【中粮视点】原油:原油市场的几个变化

摘要 1.市场对中长期需求预期逐渐一致趋于悲观，目前总需求有下滑迹象但恶化幅度不大，美国炼厂消费维持偏高，下游成品油低库存对原油需求形成一定利好。2.总供给迄今为止还在缓慢增长中，但10月之后OPEC+将开始减产，甚至加大减产幅度，且从钻机的先行指标来看美国产量增速开始回落。现实供需并无超预期利空驱动，油价在80美元仍有支撑。3.关注地缘政治因素影响的供给，伊核协议进展出现倒退，尚无达成迹象，但欧美今年对俄油限价可能小幅抑制供给。上周宏观风险偏好大幅走低、市场情绪持续降温以来，国际油价也受到宏观方面预期的利空影响破位下行。当前市场处于预期主导的偏悲观状态，本文暂不预判市场预期的变化，仅从能观测到的实际情况跟踪原油市场目前的供需现状，以及可能出现变化的几个因素。一需求：出现下滑但尚未大幅恶化本月美联储议息会议上宣布加息75bp未超市场预期，但发言鹰派，快速加息和持续加息的预期依然对宏观情绪和需求前景形成打击。自利率决议公布后风险资产震荡走低，油价也跟随破位下挫。中长期来看，市场对需求前景较为悲观，加息政策的影响通过全球经济增速传导至总需求，进而对原油需求普遍看空。根据JODI数据库新公布的数据，7月全球原油炼厂投入量（炼厂消费）环比下降了约110万桶/日，主要消费国家中，欧洲、中国、沙特、印尼等需求均出现下滑，整体降幅不大但与传统季节性相反，七月还处于燃料消费旺季，但今年疫情等因素抑制了 需求，目前全球疫情仍未有明显改善，此前IEA月报也下调了今年的需求预估，地缘政治、疫情等利空因素叠加，后续需求增长缺乏更多驱动。图1：7月消费主要变动国家数据来源：JODI，中粮期货研究院另一方面，美国消费符合季节性地小幅上升，同时从美国炼厂开工率可以看到，近两周尽管处于检修季和消费淡季，原油消费需求仍出现了明显回升。在能源部持续大量抛储时，消费增长仍推动美国原油库存以低于预期的速度缓慢积累。图2：美国炼厂开工率数据来源：Wind，中粮期货研究院 推动消费上升的主要原因之一在于下游成品油的低库存，虽然WTI裂解价差一直受汽油利润下降的趋势抑制，但汽油、取暖油等库存均显著低于历史同期水平。这说明下游成品油的消费需求虽然已经下降，但低库存事实形成一定的潜在利好，未来成品油补库的需求可能在淡季提振炼厂消费。另一个潜在需求增长点在于美国战略储备的补充需求，此前拜登宣布计划买入填补SPR库存，后能源部证实确实有此计划，并且未必要等油价足够低才会施行，但要到2023财年后开始，即今年年底将可能提供部分额外的需求增长。二产量：总体增长但增速将下滑再度引用JODI数据库信息，7月全球原油产量增长约5万桶/日，OPEC+到九月为止的产量计划仍然在上调，根据OPEC+月报，其八月总增产量为61.8万桶/日，主要靠利比亚复产拉动，沙特、阿联酋等产油大国继续按计划稳定增产。但10月开始，OPEC+将按照此前计划开始小幅减产，此前俄罗斯表示和沙特达成一致，如果油价继续快速下跌，11月可能进一步减产。有OPEC+力挺油价的预期在，市场在等待10.5部长级会议决定接下来的产量调整，在此之前多头仍有潜在支撑。另一边美国产量还在缓慢增长，但从领先指标来看，美国钻机数连续上升的趋势已经出现转变，油价从高位快速下落以来，油服也随即减少活跃钻机数量，如果未来油价没有显著反弹，钻机数逐渐筑顶趋势可能预示着美国产量也将达到顶峰。图3：WTI、美国钻机数和产量数据来源：Wind，中粮期货研究院整理因此排除掉地缘政治决定的部分国家产量，从OPEC+和美国两方面综合来看，当前原油的总产量依然处于增长，但增速正在下降，甚至出现了再度削减的迹象。而当前需求虽然也有下滑趋势，却也尚未大幅恶化，真正的需求下降将在未来逐步证实。 我们认为供需双弱的格局将在中长期实现，短期之内虽然没有利多驱动，但也没有形成明显利空。然而市场已经开始提前交易美联储鹰派加息之下的需求下降，当前油价是靠预期驱动而非现实，在悲观的预期之下短期继续下行压力很大，但基本面提供了一定支撑，大幅下行的可能性偏小，Brent下方维持80美元支撑的判断。三供给变量：关注地缘政治地缘政治因素将成为中短期内影响供给的重要变量，也可能驱动油价向上或向下破位运行。首先在伊核协议方面，美伊谈判陷入泥潭中难以前进，双方迄今为止均以表态为主，而协议的实质推进迟迟未能看到。上周美国宣布增加对伊朗制裁，或为关系降温的又一标志。目前来看伊核协议短期没有达成的可能，中期还需观望，但美国态度并不算乐观，真正达成协议的可能性不断减小，或以反复释放预期的形式影响短期油价。其次俄乌问题方面，欧美对俄罗斯制裁还没有完全落定，但对俄油出口限价预计年底开始实行，届时实行情况如何、俄罗斯会有何种措施，还需要继续关注。市场预期更多原油将从俄罗斯出口到亚洲、从美国出口到欧洲，而更多成品油将从亚洲加工后出口向欧洲。另外关注中东产油国内部的地缘政治因素，如果没有更多冲击产量的变化，供给料将维持稳定偏收紧状态。作者简介陈心仪 中粮期货研究院 原油研究员交易咨询资格证号：Z0017987风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。