LPG季报：等待燃烧旺季预期兑现 价格有望上行
王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 观点逻辑 1.在OPEC+再度宣布大幅减产的情况下，原油的供应将依旧偏紧。随着欧盟针对俄罗斯原油禁运的正式实施，出口量的下滑也将带来供应的小幅下降。对全球经济衰退的担忧依旧是影响原油需求的主旋律。在全球主要央行持续加息对抗通胀的背景下，经济发展势必会受到影响，也将拖累原油需求。虽然进入冬季后，油气替代的可能发生将给原油带来40万桶/日的需求增量，但这并不能改变原油整体需求不佳的窘境。整体来看，在OPEC+减产的情况下，供应偏紧使油价有支撑，但偏弱的需求将拖累油价，预计四季度原油价格将继续维持高波动。 2.四季度炼厂的检修计划基本已经结束，开工率或将进一步回升，液化气的产量将稳步增长。在进口气方面，受进口成本的下降、进口利润的相对可观等因素的影响，国内的进口或将依旧保持强劲势头。需求上，随着气温的下降叠加冷冬的预期，在液化气的燃烧旺季下有望提供可观的需求增量。碳三方面，四季度虽仍有2套新装置计划投产，但国内PDH装置利润持续低迷，且未见改观信号，开工率难有显著提升，对丙烷的需求平平。碳四方面，冬季本身就是汽油需求淡季，再加上国内疫情管控的影响，对汽油的需求或进一步下滑，进而导致碳四深加工的平稳运行，对液化气的需求也就较为一般。 3.预计四季度LPG价格震荡运行，旺季预期兑现将提振价格，LPG指数运行区间在[4750，5900]。 操作建议 逢低做多 风险提示 1、冬季气温变化不及预期 季度关注 原油价格变动；气温变化情况；库存变动。 能源化工组 LPG季报 2022年10月13日 等待燃烧旺季预期兑现 价格有望上行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、2022三季度LPG行情回顾 2022年三季度LPG期货价格整体下行，主要的还是收到原油价格的影响。7月至8月中旬，处在LPG的燃烧需求淡季，液化石油气自身基本面偏弱，同时成本端原油价格也处在下跌阶段，带动PG价格下行。8月下旬后切换时旺季10月合约，对燃烧需求的预期带动了PG价格的强势上行。但是原油价格受经济衰退影响不断下滑，同时CP预期报价也在不断下调，最终PG价格也在9月下旬后大幅走跌。 图1：LPG指数价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 LPG的现货价格走势与期货价格走势基本一致。从基差角度来看，以广州石化的出厂价为现货价参考，三季度的基差变动在-400-400元/吨范围内波动。基差的波动主要是收到液化气期货价格变动的影响，现货市场由于供应没有明星压力，价格较为坚挺，波动范围为5100-5600元/吨。当期价下行阶段，基差就出在上升阶段。 图2：LPG现货价格（元/吨） 图3：LPG主力基差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、原油价格有支撑 维持高波动 2.1 OPEC减产支撑 供应依旧偏紧 在10月初最新召开的OPEC+会议上再度做出了减产的决定，减产目标为200万桶/天，这是自2020年疫情以来开始同意大幅减产的最大减产幅度。虽然由于目前几个国家的原油产量已经远低于其配额，意味着他们已经符合新的限制并不需要进行额外的减产，200万桶/天的数字在实际上对原油供应的影响将小于该数额，实际的减产规模大约在88万桶/日。但是再度大规模减产决定的做出表明了OPEC各产油国对油价护盘的决心。 当前俄乌局势依旧紧张，俄罗斯也已经受到了美国以及欧洲的多轮制裁。在地缘局势紧张的情况下，制裁或将进一步升级。目前，俄罗斯的煤炭资源依旧受到禁运，欧盟对俄罗斯的原油禁运将于12月5日开始实施。针对原油的禁运生效后，俄罗斯的出口量将受到限制。虽然俄罗斯至亚洲的出口在进一步加强，但是随着俄罗斯受到更多的制裁后，在原油运输上可能会面临更多的问题与阻碍。因此俄罗斯至欧洲出口量的受限在一定程度上可能会降低俄罗斯原油的产量。 美国当前的原油产量维持在1200万桶/天，在今年油价较为可观的情况下，美国石油公司并没有选择加大投资力度增加原油生产，而是选择去减少公司债务以及增加股东回报。而且，目前美国的钻井但未完成的油井数量还在不断下降，这也表明了美国国内目前的新钻井数量的不断减少，美国的原油产量将难有增量。此外，总统拜登也拒绝提高国内产量，此前甚至承诺将阻止国内原油产量的提升。 图4：OPEC原油产量 图5：美国原油产量与钻井数 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.2 全球经济增速放缓 引发需求担忧 对全球经济衰退的担忧是引发原油价格在三季度大幅下跌的主要原因，且这一影响因素将持续至四季度。为对抗通胀，全球主要央行已经连续多次加息。今年以来，美联储已经进行了5次加息，累计加息幅度达到了300个基点，加息的脚步还未停止。美联储主席鲍威尔表示， 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 将美国的通胀率降至2%依旧是美联储的重点目标，即便为实现该目标多进行的加息措施会给美国经济带来影响。四季度预计美联储仍将迎来两次加息。 进入冬季后，油气的替代需求可能会给原油带来一定的需求增量。目前俄罗斯已经基本不再向欧洲输送天然气了，在今年拉尼娜发生概率超过八成的情况下，欧洲的冬季用电取暖将是一大问题。在欧洲面临天然气资源紧缺的情况下，或将带来40万桶/日的原油需求增量。 总的来看，在OPEC+减产的情况下，原油供应将依旧偏紧。在冷冬大概率会出现的情况下，油气的替代或将为原油带来40万桶/日的需求增量。但宏观形势依旧严峻，全球主要央行将依旧持续加息对抗通胀，经济增速的放缓将拖累原油需求。整体上，在供应偏紧的情况下油价有支撑，但偏弱的需求将拖累油价，预计四季度原油价格将继续维持高波动。 图6：EIA商业原油库存（千桶） 图7：美元指数与WTI 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 三、燃烧旺季有望提供需求增量 3.1炼厂供应稳步提升 进入四季度后，年内的炼厂检修期已经基本结束，炼厂开工率的高位将带来液化石油气产出的稳步增加，预计四季度液化石油气产量将有显著增量。 表1 国内主营炼厂装置检修表 单位：万吨 炼厂名称 所在地 加工能力 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 上海石化 上海 1600 全厂检修 1600 2022/5月中 2022/8/10 燕山石化 北京 1350 2#常减压 300 2022/6/30 2022/8/15 金陵石化 江苏 1800 加氢装置 / 2022/8/15 2022/9/30 巴陵石化 湖南 200 全厂检修 200 2022/9/5 2022/10月上 辽河石化 辽宁 500 全厂检修 500 2022/5/10 2022/6/16 克拉玛依石化 新疆 600 全厂检修 600 2022/5/20 2022/7/5 大连西太 辽宁 1000 全厂检修 1000 2022/6/1 2022/8/22 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 庆阳石化 甘肃 370 全厂检修 370 2022/6/10 2022/8/1 玉门炼厂 甘肃 250 全厂检修 250 2022/7/1 2022/8/11 呼和浩特炼化 内蒙 500 全厂检修 500 2022/7/15 2022/9/8 华北石化 河北 1000 全厂检修 1000 2022/7/1 2022/8/20 中化泉州 福建 1500 二期常减压 300 2022/7/1 2022/9月底 东方石化 海南 200 全厂检修 200 2022/7月下 2022/9/13 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 表2 山东地炼装置检修表 炼厂名称 所在地 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 永鑫能源 滨州 常减压 300 2022/9/12 准备拆除 东明石化 菏泽 轮检 / 2022/7月下 2022/9/7 海科化工 东营 全厂 220 2022/9月下 准备拆除 岚桥石化 日照 全厂 300 2022/8/14 2022/9/1 亚通石化 东营 催化裂化 / 2022/7月中 2022/7/28 垦利石化 东营 催化加氢重整 / 2022/7/2 2022/7/15 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 图8：液化石油气月产量（吨） 图9：山东地炼常减压装置开工率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2进口或依旧强劲 截至2022年8月，我国LPG的当月进口量为217.6万吨，环比增加了1.18%，同比上涨了3.38%。据海关数据统计，截至8月，我国2022年共计进口液化丙烷1317.96万吨，较去年同期增加了3.47%，共计进口液化丁烷369.65万吨，较去年同期上涨了1.37%。当前的进口量与去年同期相比较为相当。随着10月CP报价的再度下调，进口成本将进一步下滑，国内对丙烷的进口货将依旧维持高位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图10：液化丙烷进出口量（吨） 图11：液化丁烷进出口量（吨） 图12：华东地区丙烷进口利润（元/吨） 图13：中东地区丙丁烷FOB价格（美元/吨） 图14：CP报价（美元/吨） 图15：LPG厂库库存率（%） 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 四、进入燃烧旺季 需求有望提升 4.1气温不断下降 燃烧需求预期提升 9月结束以后年内的气温高位阶段也就暂告一段落了。进入四季度后，气温将不断下降，液化气也将进入燃烧旺季。根据目前的气象预测来看，今年冬季发生拉尼娜现象的概率高达80%。冷冬预期的出现将进一步提升液化石油气的燃烧需求。 液化气商业燃烧需求主要集中在餐饮业，今年由于国内疫情的反复，餐饮业的消费并不景气。十一国内国内疫情又有了年初卷土重来的趋势，各地因疫情形势也将加强管控，四季度餐饮业或将依旧不乐观，难以带动液化气的需求。 图16：液化气价格季节性表现（元/吨） 图17：广州地区平均气温（°C） 资料来源：Wind、中
