请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年10月08日 轻工制造 2022Q3前瞻：家居&优质制造韧性强，出口利润弹性继续显现 家居：政策宽松延续，三季报韧性强，底部加强配臵。Q3受点状式疫情影响，此外7-8月高温、消费者信心不足等导致行业整体仍承压，龙头业绩展现强韧性，期待Q4旺季表现。推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居（预计Q3收入同比+5-10%、利润增长高于收入增长），卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居（预计Q3收入同比+5-10%、利润同比0%-5%）、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门（预计Q3收入增长领跑行业，利润增长高于收入增长），软体关注慕思股份（预计Q3收入个位数增长，）、敏华控股，定制关注索菲亚（预计Q3收入同比+10%，利润同比0%-5%）、志邦家居（预计Q3收入、利润均中个位数增长）、金牌厨柜（预计Q3收入、利润均同比+5-10%）、曲美家居（预计Q3收入中个位数增长、利润同比+30%）、江山欧派、王力安防等。 造纸：仍处底部，静待需求改善。1）大宗纸：纸浆系成本抬升、价格稳定，盈利环比仍下行；废纸系需求羸弱，龙头纸企大幅停机检修，成本压力趋缓，盈利仍承压。重视产能持续投建、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业（预计Q3利润同比+30%、环比下行），关注目前估值处于底部的山鹰国际（预计Q3利润扭亏）、晨鸣纸业、博汇纸业等。2）特种纸：成本压力仍抬升，仙鹤表现靓丽。从短期景气度来看，Q3特种纸龙头盈利将出现分化，2022Q3针叶浆/阔叶浆价格分别同比+13%/+25%，分别环比-1%/+6%，成本压力仍抬升，部分成本控制能力优异、提价逐步落地、产销景气的企业有望延续环比向上。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份（预计Q3收入同比+40%，利润同比-25%、环比上行）、华旺科技（预计Q3收入同比+25%，利润同比+10%、环比稳定），重点关注五洲特纸。 新型烟草：国标时代正式开启，新品动销略承压。1）雾化产业链：海外PMTA 2022年逐步落地，市场份额加速集中；国内生产、销售政策明确，预期行业未来稳定成长；持续推荐深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚的雾化科技龙头思摩尔国际（海外大客户凭借PMTA落地预期销售势头向上，一次性&APV&大麻等多元化产品矩阵贡献增量，海外Q3恢复正增长；国内由于新国标落地预计短暂承压，Q3预计收入端表现平稳，利润端仍承压）。2）HNB产业链：国际四大烟草龙头持续加大HNB布局，海外渗透率连创新高。HNB兼具减害&增税，符合中烟创新基本逻辑，关注HNB产业链华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。 出口：景气分化，汇率贬值助力盈利持续修复。海外通胀压制出口订单，行业Q3增速或进一步下降，但部分赛道受益于下游补库、以及供应链优势，收入有望表现靓丽，其中家联科技Q3海外景气略有走弱、但国内疫后恢复高增，预计整体收入环比保持稳定。出口板块盈利反转预期明确，关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、嘉益股份、依依股份、共创草坪、梦百合、久祺股份、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。 包装：纸包装温和复苏，金属包装盈利弹性显现。1）纸包装：成长多元，盈利修复可期。原材料方面，2022年7月1日至今白卡纸/双胶纸/铜板纸/箱板纸均价同比-8.7%/+14.6%/+0.9%/-2.1%，环比Q2 -16.4%/+4.4%/+0.5%/-5.5%，成本压力趋缓，持续推荐3C包装稳健，烟酒包装、环保纸塑等拓展顺畅，稳态利润率有望上行的裕同科技（预计Q3收入同比+15%、利润同比+25%）、关注劲嘉股份。2）金属包装：成本下降释放盈利空间，格局优异促提价落地。原材料方面，马口铁/铝锭价格压力持续缓解（当前价格较2022年后高点-19.3%/-23.1%），成本压力逐步缓解。根据我们测算，若各金属包装企业综合原材料价格下跌5%，宝钢包装/昇兴股份/奥瑞金/嘉美包装净利率将分别提升3.42/3.15/3.08/2.32pct。建议关注奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装。 消费：景气复苏，把握长期价值。8月电商物流综合指数同比-5.3%，规模以上快递业务量同比+4.9%至94.33亿件，疫后复苏趋势明显，预计Q3消费龙头持续修复：1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，把握公牛集团、晨光股份（预计Q3收入同比+15%、利润同比+10%）、百亚股份（预计Q3收入同比+10%、利润同比-10%）；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：人民币贬值，影响几何？-更新版》2022-10-07 2、《轻工制造：格拉辛出口高增、未来电子烟税收政策推动产业利润重分配，推荐优质制造及家居龙头》2022-09-25 3、《轻工制造：消费复苏，优质制造韧性强》2022-09-18 -32%-16%0%16%2021-102022-022022-062022-09轻工制造 沪深300 2022年10月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.03 2.45 2.90 3.46 19.67 16.30 13.77 11.54 603833.SH 欧派家居 买入 4.38 4.97 5.86 6.77 25.94 22.86 19.39 16.78 603008.SH 喜临门 买入 1.44 1.77 2.33 3.02 22.42 18.24 13.85 10.69 603818.SH 曲美家居 买入 0.31 0.53 0.90 1.20 21.03 12.30 7.24 5.43 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.44 1.28 2.05 2.58 15.99 17.98 11.23 8.92 002831.SZ 裕同科技 买入 1.09 1.46 1.88 2.34 27.61 20.62 16.01 12.86 605377.SH 华旺科技 买入 1.35 1.48 1.94 2.38 12.55 11.45 8.73 7.12 603899.SH 晨光股份 买入 1.64 1.68 2.20 2.61 27.49 26.84 20.50 17.28 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年10月08日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏 ....................................................................................................... 7 1.1家居：政策宽松延续，三季报韧性强，底部加强配臵 ................................................................................... 7 1.1.1 地产复苏信号渐强，家居估值有望修复 ............................................................................................. 7 1.1.2 2022Q3前瞻：龙头零售韧性强，盈利弹性有望释放 ......................................................................... 7 1.2造纸：仍处底部，静待需求回暖.................................................................................................................. 9 1.2.1浆纸系：供应层面有所改善，浆价仍高位盘整 .................................................................................... 9 1.2.2 废纸系：需求羸弱，价格底部企稳 .................................................................................................. 13 1.2.3 2022Q3前瞻：盈利整体承压，静待需求复苏 ................................................................................. 16 1.2.4 特种纸：需求韧性显现，盈利分化 .................................................................................................. 17 1.3 新型烟草：国标时代正式开启，新品动销略承压 ....................................................................................... 19 1.4 出口：景气分化，汇率贬值助力盈利持续修复 ........................................................................................... 20 1.5 包装：苹果更新供应链名单，供应商集中度提升 ....................................................................................... 22 1.6 消费：景气复苏，把握长期价值 ............................................................................................................... 25 2 市场行情回顾 ................................................................................................................................................... 26 2.1 市场涨跌概览 .....................................................................................................