22Q3实现营收18.70亿同比增长26.15%，股权激励利好长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 今世缘（603369） 证券研究报告 2022年10月29日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,254.50 流通A股股本(百万股) 1,254.50 A股总市值(百万元) 47,269.56 流通A股市值(百万元) 47,269.56 每股净资产(元) 8.48 资产负债率(%) 34.91 一年内最高/最低(元) 63.38/37.60 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《今世缘-公司点评:2022前三季度预计实现营收65.18亿同比+22.18%，股权激励利好长期发展，营收持续高增公司未来可期》 2022-10-14 2 《今世缘-季报点评:V系发力省外加速，高增势头持续》 2021-04-30 3 《今世缘-年报点评报告:2020应对疫情逐季改善超预期，2021稳健进击打好下一个五年开局战》 2021-04-20 股价走势 22Q3实现营收18.70亿同比增长26.15%，股权激励利好长期发展 事件：公司发布2022年三季度报告。2022前三季度实现营收65.16亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%；归母扣非净利润20.72亿元，同比增长21.72%。其中，2022单三季度实现营收18.70亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%；归母扣非净利润4.65亿元，同比增长25.81%。 收入端：20222前三季度公司实现营收65.16亿元，同比增长22.19%。其中，2022单三季度实现营收18.70亿元，同比增长26.15%，延续了上半年的势头，保持了高速增长。 ①分产品来看，2022年前三季度公司特A+类/A+类/A类/B类/C类/D类/其他系产品分别实现营收43.45 /17.06 /2.56 /1.18 /0.64 /0.02 /0.07亿元，同比增减22.71%/25.08%/13.49%/5.73%/-0.59%/-27.43%/-8.17%；A类及以上产品增速喜人。②分地区来看，江苏省内是公司最重要的市场，2022前三季度公司在江苏省内实现销售收入60.66亿元，同比增长23.05%，占总销售收入比重93.36%；江苏省外销售收入4.31亿元，同比增长11.57%，拓宽省外市场有所成效。 费用端：公司2022前三季度①销售费用为9.31亿元，同比增长39.55%；销售费用率为14.29%，同比+1.78pct；②管理费用为1.96亿元，同比增长19.83%；管理费用率为3.01%，同比-0.06pct；③研发费用为0.20亿元，同比增长42.09%；研发费用率为0.30%，同比+0.04pct。公司2022年前三季度毛利率同比+1.74pct，达74.52%，销售费用率略有增加，其他主要费用率保持稳定，净利率为31.94%，同比+0.09pct，保持稳定。 公司计划2023年度实现营业总收入100亿元，营销规划为：做大V9清雅酱香品类，实现战略引领；升级国缘品牌战略定位，提升品牌价值，打造国缘大单品；突破今世缘中高端单品，围绕不同消费场景营造特色氛围，联动培育主导产品；构建全国化营销模式；升级营销组织管理体系，加快团队转型，进一步激发团队活力。 投资建议：公司在省内继续深化推进开系提升、V系攻坚、雅系下沉。国缘V9目前在省内高端消费群体中已有较高认知度及良好品质口碑；V3已在省内全面落地布局，未来V3也将作为公司的战略大单品进行打造。省外突出国缘四开为主干品系布局推广，切入次高端主流价格带。2022年10月，公司股权激励计划授予登记完成，以公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干为激励对象，授予334人768万份股票期权；以2022-2024年业绩作为考核项目，利好公司长期发展。我们预计公司V系列和四开国缘单品持续高增，公司未来可期。我们预计公司2022-2024年营收为78/97/123亿元，归母净利润为26/30/39亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，食品安全风险，市场扩张不及预期，疫情反复影响消费，行业竞争激烈等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,121.59 6,408.46 7,830.45 9,710.37 12,262.41 增长率(%) 5.09 25.13 22.19 24.01 26.28 EBITDA(百万元) 2,197.64 2,786.07 3,586.45 4,191.28 5,275.19 归属母公司净利润(百万元) 1,566.91 2,029.13 2,593.54 3,046.09 3,860.15 增长率(%) 7.46 29.50 27.82 17.45 26.72 EPS(元/股) 1.25 1.62 2.07 2.43 3.08 市盈率(P/E) 30.17 23.30 18.23 15.52 12.25 市净率(P/B) 5.72 5.08 4.20 3.60 3.04 市销率(P/S) 9.23 7.38 6.04 4.87 3.85 EV/EBITDA 29.51 21.29 10.11 8.18 6.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2021-102022-022022-06今世缘沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,401.54 3,957.75 6,036.85 8,017.80 9,913.19 营业收入 5,121.59 6,408.46 7,830.45 9,710.37 12,262.41 应收票据及应收账款 29.11 39.85 68.41 49.88 100.40 营业成本 1,478.67 1,626.41 1,877.78 2,239.97 2,684.84 预付账款 6.65 5.45 26.47 7.01 28.24 营业税金及附加 891.89 1,104.92 1,331.18 1,670.18 2,072.35 存货 2,603.89 3,194.22 2,995.31 4,528.59 4,617.87 销售费用 875.40 967.50 1,276.36 1,650.76 2,084.61 其他 2,375.96 2,736.08 2,937.37 3,000.36 3,072.56 管理费用 229.02 257.96 321.05 408.81 527.28 流动资产合计 8,417.16 9,933.35 12,064.40 15,603.63 17,732.25 研发费用 22.30 30.41 31.05 41.89 52.97 长期股权投资 19.38 24.28 24.28 24.28 24.28 财务费用 (21.07) (65.05) (98.82) (138.97) (177.30) 固定资产 1,013.22 1,293.66 1,174.86 1,056.07 937.28 资产/信用减值损失 (2.45) (0.55) (3.53) (2.71) (2.93) 在建工程 489.27 726.45 726.45 726.45 726.45 公允价值变动收益 147.33 97.62 189.35 72.10 55.70 无形资产 171.87 169.90 160.37 150.84 141.32 投资净收益 296.69 121.27 282.10 293.70 252.80 其他 1,740.21 2,286.06 2,104.46 2,037.82 2,139.04 其他 (888.66) (444.33) 98.82 138.97 177.30 非流动资产合计 3,433.94 4,500.35 4,190.42 3,995.47 3,968.35 营业利润 2,092.47 2,712.30 3,460.96 4,061.84 5,145.92 资产总计 11,851.10 14,433.70 16,254.83 19,599.09 21,700.61 营业外收入 7.07 4.51 4.88 5.49 4.96 短期借款 361.74 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 17.61 17.38 15.90 16.96 16.75 应付票据及应付账款 524.01 570.21 438.70 868.98 736.42 利润总额 2,081.93 2,699.43 3,449.94 4,050.37 5,134.14 其他 1,488.79 2,342.14 4,458.59 5,466.64 5,288.96 所得税 515.03 670.30 856.37 1,004.26 1,273.97 流动负债合计 2,374.54 2,912.35 4,897.29 6,335.62 6,025.38 净利润 1,566.91 2,029.13 2,593.57 3,046.11 3,860.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.03 0.02 0.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,566.91 2,029.13 2,593.54 3,046.09 3,860.15 其他 113.04 156.94 116.10 128.69 133.91 每股收益（元） 1.25 1.62 2.07 2.43 3.08 非流动负债合计 113.04 156.94 116.10 128.69 133.91 负债合计 3,583.76 5,136.62 5,013.38 6,464.32 6,159.29 少数股东权益 0.00 0.00 0.02 0.03 0.04 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,254.50 1,254.50 1,254.50 1,254.50 1,254.50 成长能力 资本公积 716.75 716.75 716.75 716.75 716.75 营业收入 5.09% 25.13% 22.19% 24.01% 26.28% 留存收益 6,274.46 7,739.07 9,396.34 11,336.09 13,807.36 营业利润 7.23% 29.62% 27.60% 17.36% 26.69% 其他 21.63 (413.23) (126.16) (172.59) (237.33) 归属于母公司净利润 7.46% 29.50% 27.82% 17.45% 26.72% 股东权益合计 8,267.34 9,297.08 11,241.44 13,134.78 15,541.32 获利能力 负债和股东权益总计 11,851.10 14,433.70 16,254.83 19,599.09 21,700.61 毛利率 71.13% 74.62% 76.02% 76.93% 78.11% 净利率 30.59% 31.66% 3