科锐国际：灵活用工壁垒深厚，技术投入赋能长期成长【中金零售轻工&中金社服】大家好！近期我们组织了科锐国际线下调研，与管理层深入交流了经营近况及发展战略。一方面，由于收入确认的滞后性，公司预计二季度的疫情扰动对三季度业绩仍有一定影响；另一方面，公司凭借全球服务体系、多元岗位布局，具备更强增长韧性，我们预计其市场份额稳步提升，技术投入对人效、盈利能力的提升有望逐步释放，看好公司持续成长为技术驱动的一站式人服龙头。国内业务预计三季度有所承压，海外业务有望保持较快成长。在国内市场，1）灵活用工：7月以来公司灵活用工净增人头数已环比改善。但由于灵活用工收入确认延迟性，我们预计二季度疫情扰动对业绩影响或将持续到三季度；2）招聘类业务：二季度疫情扰动及相关情绪面影响带来入职延缓及招聘流程拉长，我们预计9月以来猎头业务环比有所回暖。在海外市场，1H22营收同增66.8%，一方面海外疫情常态化下需求快速修复，另一方面公司对Investigo的人员激励、业务协同效应带动Investigo实现较快成长，我们预计良好增长势头有望延续至下半年。灵活用工中技术岗占比提升，有望强化竞争壁垒并提升盈利性。公司着力提升技术研发岗占比，主因其竞争壁垒更深，且服务费率比其他类型岗位明显更高。公司预计上半年灵活用工入职岗位中技术研发岗占比同增约中个位数，7-8月净增人头数亦集中于技术研发岗，我们认为有利于推动未来灵工业务毛利率结构性提升。此外，公司敏锐捕捉及布局半导体、无人驾驶、数字化转型等领域人才需求，我们预计下半年灵活用工有望保持较快增长。客户结构持续多元化，数字化转型成效逐步释放。1）客户拓展：公司在深耕大客户基础上，通过平台产品及SaaS服务提升触达长尾能力，并采用商圈垂直战略推动客户下沉，我们预计有望带动客户持续多元化。2）技术赋能：内部管理上，公司预计信息系统升级有助于加快对账及开票环节，从而缩短账期及优化现金周转，且报告自动化有望加快人才推荐速度并提升人效。技术服务上，禾蛙业务放量带动1H22技术服务收入同增75.7%，下半年医脉同道也开始产生交易，我们预计有望驱动技术服务保持较快成长。我们看好公司线上线下高效协同，持续成长为一站式人服龙头平台。投资建议：考虑到疫情反复对行业仍有一定扰动，下调 2022/2023年净利润7%/6%至2.9/3.9亿元，当前股价对应2022/2023年23/17倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价15%至48.5元，对应2022/2023年33/25倍市盈率，有43%上行空间。