2020年业绩快报点评：业绩超预期，不良实现“双降”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩超预期，不良实现“双降” —兴业银行2020年业绩快报点评  事件：兴业银行公布2020年业绩快报，2020年营收增速为12.04%（2020年前三季度为11.11%）；归母净利润增速为1.15%（2020年前三季度为-5.53%），超出市场预期，主要体现为以下方面： 1. 不良实现“双降”，资产质量显著改善。2020Q4，兴业银行拨备覆盖率为218.83%，环比上升7.14pc；不良率为1.25%，环比下降22bp；不良贷款余额为496.56亿元，环比下降71.21亿元。这是公司自2015年以来，首次实现不良率、不良贷款余额环比“双降”，一方面，这得益于公司过去数年内加快表内外风险出清，持续夯实资产质量，从严不良认定；另一方面，预计去年四季度在不良生成率下行的基础上，公司也加快不良贷款处臵节奏。 非信贷类资产也在加大拨备计提力度。截至2020年6月末，我们测算兴业银行表内非标拨贷比达到3.45%，处于历史较高水平，在同类型股份行里也处于中等偏上的位臵，抵御风险的能力比较充足。若假设2020年末，非标资产占总资产比例维持2020年6月末的水平（为11.58%），同时2020年下半年对非标的拨备计提规模与上半年一样（为40亿元），则2020年末，非标拨贷比将提升至3.72%。 2. 2020年净利润增速转正。2020Q4单季度归母净利润增速为34.61%，驱动全年净利润增速回升至1.15%，较2020年三季报明显改善，预计主要受到以下因素的提振： ①资产增速进一步提升。2020Q4平均资产余额同比增速为9.82%，较Q3同比增速提升1.3pc；Q4单季新增资产2758亿元，处于全年最高水平，资产投放在加快。 ②净息差走阔。预计在零售信贷投放加快、信贷利率下行趋缓、同业负债成本边际改善的情形下，兴业银行去年四季度净息差同比、环比均小幅走阔，驱动净利息收入增速上行。 ③净其他非息收入改善。受益于2020年四季度利率上升势头放缓，并在12月，市场利率开始下行，预计兴业银行债券投资相关的投资收益、公允价值变动损益等净其他非息收入增速要好于Q3。 ④信用成本下降。2020Q4，兴业资产减值损失同比多计提2亿元，环比减少7.5亿元，信用成本同比、环比均有所下行，并Table_Tit le 2021年01月15日 兴业银行（601166.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.59元 股价（2021-01-14） 21.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 443,528.97 流通市值（百万元） 418,785.60 总股本（百万股） 20,774.19 流通股本（百万股） 19,615.25 12个月价格区间 15.01/21.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.48 20.72 -1.42 绝对收益 6.32 27.46 13.35 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴业银行：吐故纳新—解码“商行+投行”战略/李双 2020-12-19 兴业银行：—兴业银行2020年三季报点评/张宇 2020-10-30 兴业银行：拨备前利润强势与资产质量向好有望延续 —兴业银行2020年中报点评/张宇 2020-08-30 兴业银行：韬光养晦，蓄势待发 —兴业银行2020年一季报点评/张宇 2020-04-29 -23%-17%-11%-5%1%7%13%202 0-01202 0-05202 0-09兴业银行 股份制银行 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 且去年四季度净利润基数也相对偏低。 3. 我们认为，兴业银行同业业务存量问题已经出清（具体参见《吐故纳新，解码“商行+投行”战略》）；从同业对比的角度看，兴业银行ROE一直处于股份行前列，基本面仅次于招行。 展望未来，随着疫情冲击逐步减弱，兴业银行ROA将处于回升趋势中，并且杠杆水平再度大幅下行的可能性也较低，预计RO E也将逐步改善。  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.59元。我们预计公司2021年的收入增速为15.72%，净利润增速为20.33%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为28.59元，相当于2021年 1X PB。  风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化；宏观政策大幅度收紧。 财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 157,790 180,675 202,428 234,244 264,766 （+/-）% 13.17% 14.50% 12.04% 15.72% 13.03% 拨备前利润 114,481 132,599 148,103 177,373 200,269 （+/-）% 14.18% 15.83% 11.69% 19.76% 12.91% 净利润 60,620 65,868 66,625 80,169 91,874 （+/-）% 5.98% 8.66% 1.15% 20.33% 14.60% 每股净收益（元） 2.92 3.17 3.21 3.86 4.42 每股净资产（元） 21.18 23.37 25.50 28.59 32.09 利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净资产收益率（%） 13.73% 13.08% 11.82% 12.98% 13.39% 总资产收益率（%） 0.92% 0.95% 0.88% 0.97% 1.05% 风险加权资产收益率（%） 1.28% 1.29% 1.21% 1.30% 1.41% 市盈率 7.32 6.73 6.66 5.53 4.83 市净率 1.01 0.91 0.84 0.75 0.67 股息率（%） 3.23% 3.57% 3.61% 4.34% 4.97% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOxPuMoPpNoRqNoPpRnOoRaQaObRpNmMoMqRkPoOoPjMnMrM8OpPwPMYqNpRwMoPmQ 3 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：兴业银行2020年业绩快报边际变化简表 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 备注：此表中资产增速为期末余额口径，正文中平均资产余额增速为期初期末平均余额口径 2020Q32020Q42020Q1-Q32020A营业收入增速10.85%14.88%11.11%12.04%拨备前利润增速14.04%20.87%13.11%14.82%资产减值损失同比多提（亿元）502172173归母净利润增速1.33%34.61%-5.53%1.15%2020Q32020Q4贷款总额/资产总额50.70%50.23%存款/总负债56.32%55.61%总资产同比增速9.13%10.49%贷款总额同比增速14.07%15.23%存款总额同比增速6.75%7.55%2020Q32020Q4不良率1.47%1.25%不良贷款余额（亿元）567.77496.56拨备覆盖率211.69%218.83%2019A2020AROE14.02%12.62% 4 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利预测与估值 财务预测(单位：百万元) 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 净利息收入 88,451 95,657 102,988 113,981 125,683 130,238 净手续费收入 38,739 42,978 49,679 65,576 86,561 112,529 其他非息收入 12,235 19,155 28,008 22,870 22,000 22,000 营业收入 139,425 157,790 180,675 202,428 234,244 264,766 税金及附加 -975 -1,408 -1,756 -2,098 -2,527 -3,022 业务及管理费 -38,130 -42,064 -46,557 -52,226 -54,743 -61,876 营业外净收入 -60 163 237 0 400 400 拨备前利润 100,260 114,481 132,599 148,103 177,373 200,269 资产减值损失 -35,507 -46,404 -58,096 -72,433 -86,433 -96,051 税前利润 64,753 68,077 74,503 75,670 90,940 104,218 所得税 -7,018 -6,832 -7,801 -8,172 -9,721 -11,141 税后利润 57,735 61,245 66,702 67,497 81,219 93,077 归属母公司净利润 57,200 60,620 65,868 66,625 80,169 91,874 资产负债表 存放央行 466,403 475,781 486,444 432,611 488,850 547,512 同业资产 201,856 228,735 360,596 414,385 431,336 449,136 贷款总额 2,430,695 2,934,082 3,441,451 3,957,669 4,551,319 5,234,017 贷款减值准备 -81,864 -95,637 -104,853 -111,827 -150,247 -191,056 贷款净额 2,348,831 2,838,445 3,345,180 3,845,842 4,401,071 5,042,961 证券投资 3,117,158 2,888,992 2,697,521 2,820,146 2,777,460 2,358,572 其他资产 282,594 279,704 255,940 291,196 314,491 327,071 资产合计 6,416,842 6,711,657 7,145,681 7,931,706 8,566,242 8,908,892 同业负债 2,108,782 2,064,783 1,787,918 1,948,330 1,948,330 1,948,330 存款余额 3,086,893 3,303,512 3,794,832 4,326,108 4,888,503 5,475,123 应付债券 662,958 717,854 899,116 1,009,033 1,009,033 1,009,033 其他负债 135,457 152,924 114,163 135,602 146,073 156,994 负债合计 5,994,090 6,239,073 6,596,029 7,419,073 7,991,938 8,589,480 股东权益合计 422,752 472,584 549,652 594,775 660,004 733,840 业绩增长 净利息收入增速 -21.25% 8.15% 7.66% 10.67% 10.27% 3.62% 净手续费增速 5.98% 10.94% 15.59% 32.00% 32.00% 30.00% 净非息收入增速 14.79% 21.89% 25.03% 13.85% 2