铁矿石：需求向下，矿价承压

2022年10月9日 星期日 黑色金属研究中心 黑色金属·季度报告 张宝慧 联系方式：0592-5863255 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 黄志鸿 联系方式：0592-5831694 从业资格号：F3051824 投资咨询号：Z0015761 铁矿石：需求向下，矿价承压 1、步入新的产业周期，后市矿价难以再现此前的高度和波动。供给稳中有增，需求仍是主导价格的主要驱动力。 2、四季度，受钢厂利润左右，矿价更多跟随钢价走势，供需短期紧平衡对价格亦有明显支撑，但需求整体增量空间有限，供需矛盾缓和预期下，矿价将震荡承压，中期走弱格局延续，近强远弱格局犹存。 整体建议：四季度矿价承压，近强远弱格局犹存，跨月正套仍可关注，钢厂利润难有大幅改善。 风险关注：高炉开工、用钢需求变化及矿山发运等。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 1、由于四大矿山的年度计划驱使，且部分新增项目的投产，预计四季度供给将有部分增量。但非主流矿山的供应链多受扰动，四季度预计持稳为主。国产矿开工受到安监等因素影响，供给偏紧。综合看来，四季度供给稳中有增。 2、四季度国内入炉需求将在政策和钢厂利润调节下承压走弱，由于全球经济增长乏力，海外需求亦难言乐观，港口库存虽有累库趋势，但空间并不大，品种上低品仍较中品更具优势。终端需求方面，稳经济预期下，基建将持续发力支撑用钢需求，制造业和地产用钢需求承压，总体看来终端需求高点已过，弱于往年同期，但保持韧性。 3、历经多年价格重心上移的大周期，后市矿价难以再现此前的高度和波动。在全球经济增长放缓，总需求向弱的周期下，商品承压明显。在国内产业方面，粗钢压减持续，产业利润分配不均，负反馈机制犹存。稳经济预期下，钢价虽然并不悲观，但中期需求向弱的大趋势没有改变，钢材的供需难有放量。总体看来四季度，受钢厂利润左右，矿价更多跟随钢价走势，供需短期紧平衡对价格亦有明显支撑，而中期承压的格局延续，近强远弱格局犹存。 2 一、行情回顾 图表1：铁矿石价格走势 图表2：主要经济体GDP 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 三季度以来，普氏62%指数均价103美元，比上半年的140美元均价明显下降。价格先是从6月底的120美元左右急跌至7月下旬的96美元左右，随后又快速反弹至118美元左右，随后8月-9月价格围绕100美元左右震荡，重心略有下移，承压态势明显。三季度影响矿价的主要因素是外部宏观利空和终端需求疲弱。宏观利空主要是：美联储7月28日和9月23日均加息75个基点，而全球经济增长乏力，总需求不足，经济周期步入衰退，大宗承压。美联储超预期加息，收紧流动性，以美元计价的铁矿石受到冲击。另外受地产低迷、局部疫情和高温淡季影响，用钢需求疲弱，整体表现大幅弱于往年。钢材价格不振下，钢厂生产亏损持续，7月以来钢厂开启大规模检修和减产使得日均铁水从235万吨下滑至7月底的214万吨，随后钢厂利润阶段修复，8月和9月钢厂又逐步复产，铁水重回240万吨。步入用钢旺季，在终端需求孱弱之下，尽管矿石的基本面较好，但在钢厂利润压制下，价格整体承压，易跌难涨，窄幅波动。 图表2：铁矿石01-05价差 图表2：主要经济体GDP 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 70.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00期货收盘价(活跃合约):铁矿石日铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方日-80.00-30.0020.0070.00120.00170.00201720182019202020212022 3 月间价差方面，三季度矿价近强远弱，延续正套结构。09-01价差在7月价格单边下行时，逐步扁平化，跌至30左右，随价格向上反弹，价差拉大至80。01-05价差亦从7月中的10左右拉大至40以上。近月供需偏紧而远月供需宽松，特别是在终端需求低迷的背景下，远月需求的预期较为悲观。不过由于价格承压，远月亦有成本支撑，跨月价差难有太大的拉升空间。就01-05价差而言，尽管当下的价差高于去年同期，但由于01合约处于用钢淡季且入炉需求受环保限产抑制，年末矿山发运冲量，本身价格相对弱势，因此01-05价差的走阔空间有限。 图表3：品种价差 图表4：球团和块矿溢价 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 三季度由于钢厂利润低迷，大幅低于历年同期，甚至低于2016年的同期利润。吨钢利润基本在100元以下，由于低利润，钢厂依旧对低品矿种需求较好，高低组合和中品价差偏高，不过随着中品矿性价比凸显和焦炭价格偏强，近期钢厂亦有转向中品，受制于利润，块矿溢价亦低迷。 图表5：螺纹高炉现货生产利润 图表2：主要经济体GDP 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 二、供给持稳 -150-100-500501002020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-10高低-中品价差0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-20价格:球团溢价:63% 日价格:块矿溢价:62.5% 日 4 2022年三季度的铁矿石供给持稳为主，但供给量明显低于去年同期。本季度矿价重心维持在100美元左右，巨头矿山的利润尚可，非主流矿山的利润有明显压缩。截止9月27日，今年全球发运同比减量5300万吨，下降4.54%，三季度全球发运量下滑近2000万吨。2022年1-8月份，我国进口铁矿砂及其精矿累计进口量为72336万吨，同比下降3%，降幅较上半年收窄。三季度澳巴发运持稳，减量主要是非主流的乌克兰、印度和俄罗斯。澳洲矿山由于新的替代项目投放，供给有所增量。巴西淡水河谷尚未完成年度计划任务，非主流矿山受制于冲突或者关税等整体供给偏弱，国产矿由于新增产能有限叠加事故多发，三季度亦有部分减量。 图表6：全球发运量 图表2：主要经济体GDP 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 1、四大矿山 从三季度来看，在黑色产业整体利润下滑明显之际，四大矿山的利润依旧丰厚，随着发运淡季过去，替代项目纷纷投产，新老项目交替产量回升，澳洲矿山的四大矿山发运整体持稳，FMG和必和必拓已经顺利完成财年目标，力拓亦大概率达成目标。不过巴西淡水河谷的发运波动较大，仍存有变数。步入四季度，处于发运旺季，澳洲矿山新老项目交替，供给仍有增量。在年度目标驱使下，澳巴矿山的供给将稳中有增。 图表6：四大矿山发运量 图表2：主要经济体GDP 5 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 力拓方面，库戴德利已经出产，预计在2023年达到产能4300万吨。四个替代项目总计年产能为9000万吨，原本预计在去年年底投产，但疫情导致劳动力不足，无法按时完成，故推迟至今年。目前力拓发运22600万吨，距离发运目标下限的3.2亿吨还有0.94亿吨，预计四季度周度发运将在671万吨，较今年以来周均的596万吨增加75万吨。 淡水河谷下调其2022年铁矿石生产目标至3.1-3.2亿吨（此前为3.2-3.25亿吨）。由于降雨影响和部分矿山产量不及预期，发运较去年同期明显减量，产量亦有明显下滑，为完成年度目标仍有增量需求。目前淡水河谷发运为1.89亿吨，按照90%的产销比，全年发运量下限为2.8亿吨，预计四季度将发运0.91亿吨，周均需达到650万吨，不过到9月底其周均发运量仅为497万吨。 必和必拓2022财年（2021.07-2022.06）总产量达2.828亿吨，顺利达成其财年目标。South Flank 已在今年5月实现首次生产，预计三年内年铁矿石年产能提高至8000万吨。其2023财年（2022.07-2023.06）铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨，基本持平2022年。 FMG顺利达成年度目标，2022财年铁矿石总产量为1.887亿吨，同比2021年增加2%。总发运量为1.890亿吨，同比2021年增加4%。FMG 将2023澳大利亚财年发运目标提升至1.87-1.92亿吨，提升200万-400万。由于Eliwana项目的顺利达产提供增量，并且铁桥项目将于年底开始生产，FMG供给强劲。 图表7：巴西发货量 图表8：澳洲发货量 6 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 2、中小矿山 今年以来，非主流矿山的供应受到明显冲击。先是俄乌冲突后，乌克兰精粉的供应就完全暂停，由于冲突持续，目前仍未恢复，截止8月，我国仅进口铁矿石487万吨，全年减量预计在1000万吨。2021年乌克兰粗钢产量2140万吨；生铁产量2120万吨，乌克兰铁矿石年产量8100万吨，占世界铁矿石产量的3.1%。据乌克兰海关数据，2021年其出口4446万吨铁矿石，而2021年我国铁矿石累计进口量112431.5万吨，其中自乌克兰地区累计进口量1744万吨，占比1.55%。印度方面，调整铁矿出口关税后，截止8月，我国仅进口印度铁矿540万吨，全年预计减量近2000万吨。总体看来，受不可控因素的非主流矿山的供应偏紧。非主流矿山的供应与矿价成正相关，当下普氏指数在100美元左右，矿山利润压缩，预计非主流矿山恐难有明显增量。 图表9：非主流矿山 图表10：国产矿山 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 三季度，国产矿产量有所下降。由于三季度国产矿山受局部疫情和事故多发影响，产量同比下滑，1-8月全国铁矿石产量65262.6万吨，同比下降0.4%。特别是9 月初，河北迁西、山西代县个别国内铁矿石矿山发生安全事故，导致区域内矿山采矿全停。且9月以来，由于北京重要会议召开，火工已逐步减停，0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201720182019202020212022700.00900.001,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.0001-0102-0103-0104-0105-0