敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月1日 公司研究 盈利维持高增，不良实现“双降” ——中信银行（601998.SH）2023年一季报点评 增持（维持） 当前价：6.50元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 489.35 总市值(亿元)： 3,180.76 一年最低/最高(元)： 4.23/6.63 近3月换手率： 10.5% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.8 31.9 37.7 绝对 17.5 28.2 38.0 资料来源：Wind 事件： 4月28日，中信银行发布2023年一季度报告，实现营业收入513.6亿，同比下降4.9%，实现归母净利润191.4亿，同比增长10.3%。年化加权平均净资产收益率为13.86%，同比提升0.29pct。 点评： 息差收窄、非息走弱拖累营收，动态拨备管理支撑盈利增速保持稳定。公司23Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-4.9%、-8.8%、10.3%，较2022年分别下降8.3、10.4、1.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.9%、-13.7%，较2022年分别下降2.7、21pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速13、28.2pct；从边际变化看，规模贡献有所收窄，息差负向拖累小幅走阔，非息由正贡献转为负贡献，拨备贡献明显提升。 扩表速度提升，信贷投放拉动资产端扩张明显。23Q1，公司新增生息资产规模2229亿，同比多增723亿，余额同比增速较年初提升0.8pct至6.9%。其中，1Q新增贷款规模为1932亿，同比多增960亿，较年初增幅为3.7%；贷款增量占全部生息资产增量的87%；存量贷款占比较年初提升0.7pct至61.7%。信贷投放拉动资产端扩张明显，资产结构持续优化。 重点领域贷款投放呈现较高景气度，个人经营贷支撑居民信用扩张。23Q1新增贷款结构中，公司贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为2114亿、362亿、-544亿，其中公司贷款、零售贷款同比分别多增1255亿、189亿；对公贷款、零售贷款增速分别为12.9%、4%，较年初分别提升4.9、0.9pct。具体来看，① 对公贷款，绿色、战略性新兴产业、制造业等重点领域投放较快。截至23Q1末，绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期贷款较年初增幅分别为13.2%、6%、10.3%，分别高于一般贷款增幅9.5、2.3、6.6pct，1Q单季增量分别占新增贷款的20.9%、12.1%、9.9%；② 零售贷款，预计个人经营性贷款占主导，信用卡增量创近三年新高。中信银行1Q零售贷款投放改善的因素包括：一是个人经营性贷款，结合公司1Q新增普惠小微贷款366亿来看，预计个人经营贷为驱动零售信用扩张的主导力量；二是信用卡，公司信用卡业务强化高质量获客和精细化经营，1Q新增信用卡规模为72亿，增量创近三年新高。此外，按揭贷款方面，1Q末母行口径按揭贷款余额较年初下降92.6亿，公司此前表示当前按揭贷款需求已有所好转，但早偿压力仍大，或为驱动按揭贷款延续负增长的主要原因。 存款增速进一步走高，对公存款新增规模明显好于上年同期。23Q1公司新增付息负债2325亿，同比多增644亿，余额同比增速较年初提升0.7pct至6.7%；新增付息负债结构方面，1Q新增存款、应付债券、同业负债规模分别为3395亿、-677亿、-393亿，其中存款同比多增1544亿，存款余额同比增速较年初提升2.8pct至10.5%，较年初增幅为6.7%。进一步考察存款结构，对公存款、零售存款分别新增2581亿、814亿，同比分别多增1394亿、150亿，对公存款增长好于上年同期，一方面，集团协同为公司塑造了良好的客群经营能力，对公存款沉淀具备良好基础；另一方面，也与对公贷款投放力度提升，对公存款派生力度加大有关。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中信银行（601998.SH） 受贷款滚动重定价因素影响，1Q息差明显收窄。公司23Q1净息差为1.87%，较2022年收窄10bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.98%、2.18%，较2022年分别下降11bp、1bp，生息资产收益率延续下行态势，计息负债成本呈现一定刚性特征。从资产端来看，微观主体有效融资需求不足推动新发生资产定价下行，同时存量贷款面临滚动重定价压力，生息资产收益率下行为行业共性；从负债端来看，公司市场类负债规模下降的同时，存款规模维持高增，在资金利率上行背景下，将有助于改善公司负债成本。但机构间存款竞争提升，叠加存款定期化趋势可能仍在，使得负债成本相对于资产端定价存在刚性特征。 非息收入增长放缓，非息收入占比下降3pct至29%。公司23Q1非息收入同比下降13.7%至147.4亿，增速较2022年下降20.9pct。从非息收入结构来看，1Q净手续费及佣金收入同比下降11.5%至85.5亿，增速较2022年下降14.9pct；净其他非息收入同比下降16.6%至61.9亿，增速较2022年下降30.4pct，主要受投资收益（YoY-53.1%）拖累，但公允价值变动23Q1实现收入21.7亿，而上年同期亏损3.2亿，仍保持较好增长。公司1Q末非息收入占比为28.7%，较上年同期下降2.9pct。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力维持高位。截至23Q1末，中信银行不良贷款余额为649.1亿，较年初减少3亿，不良贷款率较年初下降6bp至1.21%，不良指标实现“双降”，资产质量持续呈现优异表现。拨备方面，公司1Q信用减值损失/平均总资产为0.66%，同比下降28bp；拨备覆盖率为208.9%，较年初提升7.7pct，拨贷比为2.54%，较年初下降1bp，风险抵补能力维持高位。 风险加权资产扩张速度放缓，核心一级资本充足率保持稳定。23Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.75%/10.58%/13.10%，较年初分别变动1/-5/-7bp。风险加权资产增速为7.3%，较年初下降1.4pct。公司核心一级资本充足率保持稳定，主要是盈利维持高增的同时，风险加权资产扩张有所放缓。 盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，20Q4-22Q3不良指标连续8个季度实现“双降”，23Q1不良指标继续“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，未来公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充，有助于公司资产端扩张摆脱约束，为下一阶段业务增长打开空间。公司近年来业绩增速保持稳健，资产质量持续向好，作为上市央企，受“中特估”政策逻辑、“业绩稳定释放”商业逻辑双重驱动，后续估值仍有修复空间。维持公司2023-2025年EPS预测为1.10/1.23/1.36元，当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.67/0.61/0.55倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 204,557 211,392 222,210 232,244 241,516 营业收入增长率 5.0% 3.3% 5.1% 4.5% 4.0% 净利润（百万元） 55,641 62,103 69,815 77,953 86,222 净利润增长率 13.6% 11.6% 12.4% 11.7% 10.6% EPS（元） 1.14 1.27 1.10 1.23 1.36 ROE 11.34% 11.70% 11.93% 12.00% 12.08% P/E 5.72 5.12 5.92 5.30 4.80 P/B 0.62 0.58 0.67 0.61 0.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-4-28，注：公司当前总股本为489.35亿股，考虑配股落地后公司股本将增加146.8亿股，2023-25年股本预测为636.15亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中信银行（601998.SH） 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所，单位：pct 图3：中信银行资产负债结构 1Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q23资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产60.4%61.1%61.0%61.1%61.1%61.5%60.2%61.1%61.7%较上季变动（pct）0.060.62(0.11)0.120.060.38(1.31)0.860.66公司贷款/贷款N/A49.5%N/A48.1%48.9%49.1%N/A49.0%51.2%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/A0.790.24N/AN/A2.18零售贷款/贷款N/A41.9%N/A42.3%41.8%41.8%N/A41.1%40.3%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/A(0.48)(0.02)N/AN/A(0.81)票据/贷款N/A8.6%N/A9.6%9.3%9.1%N/A9.9%8.6%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/A(0.31)(0.22)N/AN/A(1.38)金融投资/生息资产29.5%29.0%29.1%29.2%29.0%29.1%29.6%29.7%28.6%较上季变动（pct）1.21(0.49)0.090.15(0.21)0.060.490.11(1.10)金融同业资产/生息资产10.1%10.0%10.0%9.7%9.9%9.4%10.2%9.3%9.7%较上季变动（pct）(1.27)(0.13)0.02(0.27)0.14(0.44)0.82(0.97)0.44负债结构（占比）客户存款/付息负债65.8%66.2%66.2%65.5%66.5%68.8%65.1%66.5%68.9%较上季变动（pct）(0.94)0.420.00(0.78)1.012.30(3.63)1.382.34活期存款/存款N/A48.2%N/A48.0%N/A47.8%N/A45.1%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款N/A51.8%N/A52.0%N/A52.2%N/A54.9%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款N/A20.8%N/A20.5%21.1%21.7%N/A25.3%25.2%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/A0.580.62N/AN/A(0.08)公司存款/存款N/A79.2%N/A79.5%78.9%78.3%N/A74.7%74.8%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/A(0.58)(0.62)N/AN/A0.08应付债券/付息负债11.9%12.8%12.6%13.2%12.8%12.4%13.8%12.7%11.5%较上季变动（pct）1.070.92(0.21)0.65(0.46)(0.36)1.38(1.07)(1.23)金融同业负债/付息负债22.3%21.0%21.2%21.3%20.7%18.8%21.1%20.7%19.6%较上季变动（pct）(0.14