非银行金融：个人养老金税优力度提升，第三支柱建设再发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 个人养老金税优力度提升，第三支柱建设再发力 ■事件：9月26日召开的国务院常务会议，确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠，以便于更好满足群众多样化需求、提升保障水平。会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。政策实施追溯到今年1月1日。 ■税收优惠力度提升，推动第三支柱加快发展。2018年，财政部等五部门发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，其中规定“领取期商业养老金收入的25%部分免税，其余75%按照10%的税率计算个人所得税”，即领取期实际税率为7.5%，但仍高于较低收入者个税税率。我们认为，此次新政将领取收入时的税负大幅调降至3%，与工资范围在5000元至8000元之间的个税税率一致，旨在加码提取环节税优力度，鼓励参与群体覆盖面拓宽及缴纳规模提升，助推个人养老金第三支柱的发展。 ■对较高收入群体更具激励效果。1）针对较低收入群体，此前税延养老金领取时税率低于其原本纳税税率，一定程度上抑制了该群体参与意愿。预计调整后的3%税率将在一定程度上提升缴纳积极性，但考虑到部分群体尚未到达个税起征点、低基数下节税数额相对较小，或对较低收入群体激励效果相对有限，可考虑通过增设TEE税制等方式提升低收入群体受益程度。2）针对较高收入群体，节税效果相对较为明显，尤其是以最高个税税率45%、最高个人养老金缴纳额度1.2万元计算，每年节税可达5040元。预计新政将有效提升中高收入群体者参与个人养老金积极性，后续如若适时逐步提高缴费上限，将有望进一步提高我国第三支柱规模与参与率。 ■政策利好频出，积极应对老龄化挑战。近年来，我国老龄化程度进一步加深。截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2.67亿，占总人口的18.9%；65岁及以上老年人口达2亿以上，占总人口的14.2%。据国家卫健委测算结果，预计我国十四五时期进入中度老龄化阶段，2035年左右进入重度老龄化阶段，养老支付需求将显著扩大。参考海外经验，第三支柱建设提速是完善我国养老保障体系的重要环节。自今年4月个人养老金发展意见出炉，到9月税优政策明确，相关政策持续推进，预计个人养老金制度有望加速落地，进一步完善我国多层次养老保障体系。 ■投资建议：税优政策得到明确，推动个人养老金加速落地，后续有望在税收制度、投资管理、养老金领取等方面进一步提升激励力度。在我们此前发布的研报《个人养老金制度出炉，多方共赢前景广阔》中，我们预计，个人养老金账户对于资本市场的年新增资金体量约800亿，对应进入权益市场的年增量资金约400亿-500亿。券商板块，公募基金作为承接个人养老金资金的重要金融产品，后续发展潜力较大，建议关注资管行业贡献领先的广发证券、东方证券；保险板块，看好后续负债端、资产端边际改善，建议关注第三支柱赛道布局领先的中国平安、中国太保，银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿。 ■风险提示：居民参与意愿不足、政策落地不及预期、资本市场波动加剧等。 Table_Tit le 2022年09月29日 非银行金融 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 2.98 -0.55 绝对收益 -6.12 -10.43 -21.35 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 相关报告 安信非银2022年第26期周报：成交额走弱避险升温，存款利率下行利好储蓄险 2022-09-25 安信非银2022年第25期周报：降费实质 影 响 有 限 ， 关 注 保 险 开 门 红 2022-09-19 安信非银2022年第24期周报：基本面向 好 改 善 ， 估 值 低 位 建 议 增 配 2022-09-12 安信非银2022年第23期周报：央行降息看好券商，关注中报业绩改善 2022-08-21 安信非银2022年第22期周报：险企永续债规则落地，7月财险数据持续向好 2022-08-16 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%202 1-09202 2-01202 2-05非银行金融(中信) 沪深300 行业快报/非银行金融 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/非银行金融 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33楼 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034