 净利润 7,987 8,632 9,878 11,091 12,547 折旧摊销 9,415 11,909 12,581 13,953 15,623 净营运资金增加 -44,748 -8,624 -10,012 3,864 1,982 其他 70,309 3,706 32,421 5,219 10,456 投资活动产生现金流 -58,129 -46,427 -57,276 -59,282 -59,246 净资本