敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月19日 公司研究 房建订单增长提速，看好地产业务逆势扩张 ——中国建筑（601668.SH）2022年8月经营数据点评 买入（维持） 事件：中国建筑22年1-8月实现新签合同总额23938亿元，同比+11%；其中房建/基建/房地产新签订单15577/5896/2384亿元，同比+10%/+30%/-13%。22年8月，公司新签订单同比+28%，较7月+31pcts，其中房建/基建/地产单月订单同比+31%/+23%/+18%。 点评： 房建订单增长提速，基建订单仍保持高增长：22年8月，公司建筑业务新签合同额1897亿元，同比+29%。分业务，房建业务新签合同额1504亿元，同比+31%，较上月+38pcts；基建业务新签合同额383亿元，同比+23%。房建订单增长明显提速，或受益于公司房建领域业务多元化，受房地产新开工低迷影响有限，且受益于“稳增长”相关领域业务承接加快。基建订单同比保持较快增长，或受益于“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。22年8月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比-43%/-20%；新开工竣工增速环比均出现回落。 8月销售回暖，累计新增货值位居行业榜首：2022年1-8月，公司地产业务合约销售额2384亿元，同比-13%，其中单8月同比+18%，较7月环比+43pcts；8月公司合约销售面积同比+2%，较7月环比+40pcts，或由于房地产行业宽松政策逐步见效，行业销售成交正逐步恢复（8月统计局销售增速加速回暖）。22年8月，公司新购置土地储备面积32万平方米，同比-88%。根据克而瑞22年1-8月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建智地+中建二局+中建三局，共计）。21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至22年8月，公司拥有土地储备9515万平米，对应21年销售面积静态去化周期约为4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业竞争力无可撼动，8月公司房建订单增速回升、基建订单保持较快增长，或受益于“稳增长”政策发力带动行业高景气度以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司22-24年EPS预测1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司22年动态市盈率3.6x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,615,023 1,891,339 2,118,084 2,349,811 2,596,823 营业收入增长率 13.75% 17.11% 11.99% 10.94% 10.51% 净利润（百万元） 44,944 51,408 60,620 71,505 84,196 净利润增长率 7.31% 14.38% 17.92% 17.96% 17.75% EPS（元） 1.07 1.23 1.45 1.71 2.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.96% 14.95% 15.38% 15.78% 16.10% P/E 4.8 4.2 3.6 3.0 2.6 P/B 0.72 0.63 0.55 0.48 0.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-16 当前价：5.15元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 419.34 总市值(亿元)： 2159.62 一年最低/最高(元)： 4.32/6.11 近3月换手率： 28.21% 股价相对走势 -22%-10%3%15%28%09/2112/2103/2206/2209/22中国建筑沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.81 3.16 22.06 绝对 4.89 -1.57 8.53 资料来源：Wind 相关研报 抄底优质土地资产，工程毛利率及回款有改善——中国建筑（601668.SH）2022年半年度报告点评（2022-09-01） 房建订单增长提速，拿地力度持续加大——中国建筑（601668.SH）2022年6月经营数据点评（2022-07-18） 基建订单增长强劲，销售额及新开工环比改善——中国建筑（601668.SH）2022年5月经营数据点评（2022-06-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,615,023 1,891,339 2,118,084 2,349,811 2,596,823 营业成本 1,440,132 1,677,137 1,879,009 2,081,898 2,295,468 折旧和摊销 8,590 9,500 9,557 11,477 13,746 税金及附加 15,896 14,779 14,896 15,864 16,831 销售费用 5,522 6,177 6,682 7,057 7,409 管理费用 28,983 34,534 35,580 38,288 40,621 研发费用 25,523 39,927 44,714 49,606 54,821 财务费用 7,798 11,124 14,985 17,836 19,722 投资收益 6,152 4,710 4,710 4,710 4,710 营业利润 94,482 100,601 119,526 136,978 156,893 利润总额 94,291 100,886 119,812 137,263 157,178 所得税 23,340 23,154 28,096 30,953 33,087 净利润 70,950 77,732 91,715 106,310 124,092 少数股东损益 26,006 26,325 31,095 34,804 39,896 归属母公司净利润 44,944 51,408 60,620 71,505 84,196 EPS(元) 1.07 1.23 1.45 1.71 2.01 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 20,272 14,361 16,524 29,905 41,666 净利润 44,944 51,408 60,620 71,505 84,196 折旧摊销 8,590 9,500 9,557 11,477 13,746 净营运资金增加 106,730 23,442 111,353 117,402 128,441 其他 -139,993 -69,987 -165,006 -170,480 -184,717 投资活动产生现金流 -52,628 -32,444 -119,836 -46,408 -46,408 净资本支出 -46,220 -28,321 -51,118 -51,118 -51,118 长期投资变化 86,439 100,839 0 0 0 其他资产变化 -92,846 -104,962 -68,718 4,710 4,710 融资活动现金流 30,818 52,483 142,569 56,623 47,508 股本变化 -11 -17 -14 0 0 债务净变化 34,230 76,358 165,572 84,310 78,883 无息负债变化 48,232 57,110 71,306 70,540 70,684 净现金流 -3,866 33,694 39,258 40,121 42,767 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,192,174 2,388,249 2,706,355 2,955,142 3,214,458 货币资金 295,857 327,461 366,718 406,839 449,606 交易性金融资产 244 72 72 72 72 应收账款 160,442 180,700 200,129 220,711 240,923 应收票据 31,989 17,746 19,873 22,047 24,365 其他应收款（合计） 54,627 60,952 74,648 90,536 109,344 存货 675,125 703,446 788,287 873,747 963,565 其他流动资产 98,099 114,599 129,493 144,714 160,940 流动资产合计 1,577,630 1,714,055 1,921,397 2,134,714 2,361,033 其他权益工具 5,838 5,065 5,065 5,065 5,065 长期股权投资 86,439 100,839 100,839 100,839 100,839 固定资产 39,127 43,456 47,108 53,081 60,054 在建工程 10,933 3,707 19,117 30,675 39,343 无形资产 22,559 20,653 40,040 59,039 77,658 商誉 2,290 2,238 2,238 2,238 2,238 其他非流动资产 139,946 229,427 302,855 302,855 302,855 非流动资产合计 614,544 674,194 784,958 820,428 853,425 总负债 1,615,079 1,748,547 1,985,425 2,140,275 2,289,842 短期借款 29,317 59,946 205,518 269,827 328,711 应付账款 502,387 516,476 538,138 554,507 568,593 应付票据 5,266 7,553 8,462 9,376 10,338 预收账款 607 782 876 972 1,074 其他流动负债 66,462 75,999 83,825 91,824 100,349 流动负债合计 1,196,015 1,274,618 1,489,027 1,621,354 1,748,231 长期借款 292,897 334,736 354,736 374,736 394,736 应付债券 88,782 99,461 99,461 99,461 99,461 其他非流动负债 31,328 34,337 36,806 39,330 42,019 非流动负债合计 419,064 473,929 496,398 518,921 541,611 股东权益 577,095 639,702 720,931 814