公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 今世缘（603369） 证券研究报告 2022年10月14日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,254.50 流通A股股本(百万股) 1,254.50 A股总市值(百万元) 54,796.56 流通A股市值(百万元) 54,796.56 每股净资产(元) 8.11 资产负债率(%) 30.25 一年内最高/最低(元) 63.38/39.92 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《今世缘-季报点评:V系发力省外加速，高增势头持续》 2021-04-30 2 《今世缘-年报点评报告:2020应对疫情逐季改善超预期，2021稳健进击打好下一个五年开局战》 2021-04-20 3 《今世缘-首次覆盖报告:全方位立体进化，稳健进击再攀高峰》 2020-12-06 股价走势 2022前三季度预计实现营收65.18亿同比+22.18%，股权激励利好长期发展，营收持续高增公司未来可期 事件： 公司发布2022年1至9月份主要经营数据公告。2022前三季度实现营收65.18 亿元，同比增长22.18%；实现归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%。其中，2022Q3实现营收18.72亿元，同比增长26.27%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长9.91%，延续了上半年的势头，保持了高速增长。 公司明确国缘品牌作为公司全国化龙头品牌，夯实公司营收基本盘。 省内继续深化推进开系提升、V系攻坚、雅系下沉。2022年6月，公司整合优化部分内部组织机构，将国缘V9事业部更名为国缘V系事业部。国缘V9目前在省内高端消费群体中，已有较高认知度及良好品质口碑；V3已在省内全面落地布局，未来V3也将作为公司的战略大单品进行打造。省外突出国缘四开为主干品系布局推广，切入次高端主流价格带；国缘V9重点布局长三角城市群，抢占高端黄金赛道。 2022年8月公司股权激励计划变更，2022-2024年业绩作为考核项目，以2021年营业收入为基准，2022/2023/2024年营业收入增长目标分别为22%/51.3%/90.6%，2022年营收目标75亿元，争取达到80亿元，净利润目标22.5亿元，争取达到23.5亿元；与此同时，公司新任董事长顾祥悦或将推动渠道焕新及产品结构优化。我们认为今世缘持续坚持“三化方略”“四大战役”已有所成效，伴随股权激励加速激发公司内在动力，公司未来将持续发力全国化和高端化道路，有望在十四五期间实现营收超百亿规模的突破。 投资建议： 我们看好公司产品结构进一步优化，省内省外市场同步发力，营收再上新阶梯。受益于江苏省消费环境及消费升级优势，省内渠道不断下沉，省外市场大有可为，公司品牌力赋能全国化扩张。我们调整2022-2024年营收为78.31/97.11/122.63（ 前 值 为80.14/98.01/-）亿 元 ， 同 比 增 长22.19%/24.01%/26.28%，归母净利润为25.49/30.84/39.16（前值为23.34/28.80/-）亿元，同比增长25.62%/20.97%/26.99%，EPS分别为2.03/2.46/3.12元/股，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，食品安全风险，市场扩张不及预期，疫情反复影响消费，行业竞争激烈，主要经营数据是初步核算结果，具体财务数据以公司披露的三季报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,121.59 6,408.46 7,830.50 9,710.60 12,262.55 增长率(%) 5.09 25.13 22.19 24.01 26.28 EBITDA(百万元) 2,197.64 2,786.07 3,527.19 4,241.19 5,349.43 归属母公司净利润(百万元) 1,566.91 2,029.13 2,548.99 3,083.62 3,915.97 增长率(%) 7.46 29.50 25.62 20.97 26.99 EPS(元/股) 1.25 1.62 2.03 2.46 3.12 市盈率(P/E) 35.09 27.10 21.57 17.83 14.04 市净率(P/B) 6.65 5.91 4.90 4.19 3.53 市销率(P/S) 10.74 8.58 7.02 5.66 4.48 EV/EBITDA 29.51 21.29 12.50 9.85 7.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%24%2021-102022-022022-06今世缘沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,401.54 3,957.75 5,903.04 8,206.47 9,860.09 营业收入 5,121.59 6,408.46 7,830.50 9,710.60 12,262.55 应收票据及应收账款 29.11 39.85 68.41 49.88 100.40 营业成本 1,478.67 1,626.41 1,937.06 2,190.22 2,622.95 预付账款 6.65 5.45 27.47 5.26 29.18 营业税金及附加 891.89 1,104.92 1,331.18 1,670.22 2,072.37 存货 2,603.89 3,194.22 3,190.74 4,166.03 4,769.58 销售费用 875.40 967.50 1,276.37 1,650.80 2,072.37 其他 2,375.96 2,736.08 2,937.37 3,000.36 3,072.56 管理费用 229.02 257.96 321.05 408.82 527.29 流动资产合计 8,417.16 9,933.35 12,127.02 15,427.99 17,831.81 研发费用 22.30 30.41 31.05 41.89 52.97 长期股权投资 19.38 24.28 24.28 24.28 24.28 财务费用 (21.07) (65.05) (97.50) (139.51) (178.64) 固定资产 1,013.22 1,293.66 1,174.86 1,056.07 937.28 资产/信用减值损失 (2.45) (0.55) (3.53) (2.71) (2.93) 在建工程 489.27 726.45 726.45 726.45 726.45 公允价值变动收益 147.33 97.62 189.35 72.10 55.70 无形资产 171.87 169.90 160.37 150.84 141.32 投资净收益 296.69 121.27 282.10 293.70 252.80 其他 1,740.21 2,286.06 2,104.46 2,037.82 2,139.04 其他 (888.66) (444.33) 97.50 139.51 178.64 非流动资产合计 3,433.94 4,500.35 4,190.42 3,995.47 3,968.35 营业利润 2,092.47 2,712.30 3,401.70 4,111.74 5,220.16 资产总计 11,851.10 14,433.70 16,317.44 19,423.46 21,800.16 营业外收入 7.07 4.51 4.88 5.49 4.96 短期借款 361.74 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 17.61 17.38 15.90 16.96 16.75 应付票据及应付账款 524.01 570.21 470.55 808.08 760.32 利润总额 2,081.93 2,699.43 3,390.68 4,100.27 5,208.37 其他 1,488.79 2,342.14 4,517.82 5,356.48 5,333.45 所得税 515.03 670.30 841.66 1,016.63 1,292.39 流动负债合计 2,374.54 2,912.35 4,988.37 6,164.56 6,093.77 净利润 1,566.91 2,029.13 2,549.02 3,083.64 3,915.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.03 0.02 0.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,566.91 2,029.13 2,548.99 3,083.62 3,915.97 其他 113.04 156.94 116.10 128.69 133.91 每股收益（元） 1.25 1.62 2.03 2.46 3.12 非流动负债合计 113.04 156.94 116.10 128.69 133.91 负债合计 3,583.76 5,136.62 5,104.47 6,293.25 6,227.68 少数股东权益 0.00 0.00 0.02 0.03 0.04 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,254.50 1,254.50 1,254.50 1,254.50 1,254.50 成长能力 资本公积 716.75 716.75 716.75 716.75 716.75 营业收入 5.09% 25.13% 22.19% 24.01% 26.28% 留存收益 6,274.46 7,739.07 9,367.87 11,331.52 13,838.52 营业利润 7.23% 29.62% 25.42% 20.87% 26.96% 其他 21.63 (413.23) (126.16) (172.59) (237.33) 归属于母公司净利润 7.46% 29.50% 25.62% 20.97% 26.99% 股东权益合计 8,267.34 9,297.08 11,212.97 13,130.21 15,572.48 获利能力 负债和股东权益总计 11,851.10 14,433.70 16,317.44 19,423.46 21,800.16 毛利率 71.13% 74.62% 75.26% 77.45% 78.61% 净利率 30.59% 31.66% 32.55% 31.76% 31.93% ROE 18.95% 21.83% 22.73% 23.48% 25.15% ROIC 221.48% 175.07% 671.37% 898.52% -6411.09% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,566.91 2,029.13 2,548.99 3,083.62 3,915.97 资产负债率 30.24% 35.59% 31.28% 32.40% 28.57% 折旧摊销 111.28 119.00 128.32 128.32 128.32 净负债