【浙商农业】外部乌云密布 猪圈是你归宿短期：我们观察到国庆期间猪价大幅上涨。截至10月8日全国生猪均价达26.2/kg，较节前9月30日均价24.12涨幅达8.32%，猪价短期上涨核心因素：1：2次育肥的持续启动推高了猪价，2次育肥占整体短期出栏的比例约为10%-15%。2：寒冷天气让消费习惯中大猪的消费溢价有所上升，但大猪货源紧张。3：十一交投的不活跃、屠宰企业放假、生猪调运不畅亦推升猪价。中期：三个+半个维度证明供给短缺1：饲料数据：我们观察到草根的饲料数据中母猪料1-7月累计同比大幅下滑40-45%，环比看9月中大猪料出现巨幅上升，我们认为这跟2次育肥和玉米豆粕价格上涨剧烈带来的提前备货有关。结论：2次育肥常在，并未超量供给后移。饲料数据说明母猪存栏与官方绝对值存在较大统计误差。冬至超高猪价仍可期。2：疫苗数据：我们观察到2022年1-8 月猪用疫苗批签发数中，口蹄疫、高致病性猪蓝耳、细小病毒、圆环、乙型脑炎、腹泻苗、猪瘟、伪狂犬疫苗分别同比14.8%、-4.3%、-3.4%、-22.5%、-23.1%、-25.0%、-34.6%、-38%。其中细小和乙脑疫苗只作用于母猪，拥有更好的跟踪效果。结论：尽管猪价在6月后已回到成本线之上，但是大部分企业的现金流和成本控制仍在矫枉过正，疫苗使用数量普遍未恢复到正常周期水平，疫苗同比数量的下滑代表了母猪存栏的下滑幅度。3：母猪辅助产品数据：我们观察到输精管数据和稀释粉数据仍存在较大的同比下滑，同时输精管数据相对刚性，市占率集中且售价便宜，1-7月份输精管销量仍维持在去年下半年以来的低水平，甚至略低于去年下半年销量。意味着大体上今年1-7月份，整体母猪配种仍低于正常水平。结论：仔猪出生数量仍然基数较低，通过输精管数据推算的母猪数据与官方数据有接近30%误差。4：（半个）进口数据：8月冷鲜冻猪肉进口14 万吨，环比增加 16.7%，同比减少50.0%；8 月冷鲜冻猪肉及猪副产品进口23万吨，环比增加9.5%，同比减少 41.3%。1-8 月冷鲜冻猪肉进口107 万吨，同比减少63.6%；冷鲜冻猪肉及副产品进口179万吨，同比减少52.9%。结论：全球猪肉整体贸易总量有限，海外受制供应链中断，进口补充基本无望。补栏情绪：今年猪价单边强势，猪肉价、仔猪价、二元母猪价表现相对较弱。据博亚和讯监测，3 季度末能繁母猪存栏环比增加 2.24%，同比增加 1.88%；全国生猪存栏量环比增加 5.25%，同比增加 6.07%。虽然 3 季度市场行情较好，但养殖端对明年预期并不乐观。3 季度仔猪供应量环比减少 1.81%，同比减少 4.70%。截止 9 月底，规模场 7kg左右断奶仔猪报价多跌至 500 元/头左右，较 8 月 800 元/头的高价下跌 300 元/头左右。季末规模场 50kg 左右二元母猪报价多在 1800-2100 元/头不等。结论：一致性预期往往出错，猪价刚刚进入狂热区间补栏情绪改善仍需观察，目前不温不火。需求：餐饮、旅游、机场、高铁数据均表明，宏观经济活动偏弱，整体生猪消费低迷，农贸市场草根数据显示猪肉消费为新冠前80%-83%水平。然必选消费中供给=需求，价格即是真实，天气寒冷带来的腌腊提前和消费增加难掩消费惨淡的现实。结论：消费数据依然非常差，而且可能更差，可参考伯南克的《》。投资观点：1.生猪权益板块，上述论证可清晰的推导出2023年8月前生猪价格处于上升通道，预期高点判断30元/公斤以上，明年全年呈现在20元-25元/公斤的区间震荡，猪价高点大至在今年冬至附近。23年8月后猪价尚需观察，请参考煤炭板块，猪价研判难度较高容易形成较强的预期差。同时外部局势的恶化，全球恶行通货膨胀的风险再次上升，萧条-通胀的逻辑反复起舞。目前生猪养殖板块回调充分，值得参与。 推荐出奇弹性标的：新希望 天康生物 唐人神。守正：牧原 温氏。2.商品期货：生猪2211、2301存在巨幅上行空间，此前多次提示莫要辜负。