敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月10日 公司研究 12月房建新签提速，新购土储大幅增长 ——中国建筑（601668.SH）2021年1-12月经营数据点评 买入（维持） 事件：中国建筑发布公告，2021年1-12月新签合同额35295亿元，同增10.3%。其中建筑业务新签合同额31074亿元，同增12.1%；地产业务合约销售额4221亿元，同增-1.5%。 点评： 房建新签提速、龙头优势显著：2021年，公司建筑业务累计新签合同额31074亿元，同比+12.1%；单12月新签合同额4661亿元，同比+42.7%。分业务，基建业务21年累计新签合同额8439亿元，同比+24.1%；单12月新签合同额同比+9.3%。房建业务21年累计新签合同额22506亿元，同比+8.3%；单12月新签合同额同比+78.5%。21年，公司房屋新开工面积同比+12.4%；房屋竣工面积同比+26.7%。 21H2以来，地产及基建投资相对疲软；12月地产政策边际改善，同月公司房建新签大幅反弹，验证公司作为房建龙头的竞争优势；同时，公司房建新开工及竣工面积亦保持较好增长。 地产销售平稳，12月土储大幅增长，看好22年中海地产发力：2021年，公司地产业务累计合约销售额4221亿元，同比-1.5%；单12月同比-0.5%，环比+33.7pcts。在地产行业销售整体低迷的背景下，公司合约销售同比大致持平，验证其地产业务（尤其是中海地产）的竞争力。21年，公司累计新购置土地储备1842万平米，同比-9.6%；单12月净增329万平，环比+160%，同比+98%。 公司地产业务长期坚持稳健经营战略；其子公司中海地产财务指标优异，且具有央企的融资优势。在21H2的地产下行周期中，公司受到的冲击影响较小；随着地产融资的边际改善，以及土地竞拍格局的优化（部分民营企业被动退出），公司竞争优势或将进一步强化。判断后续公司凭借其健康的财务报表、通畅的融资渠道及相对低廉的融资成本，通过项目资产并购或购置优质土地资源的方式，实现逆势扩张。21年12月新购土地储备的快速增长，或可验证前述判断。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在房建、基建等领域的竞争力，公司新签订单保持较快增速，显示出龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长。22年公司或受益于稳增长政策发力，以及地产行业龙头集中度提升。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.20元、1.29元、1.41元。现价对应公司21年动态市盈率为4.4x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,419,837 1,615,023 1,831,419 2,026,901 2,255,457 营业收入增长率 18.39% 13.75% 13.40% 10.67% 11.28% 净利润（百万元） 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 净利润增长率 9.52% 7.31% 11.70% 8.16% 8.69% EPS（元） 1.00 1.07 1.20 1.29 1.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.11% 14.96% 14.70% 14.09% 13.64% P/E 5.3 4.9 4.4 4.0 3.7 P/B 0.79 0.73 0.64 0.57 0.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-07 当前价：5.24元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 419.48 总市值(亿元)： 2198.08 一年最低/最高(元)： 4.38/5.48 近3月换手率： 23.96% 股价相对走势 -16%-8%-1%7%15%12/2003/2106/2110/21中国建筑沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.42 10.79 18.97 绝对 7.38 8.49 12.43 资料来源：Wind 相关研报 收入订单保持较快增长，经营现金流净额同比显著改善——中国建筑（601668.SH）2021年三季报点评（2021-10-27） 收入及订单保持较快增长，经营现金流净额同比改善——中国建筑（601668.SH）2021年半年度报告点评（2021-08-30） 业绩维持较高增速，龙头公司市占提升——中国建筑（601668.SH）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,419,837 1,615,023 1,831,419 2,026,901 2,255,457 营业成本 1,262,226 1,440,132 1,633,630 1,807,775 2,010,553 折旧和摊销 8,709 8,590 8,453 9,726 11,176 税金及附加 17,220 15,896 18,025 19,949 22,199 销售费用 4,331 5,522 6,262 6,931 7,712 管理费用 27,685 28,983 32,866 36,374 40,476 研发费用 17,290 25,523 28,942 32,032 35,643 财务费用 7,912 7,798 8,706 10,250 12,263 投资收益 4,213 6,152 6,152 6,152 6,152 营业利润 83,795 94,482 105,784 116,477 128,735 利润总额 81,468 94,291 105,593 116,286 128,543 所得税 18,263 23,340 24,039 26,473 29,264 净利润 63,205 70,950 81,554 89,812 99,280 少数股东损益 21,324 26,006 31,351 35,512 40,262 归属母公司净利润 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 EPS(元) 1.00 1.07 1.20 1.29 1.41 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -34,220 20,272 24,368 40,555 40,216 净利润 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 折旧摊销 8,709 8,590 8,453 9,726 11,176 净营运资金增加 -31,992 108,655 78,016 71,951 86,730 其他 -52,818 -141,918 -112,304 -95,422 -116,707 投资活动产生现金流 -19,813 -52,628 -18,798 -18,848 -18,848 净资本支出 -18,250 -46,220 -25,000 -25,000 -25,000 长期投资变化 74,917 86,439 0 0 0 其他资产变化 -76,479 -92,846 6,202 6,152 6,152 融资活动现金流 26,308 30,818 33,722 14,067 20,458 股本变化 -10 -11 -17 0 0 债务净变化 43,703 34,230 51,437 34,919 44,397 无息负债变化 56,338 48,232 107,367 99,960 114,201 净现金流 -27,082 -3,866 39,292 35,773 41,826 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,034,452 2,192,174 2,423,522 2,637,611 2,883,813 货币资金 292,441 295,857 335,150 370,923 412,749 交易性金融资产 902 244 244 295 346 应收账款 153,962 160,442 181,447 200,460 222,546 应收票据 26,918 31,989 36,275 40,147 44,675 其他应收款（合计） 0 54,627 61,946 68,558 76,289 存货 578,918 675,125 771,802 863,559 970,945 其他流动资产 144,841 98,099 108,919 118,693 130,121 流动资产合计 1,461,506 1,577,630 1,781,606 1,970,643 2,191,588 其他权益工具 8,069 5,838 5,838 5,838 5,838 长期股权投资 74,917 86,439 86,439 86,439 86,439 固定资产 37,554 39,127 41,408 44,449 47,583 在建工程 10,086 10,933 18,700 24,525 28,894 无形资产 16,409 22,559 27,058 31,467 35,787 商誉 2,347 2,290 2,290 2,290 2,290 其他非流动资产 147,949 139,946 139,946 139,946 139,946 非流动资产合计 572,946 614,544 641,915 666,969 692,226 总负债 1,532,617 1,615,079 1,773,883 1,908,762 2,067,360 短期借款 28,498 29,317 60,754 75,673 100,070 应付账款 493,130 502,387 539,098 569,449 603,166 应付票据 7,030 5,266 5,973 6,610 7,351 预收账款 450 607 689 762 848 其他流动负债 174,577 66,462 77,282 87,056 98,484 流动负债合计 1,145,728 1,196,015 1,334,819 1,449,698 1,588,296 长期借款 247,800 292,897 312,897 332,897 352,897 应付债券 99,597 88,782 88,782 88,782 88,782 其他非流动负债 34,836 31,328 31,328 31,328 31,328 非流动负债合计 386,889 419,064 439,064 459,064 479,064 股东权益 501,835 577,095 649,639 728,849 816,453 股本 41,976 41,965 41,948 41,948 41,948 公积金 19,744 20,367 25,405 30,835 31,257 未分配利润 197,541 231,