零售&化妆品行业：重点关注三季报与“双十一”预售表现，维持推荐优质国产化妆品品牌商

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●零售&化妆品行业 2022年10月14日 “” 公司深度报告模板 重点关注三季报与“双十一”预售表现，维持推荐优质国产化妆品品牌商 零售&化妆品行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）维持“短期看渠道，中期看产品，长期看品牌”的化妆品行业推荐逻辑不变。短期需要尽快抢占市场份额，合适的销售渠道与营销手段尤为重要，新品与爆品利于初期品牌形象的树立；中期丰富的产品矩阵可以助力触达更全面的消费者群体，满足多元化需求，覆盖更广阔的产品价格带，拉高公司的渗透率；长期来看，化妆品公司的核心竞争力体现在研发层面，具有竞争壁垒的核心有效成分将提升品牌的议价能力，稳固自身的市场地位，并获得消费者对应品牌的忠诚度。 2）政策层面，“十四五规划”纲要中明确提升自主品牌影响力和竞争力，培养高端化的化妆品品牌；化妆品电子注册证10月1日正式实施；8月中旬，国家药监局组织起草的《化妆品网络经营监督管理办法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见，不断完善产品生产管理水平，强化化妆品质量安全监管。 3）化妆品在新兴渠道内销售强劲：化妆品作为免税渠道销售额第一大品类从中受益。电商及数字化全渠道主要关注下半年“双11”线上大促活动，以及抖音等新兴平台活动中的品类与品牌表现。 4）从行业内上市公司的具体表现（2022半年度报告及年内股权激励计划的业绩考核要求）来看，行业头部推动多平台电商布局，电商、直播、达播模式结合，深耕消费者印象，提升品牌销量。营收规模与业绩基本实现稳步扩张，产品结构优化与核心产品发力带来盈利水平也有一定的提升。产品销售额的提升（超头部主播复播、双十一大促预热、疫情冲击后的恢复、新品爆品销售等多元因素驱动），同时化妆品行业消费整体的结构性优化，消费者逐步认可国产品牌旗下的高毛利护肤品，这与长期由成分、研发等支撑品牌力的发展方向不谋而合。 5）化妆品类公司进行多品牌矩阵建设，通过投资、收购等途径来扩大自己的业务版图。外资品牌同样关注中国市场内的发展机遇。  投资建议 结合化妆品行业的投资逻辑，推荐：①重视全渠道建设和全渠道营销的品牌商以及线上渠道运营商，此阶段内可以享受线上渠道规模增长带来的扩张红利；②覆盖全品类产品，尤其覆盖相对必选属性、抗周期更强的护肤和个护类产品，消费者对于此类商品的依赖性与忠诚度更高；③打造品牌力，积极研发符合市场需求的化妆品产品。  推荐组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 600315.SH 上海家化 -14.37% 37 194.06 603605.SH 珀莱雅 1.83% 71 461.93 300957.SZ 贝泰妮 -7.61% 73 728.72 资料来源：Wind，中国银河证券研究院  风险提示：化妆品行业市场竞争日益激烈的风险。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据 2022.09.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 组合表现 2022.09.30 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售&化妆品】行业动态报告_重点关注中报业绩表现与下半年经营布局，维持推荐优质国产化妆品品牌商_20220729 【银河消费品零售&化妆品】行业动态报告_关注“618”大促期间新品爆品的销售情况，维持推荐优质国产化妆品品牌商_20220531 【银河消费品零售】行业动态报告_关注2月情人节、3月妇女节动销以及公司21年业绩披露，维持推荐优质的国产化妆品品牌商_20220128 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2021-01-012021-01-132021-01-252021-02-042021-02-232021-03-052021-03-172021-03-292021-04-092021-04-212021-05-062021-05-182021-05-282021-06-092021-06-222021-07-022021-07-142021-07-262021-08-052021-08-172021-08-272021-09-082021-09-222021-10-112021-10-212021-11-022021-11-122021-11-242021-12-062021-12-162021-12-282022-01-102022-01-202022-02-082022-02-182022-03-022022-03-142022-03-242022-04-072022-04-192022-04-292022-05-162022-05-262022-06-082022-06-202022-06-302022-07-122022-07-222022-08-032022-08-152022-08-252022-09-062022-09-192022-09-29上证指数深证成指化妆品指数-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%沪深300组合 行业研究报告/零售&化妆品行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、化妆品行业高景气延续，大众市场与美妆品类双轮驱动支撑规模高速扩张 ............................... 4 （一）需求仍处爆发期支撑化妆品市场规模高成长，疫情冲击与经济下行负面影响有限 ...................... 4 （二）价格定位：大众市场为主，高端市场增长更快 ................................................... 5 （三）剖析品类：护肤品市场为主，彩妆市场加速增长 ................................................. 6 二、国际公司龙头地位稳固，本土公司后发追赶面临重重压力 ............................................. 8 （一）国际公司市场占有率遥遥领先，国产品牌奋起直追 ............................................... 8 （二）我国化妆品行业成长看点：受众基数大，行业集中度较低，细分领域崛起........................... 12 （三）行业财务分析：2022H1略有复苏但分季度Q2利润同比下降，受疫情影响表现不足，四季度有望回升... 13 三、化妆品行业当前存在的问题及建议 ............................................................... 17 四、化妆品行业在资本市场中的表现 ................................................................. 19 （一）化妆品行业指数相对涨幅优势明显，估值指标随着净利水平回归正常有望恢复至前期上行区间 ......... 19 （二）市场情绪指标与风险指标：化妆品行情指标均已波动值中值之上，抗风险性与抗周期性能力较强 ....... 19 五、投资建议 ..................................................................................... 22 （一）十月配置建议 .............................................................................. 22 （二）九月关注组合表现回顾 ...................................................................... 26 六、风险提示 ..................................................................................... 27 行业研究报告/零售&化妆品行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业导语 化妆品行业在国民经济行业分类（GB/T4754-2017）中，指作用在人体表面的，以达到清洁、消除不良气味、护肤、美容和修饰目的的日用化学工业产品的制造。伴随着居民消费水平的提升以及生活质量的改善，化妆品的使用愈发普及，在日常生活中发挥重要作用。其中，护肤与个人洗护用品在可选消费领域中具有必需品的属性，可覆盖的消费人群广泛，同时消费频次相对更高；美妆护肤产品也具有高端消费的属性，行情走势穿越大盘周期。目前A股市场上市的化妆品类公司有20家，主要涉及美妆护肤和洗护日化领域，我们自定义的化妆品指数中包括原材料公司3家，代工厂公司2家，品牌商10家，运营商5家；与之对应，美股分类为“家庭与个人用品”，涉及上市公司合计19家；全球市场中主要还关注日本东京上市的资生堂（4911.T）、巴黎上市的欧莱雅（OR.PA）和LVMH集团（MC.PA）、以及韩国上市的太平洋爱茉莉（090430.KS）。通过对比数据可以发现，中国目前化妆品行业公司占比全市场市值比重仅为0.32%，扣除石油化工、金融行业高市值公司的影响之后占比为0.39%。国内上市公司与海外龙头企业相比在市值与营收规模两个方面都存在较大的差距，考虑到未来我国人均化妆品销售额提升空间巨大，大众市场有望保持增长稳定，结合行业集中度较低的现状，国产品牌和本土公司可以借力营销与渠道，专注挖掘细分赛道的机会，避免与国际品牌产生直面竞争。 图1：化妆品指数与上证综指走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：化妆品上市公司占比市场总市值（%）走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：中美化妆品行业市值规模与营收规模对比（亿美元） 图4：中美化妆品公司市值规模与营收规模对比（亿美元） 050000100000150000200000250000上证指数化妆品指数0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%占比占比（不包含石油、金融行业）6,493.82 2,329.48 377.04 80.37 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000总市值（2022.9.30水平）2021年营收合计美国中国 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000宝洁公司(PROCTER & GAMBLE)LVMH集团欧莱雅联合利华(UNILEVER)高露洁(COLGATE)高乐氏(CLOROX)资生堂总市值（2022.9.30水平）2021年营收合计 - 10 20 30 40 50 60 70 行业研究报告/零售&化妆品行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 注：营收规模与市值数据截止2022/9/30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 注：市值数据截止2022/9/30，营收数据截止2021FY 一、化妆品行业高景气延续，大众市场与美妆品类双轮驱动支撑规模高速扩张 （一）需求仍处爆发期支撑化妆品