投资策略专题：开源金股，10月推荐

策略：重视A股“反转”趋势，不惧外忧、持股过节 再谈国内经济或许比市场想象中好许多：（1）我国出口或仍具备韧性，2022Q4出口同比增速仍存在反复走高的可能；（2）制造业驱动周期或已开启，有效供给释放或将支撑国内经济跨过“第一道坎”；（3）预计2023年国内消费增速有望回升，地产风险逐步化解，支撑国内经济跨越“第二道坎”。再谈A股“反转”与“进攻”逻辑，重视趋势、布局当下，持股过节。坚定成长风格主线，兼顾政策博弈下的消费复苏预期。 金融工程：基于行业轮动模型的10月行业多头 基于行业轮动模型，10月行业多头为：建筑装饰、电力设备、纺织服饰、轻工制造、通信、农林牧渔、有色金属、交通运输、环保。 电力设备与新能源：派能科技（688063.SH）、快可电子（301278.SZ） 派能科技海外需求旺盛，户储产品持续供不应求，公司单位盈利高水平；快可电子是光伏连接器国产代替先锋，在大宗商品降价背景下，盈利改善确定性高。 可选消费：盾安环境（002011.SZ） 公司是制冷配件龙头，新能源热管理业务有望依托比亚迪大客户以及二供放开趋势实现1-N快速发展。 化工：濮阳惠成（300481.SZ） 国内顺酐酸酐衍生物龙头，当前处于高景气阶段。风电叶片大型化改用拉挤大梁工艺后，预计将带动行业以及公司甲基四氢苯酐产品需求的大幅增长。 机械设备：信捷电气（603416.SH） 公司的产品有壁垒，业绩有支撑，估值有空间，自主可控重点方向。 计算机：国联股份（603613.SH） 公司为产业互联网领军公司和B2B大宗商品电商平台，业绩持续高增长。双十购物节来临，交易额有望超预期。 电子：芯源微（688037.SH） 公司是国内前道涂胶显影龙头，竞争格局优异，在手订单充足，成长确定性强，前道设备开始放量。 非银金融：指南针（300803.SZ） 公司兼具成长和beta弹性，短期回调基本反映悲观预期，预计三季报表现较好。 生物医药：海吉亚医疗（6078.HK） 内生+外延助推业务快速扩张、深度拓展，在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面优势明显，成长空间大。 食品饮料：山西汾酒（600809.SH） 二季度业绩低点已过，预计下半年会看到收入明显环比提速，全年收入目标不变。 风险提示：国内疫情反复；工业用电未能持续回升；M1明显下降。 1、开源金股，10月推荐 图1：开源金股，10月推荐 2、核心观点 2.1、策略：重视A股“反转”趋势，不惧外忧、持股过节 9月市场普遍悲观，情绪面一度降至冰点，我们认为背后因素有二：一是对于国内经济基本面预期较差；二是人民币汇率贬值或导致市场流动性收紧担忧。展望10月，还需要如此悲观吗？“十一国庆”假期即将来临，是持币还是持股过节呢？我们将基于上述问题进行讨论并试图给出较为鲜明的观点。 （一）再谈国内经济或许比市场想象中好许多 我国出口或仍具备韧性，2022Q4出口同比增速仍存在反复走高的可能。我们强调逻辑框架未变，国内出口的趋势或大概率不变，具体逻辑包括：（1）海外复工复产对于我国出口的“挤出效应”尚未触及。美国产能利用率阶段性高点往往对应国内出口向下“拐点”，而本轮美国产能利用率至少尚需约3个月（对应生产扩张满一年以上）才可能见其阶段性高点；故在此之前国内出口供给端受海外市场挤压的可能性较低。（2）国内出口基于“性价比优势”（全球CPI-国内CPI扩张），通过提升全球市场“份额”对冲海外需求放缓的逻辑并未被“打破”。欧美经济仍具备韧性，可以观察：欧、美通胀均维持高企，且无论美国还是欧元区的10年期国债收益率也均在持续攀升，并创出年内新高。显然，欧、美经济即便放缓，或仅算作“滞胀”，远未触及“衰退”。这意味着，我国出口“性价比优势”未减，且通过全球“市占率”提升，对冲海外需求缓慢下降的逻辑将依然有效。 然而，面对近期韩国出口增速低迷及9月上旬国内八大枢纽港口的吞吐量下滑，是否会对上述国内出口的逻辑框架形成掣肘呢？我们认为，韩国出口数据短期来看或不再“前瞻”，且港口高频数据亦较难“破坏”趋势，2022Q4我国出口或大概率保持韧性：一方面，2022 H2 我国与韩国的出口逻辑不尽相同，不仅缺乏可比性亦不具备前瞻性。尽管韩国出口结构和中国存在相似性，但在全球通胀高企的背景下，韩国并不具备“性价比优势”。自2022年初以来韩国CPI快速攀升，截至7月已升至6.3%较高水平，8月仍企于5.7%较高水平，导致其出口商品的竞争力下降及出口占全球市场的份额难以提升。另一方面，港口高频数据波动性较大，且并未形成有效趋势。自2020年5月有数据以来，八大枢纽港口数据便呈现较大波动态势。比如，2021年7月下旬八大枢纽港口的集装箱吞吐量当旬同比下滑11.2%，但2021年中国出口同比增速为29.85%，韧性凸显。事实上，虽然2022年9月上旬八大枢纽港口的集装箱吞吐量同比下滑12.3%，但9月中旬又再次回升至11.9%的较快增长，意味着港口数据或受短期因素影响存在较大波动性，较难形成出口中长期的趋势性判断。 制造业驱动周期或已开启，有效供给释放或将支撑国内经济跨过“第一道坎”，即尚欠“工业用电回暖之东风”。早在2021Q3“双控+限电”导致国内供给约束明显，2021Q4企业成本已经高居不下，2022H1又遇到输入性通胀，大宗商品价格攀升，供给约束时间被拉长。2022年6~7月PPI复合增速掉头回落，企业成本高企的问题或将迎来“破局”；期间，M1明显回升至6%以上水平，既反映了国内市场有需求，也代表了企业生产意愿回升。直到8月工业用电增速明显回升至5.4%较快水平，意味着企业已“真金白银”投入生产，有效供给最终得以释放。考虑到9月上旬中上游企业产能利用率持续回升，意味着工业用电回升及有效供给释放或将形成趋势，进而支撑国内经济跨越“第一道坎”。 预计2023年国内消费增速有望回升，地产风险逐步化解，支撑国内经济跨越“第二道坎”，即尚需等待薪资和就业提升。2022年8月社零及进口终端品的总需求已恢复至2021H1均值水平。考虑到国内有效供给释放，或带动2022Q3~Q4企业盈利持续上修，“二次分配”意味着2023H1国内居民可支配收入等消费能力有望回暖；叠加期间疫情持续缓解，将有望进一步提升国内消费的复苏动力，促使国内总需求上升至更高水平。预计在增量需求的拉动下，国内企业中长期贷款或趋于扩张，形成“投资-需求”正向循环。届时，消费能力及消费信心改善亦将缓解国内房地产风险，最终实现国内经济的可持续性复苏。 （二）再谈A股“反转”与“进攻”逻辑，建议持股过节 基于《破晓：收拾悲观情绪，迎接A股“反转”》的核心观点：2022Q4 A股有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。当前A股估值处于历史1/3以内水平，且ERP高企接近2倍标准差上限，意味着A股下行空间十分有限。而伴随海外货币紧缩掣肘影响下降、国内剩余流动性扩张、国内企业ROE回升及盈利明显上修，A股将有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。显然，在内生驱动力明显增强的背景下，长假期间外因影响或较为有限，更应重视趋势，布局当下，持股过节。 （三）坚定成长风格主线，兼顾政策博弈下的“消费复苏预期” 我们维持前期报告《2012年底基金排名“大洗牌”之谜：解读与启示》中的核心观点：2022Q4市场主线或仍将维持“成长风格”，主要基于：（1）宏观经济结构性复苏，出口韧性及制造业驱动力增强将“先行”，或仅可支撑成长风格。而消费、地产及基建等则未见明显驱动力，难以对消费、金融等价值风格形成宏观基本面支撑。期间，我们更看重PPI复合增速下降（毛利率改善）及工业用电回升（营收扩张）所带来的以“新半军”为代表的成长制造业的盈利弹性；（2）国内经济复苏将有利于市场剩余流动性进一步向好，即不仅M1回升，短期融资亦将明显下降，利好成长风格；（3）目前ERP处于2倍标准差上限，风险偏好有望受益于国内经济复苏，利好成长风格；（4）国内防范地产风险或令宏观流动性难言收紧，叠加年内国内经济尚处于弱复苏，资金成本或维持较低水平，利好成长风格，对金融风格利好较为有限；（5）当前宽基指数来看，无论创业板指、中证1000还是中证500均处于估值分位数1/3左右水平；即便热门赛道，从“透支久期”角度来看，除新能源汽车（整车）外，其余包括：储能、电池、光伏等透支久期均在2年以内，并不存在过度透支导致的估值泡沫；（6）对标“宽基”的基金经理的偏好往往或对市场风格起到关键性的资金面影响，其无论是2022下半年展望还是当前重仓股分布，均偏好成长风格。 此外，短期市场或博弈疫情政策边际放宽，消费复苏预期回升，利好消费板块。 然而，事实上，国内消费能力尚未回暖之前，即便疫情政策放宽，消费基本面受到的支撑或依然较为有限，政策博弈的结果更倾向于：短期波动，而非投资。 配置建议：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”成长风格中的优质赛道：电力设备（储能、光伏、风电）>新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>半导体>军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”;（三）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启； （四）短期博弈疫情政策边际放宽，酒店、航空、物流、食品饮料等“出行消费”或有反弹机会；（五）静待美债收益率上行“钝化”，美国走向“滞胀”，黄金方有望迎来趋势性机会。 风险提示：国内疫情反复；工业用电未能持续回升；M1明显下降。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的10月行业多头 开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合。基于截至2022年9月25日的数据，开源金工动量模型给出的10月行业组合为：建筑装饰、电力设备、纺织服饰、轻工制造、通信、农林牧渔、有色金属、交通运输、环保。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 图2：行业配置模型下的ETF，金融工程10月推荐 2.3、电力设备与新能源：派能科技（688063.SH）、快可电子（301278.SZ） 2.3.1、派能科技（688063.SH） 公司在家储领域核心竞争力明显。根据IHS的统计，2019-2021年公司自主品牌家用储能产品出货量分别约占全球出货总量的8.5%、12%和14%，分别位居全球第三名、第二名和第二名。 在境外市场，公司与意大利储能系统提供商Energy、意大利知名信息通信技术公司Zucchetti、英国最大光伏提供商Segen、欧洲领先的光伏提供商Krannich Solar等行业龙头企业建立长期稳定的合作关系；同时公司正积极开拓荷比卢、欧洲东部等快速增长市场，并在北美、日本等相对弱势市场取得突破性进展。 在境内市场，公司与全球领先的通信设备制造商中兴通讯持续深化合作，并为多家行业领先的EPC企业、储能集成商提供储能电池管理系统；与多家电力设备生产商、集成商达成合作，集装箱储能系统及MWh级电池系统实现持续规模发货，在工商业储能、微电网储能等市场实现商用；同时公司成功拓展移动储能领域，并形成规模化发货。 催化剂：2022Q3业绩或超预期。 风险提示：产能扩建情况不及预期，上游原材料价格回调不及预期，疫情影响。 2.3.2、快可电子（301278.