二季度主要经营数据点评：Q2订单实现较高增速，拟分拆设计业务增强长期竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月2日 公司研究 Q2订单实现较高增速，拟分拆设计业务增强长期竞争力 ——中国交建（601800.SH、1800.HK）二季度主要经营数据点评 ， A股：买入（维持） 事件：公司于2022年8月1日发布2022年第二季度主要经营数据公告。2022年H1，公司累计新签合同金额达到8019亿元，同增17.04%；2022年Q2，公司新签合同额达到3712亿元，环减13.81%，同增35.21%。 点评： 2022年H1新签合同额稳健增长，基建建设业务是核心：2022年H1，公司累计新签合同额8019亿元，同增17%，完成年度目标的57%，保持稳健增长。其中，基建建设业务/基建设计业务/疏浚业务/其他业务的新签合同额分别累计达到7051/293/601/75亿元，同增17%/13%/14%/44%。按地区分布统计，公司上半年累计实现境内新签合同额6864亿元，同增16%；实现境外新签合同额1155亿元，同增26%。 公司主营的基建建设业务各细分项均呈稳中有增态势，其中港口建设/道路与桥梁建设/铁路建设/城市建设/境外工程业务累计新签合同额分别达384/1789/179/3599/1100亿元，同增19%/18%/60%/14%/22%。在基建稳增长的背景下，公司作为国内交通基建领域龙头之一能够充分受益，新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。 二季度新签订单实现较高增速，城市建设业务贡献较大：2022年Q2，公司新签合同额达到3712.07亿元，同增35.21%。单二季度基建建设业务/基建设计业务/疏浚业务/其他业务的新签合同额分别累计达到3258/128/275/51亿元，同增34%/0.5%/67%/127%，整体实现同比高增。 基建建设业务板块中，港口建设/道路与桥梁建设/铁路建设/城市建设/境外工程业务新签合同额分别达172/719/79/1795/493亿元，同增-1%/23%/6162%/33%/52%。铁路建设同比大增主要系去年同期该业务新签合同金额太低（仅为1.26亿元）所致。各项业务中，城市建设业务相较去年同期的绝对增长额为449亿元，对新增合同额的贡献最大。 拟分拆设计业务重组上市，增强公司长期竞争力：公司拟分拆子公司（公规院、一公院、二公院）与甘肃祁连山水泥集团股份有限公司进行重组上市。在政府鼓励国企重组优化的宏观背景下，公司通过分拆重组有望增强长期竞争力：1）聚焦主营业务做深做强，提高核心竞争力；2）提升设计板块的融资效率，降低融资成本；3）合理估值公司业务，提高总市值最大化股东利益；4）以重组上市为契机优化分配机制，激励全体人才。 维持公司A股、H股“买入”评级：公司2022年上半年新签合同额稳健增长，单二季度整体订单达到35%的较高增速；公司现存高速公路资产庞大，将充分受益于REITs的历史性机遇、有望迎来价值重估；拟分拆设计业务重组上市，增强公司长期竞争力。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为6.5x/2.6x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，重组事项落地不及预期，境内外疫情反复延滞项目进度。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 627,586 685,639 776,580 884,494 994,339 营业收入增长率 13.12% 9.25% 13.26% 13.90% 12.42% 净利润（百万元） 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 净利润增长率 -19.40% 11.03% 11.00% 10.13% 13.36% EPS（元） 1.00 1.11 1.24 1.36 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.61% 6.91% 7.21% 7.44% 7.88% P/E（A股） 8.0 7.3 6.5 5.9 5.2 P/E（H股） 3.2 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-01；汇率：按1HKD=0.85948CNY换算 当前价：8.07元 H股：买入（维持） 当前价：3.72港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 161.66 总市值(亿元)： 1304.57 一年最低/最高(元)： 6.34/11.06 近3月换手率： 26.08% 股价相对走势 -22%1%23%46%68%07/2111/2101/2205/22中国交建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.44 -29.17 35.91 绝对 -12.66 -23.10 23.41 资料来源：Wind 相关研报 营收增长韧性足，设立合资海风公司巩固海风龙头地位——中国交建（601800.SH、1800.HK）22年一季报及设立海上风电公司公告点评（2022-04-29） 新签订单再创新高，拟分拆设计业务上市——中国交建（601800.SH、1800.HK）一季度经营数据及子公司拟分拆上市公告点评（2022-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国交建（601800.SH、1800.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 627,586 685,639 776,580 884,494 994,339 营业成本 545,851 599,793 673,762 767,637 862,985 折旧和摊销 10,606 11,757 13,260 16,181 19,633 税金及附加 2,672 2,277 2,579 2,938 3,303 销售费用 1,180 1,450 1,643 1,871 2,103 管理费用 19,870 19,493 20,657 22,112 26,449 研发费用 20,094 22,587 25,583 27,862 31,322 财务费用 8,254 6,144 20,751 26,986 29,449 投资收益 17 206 206 206 206 营业利润 25,383 28,489 30,910 33,387 36,981 利润总额 25,450 28,744 31,165 33,641 37,236 所得税 6,101 5,248 5,690 6,142 6,798 净利润 19,349 23,496 25,475 27,500 30,438 少数股东损益 3,143 5,503 5,503 5,503 5,503 归属母公司净利润 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 EPS(元) 1.00 1.11 1.24 1.36 1.54 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 13,851 -12,643 6,197 27,743 11,813 净利润 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 折旧摊销 10,606 11,757 13,260 16,181 19,633 净营运资金增加 3,240 -32,437 -19,842 -36,796 -37,654 其他 -16,201 -9,956 -7,193 26,362 4,899 投资活动产生现金流 -105,687 -52,816 -374,547 -113,751 -114,057 净资本支出 -85,837 -35,625 -110,000 -110,000 -110,000 长期投资变化 67,602 85,326 0 0 0 其他资产变化 -87,452 -102,517 -264,547 -3,751 -4,057 融资活动现金流 93,687 42,203 341,432 96,799 113,229 股本变化 -9 0 0 0 0 债务净变化 65,511 27,039 365,397 127,199 145,342 无息负债变化 56,834 26,079 67,088 82,993 85,601 净现金流 603 -23,708 -26,918 10,791 10,984 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,304,169 1,390,837 1,845,505 2,079,626 2,337,153 货币资金 128,054 104,576 77,658 88,449 99,434 交易性金融资产 764 1,925 1,925 1,925 1,925 应收账款 102,421 97,473 120,494 136,920 153,566 应收票据 1,911 5,312 6,017 6,853 7,704 其他应收款（合计） 45,616 51,793 58,623 66,725 74,973 存货 72,877 73,064 82,145 93,670 105,376 其他流动资产 21,514 18,855 14,691 9,749 4,719 流动资产合计 584,497 567,345 578,501 617,544 681,403 其他权益工具 30,736 30,095 33,104 36,415 40,056 长期股权投资 67,602 85,326 85,326 85,326 85,326 固定资产 48,465 49,033 73,822 106,010 142,607 在建工程 11,852 11,374 50,531 79,898 101,923 无形资产 235,777 236,635 261,602 286,070 310,049 商誉 5,517 5,120 5,115 5,115 5,115 其他非流动资产 42,219 208,909 470,030 470,030 470,030 非流动资产合计 719,672 823,492 1,267,004 1,462,082 1,655,750 总负债 946,365 999,483 1,431,968 1,642,160 1,873,104 短期借款 45,945 34,540 339,937 407,136 492,479 应付账款 264,933 273,111 306,793 349,538 392,953 应付票据 35,070 44,145 49,589 56,499 63,516 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 35,326 44,637 59,223 76,530 94,148 流动负债合计 582,708 599,156 971,563 1,121,599 1,291,354 长期借款 291,764 320,379 380,379 440,379 500,379 应付债券 25,986 29,7