2022年二季度主要经营数据点评：Q2订单逆势高增，REITs上市助力公司持续扩张

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月1日 公司研究 Q2订单逆势高增，REITs上市助力公司持续扩张 ——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022年二季度主要经营数据点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2022年二季度主要经营数据公告。2022年H1，公司累计新签合同金额达到13312.5亿元，同增26.24%；2022年Q2，公司新签合同额达到8653.1亿元，环增85.71%，同增45.27%。 点评：上半年新签订单总体实现较快增长，工程承包与房地产开发增速分化明显： 2022年H1，公司累计新签合同额13313亿元，同增26%，保持稳健增长；其中工程承包业务/勘察设计咨询业务/工业制造业务/房地产开发业务/物流与物资贸易/其他业务的新签合同额累计达到11235/176/182/380/1185/154亿元，同增31%/6%/53%/-45%/37%/36%。在基建稳增长的背景下，上半年工程承包业务的增速达到31%，效果较为显著；房地产开发业务增速-45%，主要公司进一步强化风险管控意识以及宏观地产发展速度放缓所致。 工程承包业务板块中，公路工程业务新签合同额达1644亿元，同增71%，增幅较大拉升总体业务增速；其他工程承包业务本年累计新签合同额达8706亿元，同增39%；铁路工程业务本年累计新签合同为885亿元，同减35%。 按地区分布统计，公司上半年累计实现境内新签合同额12239亿元，同增25.6%；实现境外新签合同额1073亿元，同增34.4%。 二季度克服疫情影响新签订单实现同、环比高增： 2022年Q2，公司新签合同额8653亿元，环增86%，同增45%，总体保持较高增速。工程承包业务/勘察设计咨询业务/工业制造业务/房地产开发业务/物流与物资贸易业务/其他业务的新签合同额分别为7261/73/124/272/814/110亿元。 主营的工程承包业务新签合同额实现环增83%，同增49%；其中，公路工程业务/铁路工程业务/其他工程承包业务新签合同额分别为1060/452/5749亿元，环增82%/4%/94%，同增150%/-44%/57%。 REIT项目正式挂牌上市，助力公司营收及业绩持续增长： 公司发行的国金中国铁建REIT于7月8日起在上交所上市，开展基础设施公募REITs或有助于公司：1）盘活优质存量基础设施资产，带来运营资产账面价值的重估；2）拓宽融资渠道，负债率约束降低，增加FCFF；3）ROE获得边际改善，增强公司可持续经营能力。 维持公司A股、H股“买入”评级：公司上半年新签订单总体实现较快增长，工程承包与房地产开发增速分化明显；单二季度公司克服疫情影响，新签订单实现同、环比高增。REITs项目正式挂牌上市，公司有望充分受益于REITs的历史性机遇，获得融资结构的改善及运营资产价值重估。维持公司2022-2024年的EPS分别为2.06/2.42/2.73元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为3.6x/1.8x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建政策落地不及预期，扩能增效产出落地不及预期，房地产政策收紧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 营业收入增长率 9.62% 12.05% 13.23% 11.31% 9.29% 净利润（百万元） 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 净利润增长率 10.87% 10.26% 13.32% 17.35% 13.05% EPS（元） 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.81% 9.19% 9.54% 10.18% 10.45% P/E（A股） 4.5 4.0 3.6 3.0 2.7 P/E（H股） 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-29；汇率按1港币=0.8594人民币计。 当前价：7.36元 H股：买入（维持） 当前价：4.50港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 135.80 总市值(亿元)： 999.45 一年最低/最高(元)： 6.75/9.21 近3月换手率： 25.58% 股价相对走势 -22%-9%4%17%30%07/2111/2101/2205/22中国铁建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.19 -16.99 13.46 绝对 -3.72 -10.09 6.71 资料来源：Wind 相关研报 营收及订单稳健增长，REITs项目挂牌在即——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022年一季报点评（2022-04-30） 营收突破万亿大关，盈利能力韧性增强——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2021年年报点评（2022-04-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国铁建（601186.SH、1186.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 营业成本 825,987 922,127 1,046,586 1,163,502 1,268,674 折旧和摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 税金及附加 3,733 3,623 5,775 6,428 7,025 销售费用 5,668 6,147 9,240 10,284 11,240 管理费用 19,038 20,742 24,947 28,282 34,422 研发费用 18,606 20,254 22,933 25,527 27,898 财务费用 3,253 3,684 5,287 3,208 2,606 投资收益 -930 -194 0 0 0 营业利润 31,021 34,814 39,704 46,274 51,676 利润总额 31,491 35,151 40,204 47,385 52,676 所得税 5,782 5,836 6,675 9,003 10,008 净利润 25,709 29,315 33,529 38,382 42,668 少数股东损益 3,316 4,625 5,550 5,550 5,550 归属母公司净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 EPS(元) 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 40,109 -7,304 193,052 114,246 105,476 净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 折旧摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 净营运资金增加 3,876 44,535 -7,863 -14,444 -6,914 其他 -1,577 -93,017 154,490 75,656 53,008 投资活动产生现金流 -50,298 -61,070 -29,017 -40,000 -40,000 净资本支出 -29,494 -30,926 -40,000 -40,000 -40,000 长期投资变化 70,621 98,164 0 0 0 其他资产变化 -91,424 -128,308 10,983 0 0 融资活动现金流 38,239 10,602 -23,403 22,937 22,362 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 24,081 13,758 -25,057 21,000 21,000 无息负债变化 85,855 63,565 110,508 130,961 114,608 净现金流 27,376 -57,928 140,632 97,183 87,838 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,242,793 1,352,970 1,468,609 1,655,131 1,829,033 货币资金 187,997 126,821 267,453 364,636 452,475 交易性金融资产 587 460 460 460 460 应收账款 125,696 155,677 160,395 184,484 208,128 应收票据 18,243 12,729 14,413 16,043 17,534 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 232,359 279,554 317,540 353,035 384,927 其他流动资产 90,228 91,124 107,316 122,989 137,322 流动资产合计 860,768 908,400 1,038,532 1,229,545 1,407,628 其他权益工具 10,510 11,622 11,622 11,622 11,622 长期股权投资 70,621 98,164 98,164 98,213 98,213 固定资产 56,112 61,168 57,686 55,928 54,729 在建工程 7,552 9,274 22,715 32,786 40,340 无形资产 70,372 68,261 75,562 82,716 90,221 商誉 542 359 359 359 359 其他非流动资产 73,794 108,330 108,330 108,330 108,330 非流动资产合计 382,025 444,570 430,077 425,586 421,405 总负债 929,154 1,006,477 1,091,927 1,243,888 1,379,496 短期借款 49,879 46,057 0 0 0 应付账款 349,327 362,064 418,635 500,306 570,903 应付票据 84,291 90,733 102,980 114,484 124,832 预收账款 126 94 107 119 130 其他流动负债 106,003 122,070 149,057 173,581 194,850 流动负债合计 769,625 832,081 887,250 1,010,245 1,117,511 长期借款 111,018 115,045 135,045 155,045 175,045 应付债券 26,112 29,535 29,535 29,535 29,535 其他非流动负债 20,430 27,525 37,807 46,772 55,114 非流动负债合计 159,529 174,396 204,678 233,643 261,985 股东权益 313,639 346,493 376,681 411,243 449