配额大增，成品油“东油西运”预期升温

投资要点 欧洲亟需寻找到可靠的能源替代供应商弥补巨大的石油缺口。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/日成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/日，不考虑天然气转石油的额外需求，我们保守预计明年2月对俄石油产品禁令正式生效将会给欧洲带来120万桶/日成品油缺口。 成品油出口配额超预期下发，短期内欧洲成品油紧缺局面或有改善。近日商务部下发今年第五批成品油出口配额为1325万吨，全年成品油累计出口配额为3725万吨，同比去年略下降1%，中国成品油四季度出口量有望回升，我们预计在全球柴油裂解利润较高情况下，我国成品油出口中的柴油占比有望显著提升，进而对欧洲缺口形成有效补充。 中国成品油出口有利于缓解国内产能过剩。“十四五”期间我国将新增炼能超1亿吨，考虑到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内的限制，届时会有部分老旧产能退出，但在石化行业转型过程中，仍存在大量过剩产能。 对标2019年成品油出口的黄金期，预计2023年我国有超5600万吨的成品油能够流入全球。在“东油西运”的大趋势下，这部分成品油如能最终进入欧洲市场，将大幅提升运距。 OPEC+减产对中国原油进口实际影响有限，进口俄罗斯原油份额或将提高。 据海外咨询公司测算，由于部分国家产量低于配额，OPEC+此次减产计划实际减产量不超过100万桶/日。回顾过往多次减产，中国原油进口量受减产影响较小，如2017年OPEC+减产180万桶/日，沙特原油产量同比减少4.2%，而我国进口沙特原油量不降反升，同比增长1.7%。此外，东西伯利亚-太平洋管道支线连接的中国或接收来自俄罗斯的额外原油，截至8月我国累计进口原油3.3亿吨，其中进口俄罗斯原油5679.5万吨，同比上涨7.3%，未来随着俄罗斯原油出口转向中国，我国进口俄罗斯原油占比有望进一步提升。 全球石油贸易格局变动下投资策略与重点关注个股：成品油运输需求在全球石油贸易格局重构中将得到显著提升，招商南油采取内外贸兼营，及时调整内外贸船只比，从而提高船舶收益，有望在外贸成品油运输市场上行周期获利；宏川智慧拥有优良的自建码头，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，可最大程度地得到合理利用，为公司创造效益。我们重点推荐外贸油品运输板块招商南油（601975）、石化物流板块宏川智慧（002930）。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。 1成品油出口配额大增，有望弥补欧洲能源缺口 欧洲作为世界能源主要消费地区之一，对俄罗斯依存度高。俄乌冲突前，俄罗斯是欧洲能源主要供应商，2021年欧洲消费石油637.5百万吨，同比增加4.9%，由于本土资源储量较少，目前欧洲石油探明储量占比仅为0.8%，能源供给与需求的失衡导致欧洲长年需要从其他地区进口能源，而地理位置上接近，俄罗斯成为了欧洲主要能源进口商。2021年，欧洲进口俄罗斯原油138.7百万吨，占欧洲原油总进口的29.7%；进口俄罗斯成品油75.9百万吨，占欧洲成品油总进口的38.4%。 图1：欧洲石油消费量以及石油探明储量占比 图2：欧洲石油进口情况 俄乌冲突下，欧美等国对俄罗斯采取制裁措施，其中不乏多项能源制裁措施。欧盟自2月以来宣布多项制裁俄罗斯措施，4月初欧盟宣布禁止进口俄罗斯煤炭，6月初宣布6个月内停购俄海运原油，8个月内停购俄石油产品，即今年12月5日对俄原油禁令正式生效，明年2月5日对俄石油产品禁令生效。截至今年6月，OECD欧洲进口俄罗斯石油占比较去年同期大幅下降5.9pp，为15.3%。 图3：欧盟对俄制裁措施 图4：欧洲对俄罗斯石油依存度 俄罗斯通过停止能源供应回应制裁。由于俄欧输气管道输气量的急剧减少，导致天然气价格飙升，截至10月7日IPE英国天然气期货结算价为285便士/色姆，同比年初上涨67%，随着冬季消费旺季到来，极端的天然气价格水平和波动性，促使气转油的需求高涨，石油缺口进一步扩大，俄罗斯石油产品禁运在即，欧洲亟需寻找到可靠的能源替代供应商弥补巨大的石油缺口。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/日成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/日，不考虑天然气转石油的额外需求，我们保守预计明年2月制裁生效将会给欧洲带来120万桶/日成品油缺口。 图5：IPE英国天然气期货结算价（便士/色姆） 中国成品油出口有利于缓解国内产能过剩情况。相关部门每年根据市场情况分批次下发成品油出口配额，调控成品油出口量，然而近年来受疫情影响，全球成品油消费需求下降，炼油利润大幅下降，2021年我国成品油出口配额大幅下降36.3%，为3761万吨，2022年3季度前，成品油出口配额仅2400万吨，同比下降36.2%。 第五批成品油出口配额超预期下发减少了对成品油出口的限制。近日商务部下发今年第五批成品油、低硫船燃出口配额总量为1500万吨，其中成品油配额为1325万吨，使得全年成品油累计出口配额为3725万吨，同比去年略下降1%，此次成品油出口配额下发减少了对成品油出口限制，同时在一定程度上缓解了国内炼厂开工率以及利润低下情况。 图6：中国近年来成品油出口配额情况（万吨） 短期内欧洲石油产品紧缺局面或有改善。成品油出口配额大增，中国成品油四季度出口有望回升，截至今年8月我国汽油、柴油、煤油合计出口1637.1万吨，同比下降47.4%，其中柴油出口量326万吨，同比大幅下降78.2%，而柴油累计产量为11473.4万吨，同比增加14.3%，我们预计在全球柴油裂解利润较高情况下，我国成品油出口中的柴油占比有望显著提升，进而对欧洲缺口形成有效补充。 图7：中国成品油出口情况（万吨） 中长期来看，美国作为能源替代商受炼能限制，库存低位将进一步限制对外出口。2020年新冠疫情以来，美国多个炼厂关停，炼能大幅下降，截至2021年美国炼能为89346.2万吨，同比下降1006万吨，跌幅为1.1%，尽管随着疫情管控放松，石油产品消费需求逐步恢复，炼厂利润高涨，但未来石油能源发展面临环保政策等多项挑战，新增炼厂意愿不强烈，美国炼能再增长存在一定难度。今年俄乌冲突的爆发，使得欧洲转向美国进口石油产品，美国炼厂开工率大幅提升，8月美国炼厂开工率为93.3%，22年平均开工率达91.3%，较去年平均开工率上升5.2pp，然而巨大石油出口导致美国库存处于低位，美国政府有意减少对外石油出口，难以作为欧洲能源长久的替代商。 图8：美国炼能及变化情况 图9：美国炼厂开工率 亚太地区炼能增势强劲，新炼油厂凭借先进、环保的技术比欧洲炼油厂更具竞争力，未来能够较好弥补欧洲成品油缺口。自2011年以来中国、印度和中东炼能复合增速分别为2.7%、2.8%、2.8%，2021年在全球炼能中占比分别为16.7%、4.9%、10.6%，亚太、中东等地区逐渐成为全球炼能重心；EIA预测2022年全球炼油净产能将增加100万桶/日，2023年将增加160万桶/日，其中在亚洲和中东，至少有9个炼油厂项目开始运营，或计划在2023年底前投产，按照目前的计划产能，一旦全面投产，将增加290万桶/日的全球炼油产能。 图10：全球炼能结构（千桶/日） 图11：全球炼能增长计划 我国炼厂产能过剩现象短期难以改善，炼厂开工率长年不超过80%。2021年我国炼能为9.1亿吨/年，同比增加2.8%，据《2021年中国炼油工业发展状况与近期展望》统计，2022年及之后将有超过1亿吨炼能投产，未来随着新的炼厂建成，我国炼能将进一步增加。然而我国成品油消费量低于产能，炼厂普遍通过降低开工率来减少过剩产能，我国炼厂开工率长年不超过80%。 图12：中国炼能及变化情况 表1：未来中国新增炼油能力情况 双碳背景下，需淘汰落后产能满足目标。2020年9月，我国提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标，双碳背景下，石油化工作为我国六大高耗能行业之一将面临严格约束，2021年10月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，要求到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，即在有大量在建炼厂投产情况下，为达到10亿吨产能目标，将会有大量小规模且落后的产能被置换。 “减油增化”成为炼油产品结构重要调整方向。2022年4月，工信部等6部印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，强调推动石化产业结构调整，有序推进炼化项目“降油增化”，促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展，2021年我国汽柴煤油收率为59.3%，同比20年下降2.7pp，相较疫情前2019年下降7.1pp，未来随着“减油增化”加快推进，汽柴煤油收率将进一步降低。 表2：双碳背景下石化行业相关政策 石化产业转型期间，过剩产能出口能够弥补海外石油缺口。“十四五”期间我国将新增炼能超1亿吨，考虑到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内的限制，届时会有部分老旧产能退出，但在石化行业转型过程中，仍存在大量过剩产能。 关键假设： 假设1：我们按照《碳达峰方案》提出的到2025年我国一次性原油加工能力需控制在10亿吨内、80%产能利用率，以及目前炼厂的投产计划预测我国2022-2025年炼能为9.4、 9.5、10.1、10亿吨/年，对应开工率为78.5%、79%、79.5%、80%； 假设2：考虑到2021年成品油收率为59.3%，以及“减油增化”对成品油收率的影响，预测我国2022-2025年成品油收率为55%、52%、49%、45%； 假设3：中国成品油消费逐步放缓，预测2022-2025年我国成品油消费量按照1%复合增速增长；产能过剩背景下对成品油进口较少，预测2022-2025年我国成品油进口量保持不变。 表3：双碳背景下我国成品油可出口量预测 预计我国石化产业转型过程中，炼能增速放缓同时利用率提高，而“减油增化”使得成品油产量逐步减少，2022-2025年产量分别为40584.5/39026/39344.6/36000万吨，过剩产能为7532.9/5616.7/5574.1/1864. 7万吨/年。 我们认为成品油出口能在一定程度上消化我国石化产业转型过程中过剩成品油产能，对标2019年成品油出口配额，预计2023年我国有超5600万吨成品油能够流入全球，从而有效缓解海外成品油尤其是柴油的供应紧张。历史上看，中国成品油出口主要流向东南亚，在“东油西运”的大趋势下，这部分成品油如能最终进入欧洲市场，将大幅度提升运距。 2减产对原油进口影响有限，俄罗斯原油份额或将提高 OPEC+实际减产规模低于100万桶/日。近日OPEC+会议表示，OPEC与其他产油盟国将在今年11月、12月联合减产200万桶/日，然而部分国家实际产量已经低于配额，据海外咨询公司测算，减产200万桶/日实际影响低于100万桶/日。 减产对中国原油进口实际影响有限。回顾自2016年以来OPEC+的多次减产，中国原油进口量受减产影响较小，2017年OPEC+减产180万桶/日原油，沙特原油产量同比减少4.2%，而我国从沙特进口原油数量不降反升，同比增长1.7%；在2019年的减产计划下，沙特原油产量同比减少5.2%，但我国进口沙特原油数量同比增长14.9%。此外据路透社最新消息，在减产计划影响下，沙特阿美11月仍将对多个北亚客户保持全额石油供应，中国作为全球重要的原油进口国家，占有较大的市场份额，受减产影响较小。 图13：沙特原油产量与中国进口沙特原油量对比 中国原油进口途径多元化，俄罗斯可以提供我国炼能增长所需的原油。截至今年8月，我国累计进口原油3.3亿吨，其中进口沙特原油5830.6万吨，同比下跌0.3%，进口俄罗斯原油5679.5万吨，同比上涨7.3%，而美国制裁俄罗斯，弥补欧洲原油缺口，对中国原油出口大幅下降，其余原油来自伊拉克、阿联酋、阿曼等地，未来随着俄罗斯原油出口转向中国，我国进口俄罗斯原油有望进一步提升。 图14：中国原油进口情况（万吨） 图15：中国进口俄罗斯原油情况（万吨） 俄罗斯资源丰富，是世界主要的石