三季度业绩快报点评：盈利增速提升，不良双降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月14日买入常熟银行（601128.SH）三季度业绩快报点评盈利增速提升，不良双降核心观点公司研究·财报点评银行·农商行II证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.83元总市值/流通市值21462/20695百万元52周最高价/最低价8.58/6.45元近3个月日均成交额224.46百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《常熟银行（601128.SH）2022半年报点评-小微业务竞争力持续强化，业绩维持高增》——2022-08-16《常熟银行（601128.SH）-小微战略下沉转型初具成效》——2022-06-07《常熟银行（601128.SH）-净息差走阔，拨备覆盖率高位》——2022-04-23《常熟银行（601128.SH）-业绩靓丽，小微竞争力增强》——2022-03-31《常熟银行（601128.SH）-1-2月业绩强势，小微业务持续发力》——2022-03-10常熟银行披露2022年三季度业绩快报。前三季度实现营收66.82亿元，归母净利润20.79亿元，同比分别增长18.62%和25.24%。其中三季度单季分别增长18.16%和33.16%。公司前三季度ROE为13.38%，同比提升1.49个百分点。营收维持稳定增长，资负结构持续优化。9月末贷款余额1873亿元，较年初增长15.21%，较6月末仅增长1.1%，主要是公司三季度进一步加大了信贷出表，以及压缩了低利率的票据贴现（上半年票据贴现增加了26.3亿元），预计加回出表后的一般贷款实现了较好增长。三季度末存款余额2070亿元，较年初增长13.26%，与6月末基本持平，预计主要是高成本存款有所压降。预计公司净息差稳定，一方面公司通过做小做散战略以及压缩票据贴现来进一步优化信贷结构，但由于个人消费贷和按揭贷款利率下行，以及信贷资产出表使得部分净利息收入转为非息收入，因此预计三季度披露的净息差维持稳定。不良双降，信用成本下行带来净利润高增，拨备覆盖率提升至542%。期末公司不良率0.78%，较年初下降3bps，较6月末下降2bps，三季度不良余额下降了1.7%至14.6亿元，信用成本下行带来三季度单季归母净利润实现33.16%的高增。受益于不良余额下降，期末公司拨备覆盖率542%，较年初提升了10个百分点，较6月末提升了6个百分点。投资建议：公司业绩优异，常熟微贷模式竞争力持续增强，企业核心壁垒在进一步深化。2020年以来公司持续深化做小做散战略，客群黏性强。同时，公司在江苏省常熟市以外区域分支机构布局相对完善，且通过村镇银行有望逐步实现全国布局，因此业务空间广阔。近年来公司持续优化微贷模式和业务布局以提升人均产能，看好公司未来在小微赛道上的长期扩张能力。业绩快报披露数据有限，我们仍维持2022-2024年净利润26.55/32.62/38.10亿的预测，对应21.3%/22.9%/16.8%的增速，对应摊薄EPS为0.97/1.19/1.39元，当前股价对应动态PB为0.98x/0.88x/0.78x，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,5827,6559,17610,76212,499(+/-%)2.1%16.3%19.9%17.3%16.1%净利润(百万元)1,8032,1882,6553,2623,810(+/-%)1.0%21.3%21.3%22.9%16.8%摊薄每股收益(元)0.660.800.971.191.39总资产收益率0.98%1.01%1.07%1.09%1.08%净资产收益率11.1%12.5%13.8%15.0%15.7%市盈率(PE)11.99.88.16.65.6股息率2.6%2.6%3.1%3.8%4.4%市净率(PB)1.191.080.980.880.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.660.800.971.191.39营业收入6,582.07,655.49,176.210,761.812,499.2BVPS6.557.227.998.9410.03其中：利息净收入5,966.46,691.48,019.59,671.411,359.9DPS0.200.200.240.300.35手续费净收入147.6237.6285.1299.4314.4其他非息收入468.1726.5871.5791.0824.9资产负债表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出4,350.64,950.75,896.06,745.37,807.4总资产208,685246,583294,666347,706406,817其中：业务及管理费2,815.43,169.13,670.54,304.74,999.7其中：贷款125,984156,246195,308234,369281,243资产减值损失1,491.11,710.82,140.62,343.72,695.2非信贷资产82,70190,33799,359113,337125,573其他支出44.170.985.096.9112.5总负债189,578225,446271,237321,45294,529营业利润2,231.42,704.73,280.24,016.54,691.8其中：存款162,485187,559215,692248,046282,773其中：拨备前利润3,722.54,415.55,420.86,360.27,387.0非存款负债27,09337,88855,54573,40594,529营业外净收入(3.4)(9.1)0.00.00.0所有者权益19,10721,13723,42926,25529,515利润总额2,228.02,695.63,280.24,016.54,691.8其中：总股本2,7412,7412,7412,7412,741减：所得税291.5354.4439.5526.2614.6普通股东净资产17,96019,78821,89524,49227,485净利润1,936.52,341.22,840.73,490.44,077.1归母净利润1,803.32,188.12,654.93,262.13,810.5总资产同比12.9%18.2%19.5%18.0%17.0%其中：普通股东净利润1,803.32,188.12,654.93,262.13,810.5贷款同比19.7%24.0%25.0%20.0%20.0%分红总额548.2548.0664.9817.0954.3存款同比17.7%15.4%15.0%15.0%14.0%贷存比78%83%91%94%99%营业收入同比2.1%16.3%19.9%17.3%16.1%非存款负债/负债14%17%20%23%25%其中：利息净收入同比5.8%10.9%19.8%20.6%17.5%权益乘数10.911.712.613.213.8手续费净收入同比-54.4%61.0%20.0%5.0%5.0%归母净利润同比1.0%21.3%21.3%22.9%16.8%资产质量指标2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率0.96%0.81%0.78%0.78%0.78%业绩增长归因2020A2021A2022E2023E2024E信用成本率1.42%1.36%1.37%1.20%1.15%生息资产规模13.3%15.8%15.0%20.9%17.5%拨备覆盖率485%532%496%469%453%净息差（广义）-7.5%-4.8%4.8%-0.3%0.0%手续费净收入-3.2%1.2%0.0%-0.5%-0.4%资本与盈利指标2020A2021A2022E2023E2024E其他非息收入-0.5%4.2%0.0%-2.8%-0.9%ROA0.98%1.01%1.07%1.09%1.08%业务及管理费-7.5%2.8%2.9%-0.0%-0.0%ROE11.1%12.5%13.8%15.0%15.7%资产减值损失3.5%2.9%-1.5%5.0%0.7%核心一级资本充足率11.08%10.21%9.45%8.96%8.60%其他因素2.9%-0.6%0.1%0.6%0.0%一级资本充足率11.13%10.26%9.50%9.01%8.65%归母净利润同比1.0%21.3%21.3%22.9%16.8%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座