预计2022Q3实现营收37.63亿元同比增长21.58%，顺应徽酒消费升级公司高增持续

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 古井贡酒（000596） 证券研究报告 2022年10月16日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 253.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 408.60 流通A股股本(百万股) 408.60 A股总市值(百万元) 103,743.54 流通A股市值(百万元) 103,743.54 每股净资产(元) 32.72 资产负债率(%) 37.72 一年内最高/最低(元) 278.73/160.57 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《古井贡酒-半年报点评:22H1营收90.02亿元，同比增长28.46%，业绩高增持续，二季度淡季不淡，徽酒龙头势能强劲》 2022-09-02 2 《古井贡酒-季报点评:聚焦次高端立足全国化，两翼齐飞保持高增长》 2022-05-05 3 《古井贡酒-年报点评报告:产品升级省外扩张持续演绎，预收款良好后势可期》 2021-05-01 股价走势 预计2022Q3实现营收37.63亿元同比增长21.58%，顺应徽酒消费升级公司高增持续 事件：公司发布2022年前三季度业绩快报。 2022前三季度实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%；营业利润36.29亿元，同比增长36.43%；利润总额36.57亿元，同比增长35.11%；归属于上市公司股东的净利润26.23亿元，同比增长33.20%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润25.78亿元，同比增长35.57%；基本每股收益4.96元，同比增长28.83%。 2022Q3实现营收37.63亿元，同比增长21.58%；营业利润9.67亿元，同比增长23.46%；利润总额9.79亿元，同比增长21.17%；归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比增长19.27%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.89亿元，同比增长22.32%；基本每股收益1.33元，同比增长19.82%，延续了上半年的高速增长。 公司围绕“战略5.0、运营五星级”方略，推进企业数字化，不断提质增效，努力建设数字化新古井。公司持续聚焦“全国化，次高端”，优化产品结构，加强省外布局，成为拥有“三个品牌”“四种香型“三地产区”的中国名酒。 古井贡酒以年份原浆古20为核心提升产品结构，安徽省内新兴产业发展稳步向上，有望推动安徽省内白酒消费升级。随着古井贡酒产品结构的转型与升级，我们认为古井贡酒利润有望持续增长及毛利提升。 投资建议：我们认为白酒行业高端化、次高端化趋势明显，白酒行业进一步向规模化头部企业集中，在消费升级大环境的推动下，我们持续看好公司产品结构升级，带动公司整体毛利提升，省内市场下沉省外市场拓展。我们预计公司 2022/2023/2024 年公司营业收入为 154/176/211 亿元，归母净利润为 28/31/37 亿元。 风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费，业绩快报数据仅为初步核算数据，具体财务数据以公司披露的三季报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,292.06 13,269.83 15,377.95 17,613.92 21,099.09 增长率(%) (1.20) 28.93 15.89 14.54 19.79 EBITDA(百万元) 2,443.20 3,199.30 3,814.48 4,183.35 4,980.12 归属母公司净利润(百万元) 1,854.58 2,297.89 2,814.41 3,110.74 3,724.10 增长率(%) (11.58) 23.90 22.48 10.53 19.72 EPS(元/股) 3.51 4.35 5.32 5.88 7.05 市盈率(P/E) 72.37 58.41 47.69 43.14 36.04 市净率(P/B) 13.36 8.12 7.39 6.75 6.13 市销率(P/S) 13.04 10.11 8.73 7.62 6.36 EV/EBITDA 53.69 35.91 31.62 28.10 23.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2021-102022-022022-06古井贡酒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,971.21 11,924.92 11,183.93 14,215.51 16,508.90 营业收入 10,292.06 13,269.83 15,377.95 17,613.92 21,099.09 应收票据及应收账款 67.93 89.01 1,717.82 697.09 769.11 营业成本 2,549.81 3,304.08 3,740.08 4,344.46 5,196.36 预付账款 55.58 156.57 242.47 148.73 303.26 营业税金及附加 1,625.29 2,031.82 2,378.18 2,734.16 3,256.23 存货 3,416.88 4,663.46 4,316.64 6,354.98 6,294.68 销售费用 3,120.98 4,008.08 4,669.91 5,336.79 6,390.96 其他 2,008.25 3,456.28 3,503.97 3,648.84 3,716.82 管理费用 802.20 1,022.18 1,131.61 1,341.95 1,595.12 流动资产合计 11,519.86 20,290.24 20,964.82 25,065.14 27,592.77 研发费用 40.59 51.45 60.94 69.19 82.77 长期股权投资 4.92 5.31 5.31 5.31 5.31 财务费用 (260.84) (204.06) (267.71) (298.95) (361.62) 固定资产 1,797.79 1,984.06 1,748.18 1,512.29 1,276.40 资产/信用减值损失 (15.03) (23.23) (13.47) (17.24) (17.98) 在建工程 279.17 1,064.13 1,064.13 1,064.13 1,064.13 公允价值变动收益 (19.98) 7.23 79.83 82.23 84.69 无形资产 934.71 1,063.47 1,018.60 973.73 928.86 投资净收益 6.79 4.69 45.97 19.15 23.27 其他 650.18 1,010.87 983.47 962.79 966.76 其他 7.75 (34.01) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,666.77 5,127.85 4,819.69 4,518.25 4,241.47 营业利润 2,434.50 3,101.61 3,777.28 4,170.46 5,029.25 资产总计 15,186.63 25,418.09 25,784.51 29,583.39 31,834.24 营业外收入 66.60 80.36 68.25 71.74 73.45 短期借款 70.67 30.04 0.00 0.00 0.00 营业外支出 27.26 10.67 15.45 17.79 14.64 应付票据及应付账款 645.82 1,147.55 1,544.28 1,370.49 1,978.42 利润总额 2,473.84 3,171.29 3,830.08 4,224.40 5,088.06 其他 2,564.66 4,676.59 5,018.42 7,237.12 6,816.04 所得税 625.95 796.96 961.64 1,063.72 1,279.11 流动负债合计 3,281.15 5,854.18 6,562.70 8,607.61 8,794.46 净利润 1,847.89 2,374.33 2,868.44 3,160.68 3,808.95 长期借款 60.12 172.36 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (6.69) 76.44 54.03 49.95 84.85 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,854.58 2,297.89 2,814.41 3,110.74 3,724.10 其他 189.93 313.24 316.37 319.54 322.73 每股收益（元） 3.51 4.35 5.32 5.88 7.05 非流动负债合计 250.05 485.60 316.37 319.54 322.73 负债合计 4,737.77 8,165.23 6,879.08 8,927.14 9,117.20 少数股东权益 405.56 715.47 746.57 774.24 820.16 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 503.60 528.60 528.60 528.60 528.60 成长能力 资本公积 1,295.41 6,224.75 6,224.75 6,224.75 6,224.75 营业收入 -1.20% 28.93% 15.89% 14.54% 19.79% 留存收益 8,244.28 9,786.78 11,406.44 13,129.88 15,145.16 营业利润 -13.78% 27.40% 21.78% 10.41% 20.59% 其他 0.00 (2.74) (0.91) (1.22) (1.62) 归属于母公司净利润 -11.58% 23.90% 22.48% 10.53% 19.72% 股东权益合计 10,448.85 17,252.86 18,905.44 20,656.25 22,717.04 获利能力 负债和股东权益总计 15,186.63 25,418.09 25,784.51 29,583.39 31,834.24 毛利率 75.23% 75.10% 75.68% 75.34% 75.37% 净利率 18.02% 17.32% 18.30% 17.66% 17.65% ROE 18.47% 13.90% 15.50% 15.65% 17.01% ROIC 51.81% 51.25% 108.03% 63.48% 108.45% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,847.89 2,374.33 2,814.41 3,110.74 3,724.10 资产负债率 31.20% 32.12% 26.68% 30.18% 28.64% 折旧摊销 272.25 300.69 280.76 280.76 280.76 净负债率 -55.90% -67.87% -59.13% -68.79% -72.64% 财务费用 0.93 (47.49) (267.71) (298.95) (361.62)