此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 脊柱类耗材国家集采拟中选结果出炉，国产龙头中标情况良好 2022年09月29日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医疗器械 0.05 -7.51 -19.99 沪深300 -6.83 -14.77 -21.64 邹建军 分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 龙靖宁 研究助理 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1 医疗器械行业双周报：医疗新基建持续铺开，相关板块将陆续受益2022-09-27 2 医疗器械行业双周报-联影医疗近期将上市，关注国产影像设备产业升级及国产替代相关标的2022-08-18 3 医疗器械行业双周报：疫情影响边际减弱，关注消费及医疗新基建双主线2022-08-04 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 威高骨科 1.73 36.92 2.07 29.30 2.43 20.36 增持 三友医疗 0.91 34.01 0.95 31.67 1.25 24.16 增持 大博医疗 1.66 30.46 2.00 18.30 2.55 14.35 增持 爱康医疗 0.08 65.00 0.18 39.85 0.25 29.20 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  事件：9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采通过线上开标的方式产生拟中选结果。此次集采根据颈椎、胸腰椎手术的需要，形成14个产品系统类别。首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%，涉及市场规模约310亿元。共有171家企业参与本次集采，中选率89%，各厂家中选价格较为接近，平均降价84%。  集采规则进一步优化，方案平衡性更强。此次集采更为强调企业的供应、产能、配送等全方面的能力，我们认为对产品线较全的头部企业相对更为利好，同时也给予了中小企业更多机会，相较之前的人工关节集采方案平衡性更强。（1）精细化分组，维持合理竞争。本次集采根据产品丰富度、供应能力、医疗机构采购量分为3组。品种全、可全国供应，医疗机构意向采购量大的企业进入A组，主要部件齐全，但无法供应全国的企业进入B组，同时新增C组，即产品系统不完整的中小企业，为成长期企业留下生存空间，也保证了各层次企业之间的合理竞争；（2）设置兜底中标降幅，大幅提高企业中标概率。A、B组引入保底中标降幅：若产品价格≤该类别最高有效申报价40%，则直接获得拟中选资格，但相较于正常竞价方式中标的产品，企业只能获得50%的意向采购需求量，使企业中标的概率大大增加，避免恶性降价竞争，有利于企业合理报价；（3）二次分配剩余量，保证院内产品稳定供给。除组内第一名企业拿到100%报量外，其余中选企业都要重新分配医院报量，即第二次分配。剩余量由中选产品的待分配量加上医院报量但未中选产品的90%构成，由医院自主选择分配给中选产品系统。在保证了降价的同时，也确保医院报量的器械类型都能在中选系统内，有利于院内产品的供给稳定，满足临床各类需求。  降价幅度有限，国内企业中标情况良好。价格上，各厂家降幅普遍在限价基础上，降价60%-65%左右，中选价格较为接近。美敦力、强生基本接近限价中选，将损失一定需求量份额，史赛克则未见拟中选产品。国产骨科龙头威高骨科、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗等均中标情况良好。考虑到关节集采后国内骨科企业2022H1业-26%-16%-6%4%14%2021-092021-122022-032022-062022-09医疗器械沪深300行业点评 医疗器械 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 绩增速好于预期，脊柱类耗材成本较关节类更低。我们预计脊柱类集采对国产厂家利润率影响小于进口厂商，未来国产化率有望快速提升。  投资建议：本次集采较前方案平衡性更强，企业中标后盈利能力有所保障，同时集采规则给予国产龙头快速抢占进口厂商空间机会，未来行业国产化率有望快速提升，建议关注威高骨科、大博医疗、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等骨科企业。  风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化风险等。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表1：脊柱类集采各组拟中选情况 产品系统 分组 拟中选企业 最低中选价（元） 降幅 颈椎前路钉板固定融合系统 A组 威高骨科 3972 65.04% B组 重庆瑞良 3358 / C组 爱康医疗 1739（不含融合器） / 颈椎后路椎管扩大钉板固定系统 A组 三友医疗 1077 63.49% B组 博能华 1030 / 颈椎后路钉棒固定系统 A组 三友医疗 3696 63.04% B组 博能华 3520 / 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统 A组 威高骨科 4343 64.20% B组 重庆瑞良 3258 / C组 爱康医疗 1909（不含融合器） / 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统 A组 威高骨科 5192 64.02% B组 江苏安格尔 5192 / 胸腰椎前路钉板固定融合系统 A组 三友医疗 3666 61.12% 胸腰椎前路钉棒固定融合系统 A组 威高骨科 6715 60.50% 椎间盘系统 A组 通用 10980 60.79% 椎体成形系统 A组 微创医疗 544 72.80% B组 苏州派康 464 / 椎体后凸成形系统 A组 微创医疗 1256 64.11% B组 上海轩颐 1188 / 经皮内窥镜下腰椎髓核摘除系统 A组 成都美创 512 78.67% B组 湖南特瑞 508 / 脊柱用骨水泥 A组 明德生物 488（2.5g） 66.58% 单独用胸腰椎融合器系统 A组 科惠医疗 2633 62.39% 单独用颈椎融合器系统 A组 威高骨科 2489 61.71% 资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，医械汇，财信证券 表2：脊柱类集采各厂家拟中标种类数 厂家 中标种类 进口 美敦力-康辉 10+9 强生 11 捷迈 / 史赛克 / 国产 威高骨科 10 三友医疗 11 大博医疗 11 春立医疗 8 凯利泰 7 资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，财信证券 此报告考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438