敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月17日 公司研究 营收盈利维持高增，不良指标实现“双降” ——杭州银行（600926.SH）2022年三季度业绩快报点评 买入（维持） 当前价：13.89元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 59.30 总市值(亿元)： 823.72 一年最低/最高(元)： 12.33/15.62 近3月换手率： 39.0% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.3 7.5 16.9 绝对 -2.5 -2.9 -5.1 资料来源：Wind 事件： 10月17日，杭州银行发布2022三季度业绩快报，实现营业收入260.62亿，同比增长16.5%，实现归母净利润92.75亿，同比增长31.8%。年化加权平均净资产收益率为15.61%，同比提升2.29pct。 点评： 营收盈利增速双提升，盈利增速稳于30%上方。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为16.5%、31.8%，较1H22分别提升0.2、0.1pct。公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍然实现了比1H22更快的增长水平，在行业信贷供需矛盾加大、8月LPR报价进一步下调背景下，营收增速提升难能可贵。考虑到公司3Q扩表速度放缓、息差仍有压力，预计理财业务、债券承销等非息收入对公司营收表现形成一定支撑。 扩表速度小幅放缓，但仍处在相对高位。截至3Q末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为17.5%、20.3%，较2Q末分别下降1.6、2.2pct；贷款占总资产的比重为43.3%，较2Q末提升0.1pct。整体来看，公司3Q扩表速度有所放缓，但考虑到公司今年整体信贷投放相对前置，3Q信贷增速回落也属正常，且公司信贷增速依然维持在20%以上的高位，信贷投放整体仍维持较高景气度。 市场类负债吸收力度加大，资金利率低位具有正贡献。截至3Q末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为18%、11.5%、29.1%，季环比分别变动-1.7、-10.1、12.3pct。其中，3Q单季新增市场类负债613亿，同比多增572亿；存款减少337亿，同比少增704亿。考虑到3Q资金利率中枢整体进一步下移，加之银行业存款定期化现象仍未得到改善，公司或出于负债成本管控考虑，适度加大对市场类负债吸收力度。 存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力。结合公司公告来看，公司息差表现与行业趋势相同，受信贷供需矛盾加大、LPR报价进一步下调影响，3Q息差仍出现一定程度下行。展望4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9月30日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率。从利率调整幅度来看，活期存款下调5bp，定期存款利率下调幅度在5-20bp不等。考虑到杭州银行活期存款占比较高（2Q末占比为52%，居上市城商行首位），有望对公司4Q息差水平形成较强支撑。在所有一般性存款定价均同步下调的理想假设下，从22Q4至2023年末，我们测算存款挂牌利率下调大致改善公司综合负债成本3bp左右。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至3Q末，杭州银行不良贷款为52亿，较2Q末减少0.35亿左右，不良贷款率较2Q末下降2bp至0.77%，不良指标实现“双降”，资产质量延续稳中向好态势。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较2Q末提升2.1pct至583.7%，风险抵补能力维持高位，拨备厚度持续居行业领先。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021年，新五年战略规划顺利开局，2022年前三季度营收盈利在增速在前期高基数上依然录得亮眼表现。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，2Q末核心一级资本充足率为8.14%，趋近7.5%的监管红线。同时，公司当前股价为13.89元，高于“杭银转债”转股价12.64元的水平，距离触发有条件赎回条款还有18.3%的空间。为保证资本补充能力，预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2022-24年EPS预测为1.92/2.34/2.82元，当前股价对应PB估值分别为1.02/0.89/0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,806 29,361 33,980 39,227 44,974 营业收入增长率 15.9% 18.4% 15.7% 15.4% 14.7% 净利润（百万元） 7,136 9,261 11,408 13,848 16,717 净利润增长率 8.1% 29.8% 23.2% 21.4% 20.7% EPS（元） 1.20 1.56 1.92 2.34 2.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.3% 13.5% 14.8% 16.0% 16.9% P/E 11.54 8.89 7.22 5.95 4.93 P/B 1.29 1.13 1.02 0.89 0.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月17日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 图1：杭州银行业绩快报披露指标 单位：百万元3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22累计利润表营业收入18,65224,8067,57714,87622,37729,3618,76817,30226,062YoY16.2%15.9%14.2%15.7%20.0%18.4%15.7%16.3%16.5%营业支出12,19616,7424,5209,10114,30118,7815,0479,92615,783YoY20.3%18.7%11.0%12.2%17.3%12.2%11.6%9.1%10.4%利润总额6,4408,0463,0605,7828,07310,5953,7257,38410,288YoY8.7%10.0%20.2%22.3%25.4%31.7%21.7%27.7%27.4%归母净利润5,5777,1362,5185,0077,0369,2613,3086,5939,275YoY5.1%8.1%16.3%23.1%26.2%29.8%31.4%31.7%31.8%单季利润表营业收入5,7996,1537,5777,2997,5016,9848,7688,5348,760YoY3.8%14.8%14.2%17.4%29.4%13.5%15.7%16.9%16.8%QoQ(6.7%)6.1%23.1%(3.7%)2.8%(6.9%)25.5%(2.7%)2.6%营业支出4,0864,5464,5204,5815,2004,4795,0474,8795,857YoY7.8%14.7%11.0%13.5%27.3%(1.5%)11.6%6.5%12.6%QoQ1.2%11.3%(0.6%)1.3%13.5%(13.9%)12.7%(3.3%)20.0%利润总额1,7131,6063,0602,7222,2912,5223,7253,6592,904YoY(4.9%)15.5%20.2%24.8%33.7%57.0%21.7%34.4%26.8%QoQ(21.5%)(6.2%)90.6%(11.1%)(15.8%)10.1%47.7%(1.8%)(20.6%)归母净利润1,5091,5592,5182,4892,0292,2253,3083,2852,682YoY(10.0%)20.3%16.3%30.7%34.5%42.7%31.4%32.0%32.2%QoQ(20.7%)3.3%61.5%(1.2%)(18.5%)9.6%48.7%(0.7%)(18.3%)资产负债表总资产1,111,0621,169,2571,228,0391,286,5991,330,0311,390,5651,456,9491,532,8551,563,443YoY13.3%14.2%18.1%20.1%19.7%18.9%18.6%19.1%17.5%QoQ3.7%5.2%5.0%4.8%3.4%4.6%4.8%5.2%2.0%较年初8.5%14.2%5.0%10.0%13.8%18.9%4.8%10.2%12.4%其中：总贷款471,125483,649519,485539,984563,462588,563630,410661,627677,645YoY17.0%16.8%19.2%19.3%19.6%21.7%21.4%22.5%20.3%QoQ4.1%2.7%7.4%3.9%4.3%4.5%7.1%5.0%2.4%较年初13.8%16.8%7.4%11.6%16.5%21.7%7.1%12.4%15.1%占总资产42.4%41.4%42.3%42.0%42.4%42.3%43.3%43.2%43.3%其中：非信贷类资产639,938685,608708,555746,616766,569802,001826,539871,228885,798YoY10.7%12.4%17.3%20.6%19.8%17.0%16.7%16.7%15.6%QoQ3.4%7.1%3.3%5.4%2.7%4.6%3.1%5.4%1.7%较年初4.9%12.4%3.3%8.9%11.8%17.0%3.1%8.6%10.4%占总资产57.6%58.6%57.7%58.0%57.6%57.7%56.7%56.8%56.7%总负债1,031,5911,088,3951,145,0541,201,3331,242,1891,300,4941,363,9921,438,5781,466,247YoY12.2%13.2%18.3%21.0%20.4%19.5%19.1%19.7%18.0%QoQ3.9%5.5%5.2%4.9%3.4%4.7%4.9%5.5%1.9%较年初7.3%13.2%5.2%10.4%14.1%19.5%4.9%10.6%12.7%其中：总存款672,033698,026735,149744,195780,899810,658869,077904,619870,945YoY17.7%13.7%14.3%10.5%16.2%16.1%18.2%21.6%11.5%QoQ(0.2%)3.9%5.3%1.2%4.9%3.8%7.2%4.1%(3.7%)较年初9.5%13.7%5.3%6.6%11.9%16.1%7.2%11.6%7.4%占总负债65.1%64.1%64.2%61.9%62.9%62.3%63.7%62.9%59.4%其中：市场类负债359,559390,369409,906457,138461,290489,836494,915533,958595,302YoY3.3%12.3%26.3%43.1%28.3%25.5%20.7%16.8%29.1%QoQ12.5%8.6%5.0%11.5%0.9%6.2%1.0%7.9%11.5%较年初3.4%12.3%5.0%17.1%18.2%25.5%1.0%9.0%21.5%占总负债34.9%35.9%35.8%38.1%37.1%37.7%36.3%37.1%40.6%存贷比70.1%69.3%70.7%72.