申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 等待配置机会 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们建议投资者在节前止盈做多的持仓，布局做空头寸。我们预测十年期国债期货T2212的运行区间为101.2-101.5，十年期国债220010维持2.66-2.70区间震荡。近期市场呈现弱反弹下的窄幅震荡行情，主要原因是考虑到税期和跨季流动性的紧平衡下，央行开始投放跨季资金，银行间呈现资金中枢上移，资金供需逐步均衡的状况。而上周五香港对于防疫政策的调整从“3+4”调整为“0+3”，使得市场对于经济弱复苏中的“疫情冲击”的定价出现乐观预期，同时美联储周四如期加息75bp后，美联储主席继续向市场传递针对通胀的“鹰派”紧缩预期，“股债商汇”在上周五都出现了一定幅度的调整。 站在中期维度来看，资金中枢上移的趋势较为明显，央行后续或通过降准对冲缩量续做的MLF，这种类似国内“缩表”的方式一方面会降低银行的负债成本，另一方面也会进一步提升资金中枢，这在去年的两次降准中都体现的较为明显。今年由于受到留抵退税和上缴的结存利润的影响，降准后并未出现明显的资金价格上移，但是当经济步入旺季，基本面在基建投资托底的带动下短期企稳复苏，流动性会逐步从银行间转向实体，上半年的财政资金逐步消耗，资金中枢在十月或继续上行，这是市场并未充分定价的。 本周央行或继续流动性的净投放，从时间维度来看，债市的短期利多因素并未消失，流动性的宽裕仍然限制债市的上行趋势。但是从空间上来看，经济整处于弱复苏的宏观环境，流动性中期维度会继续向政策利率中枢回归，债市依赖流动性的利好，压缩期限利差的交易空间是有限的，短期债市反弹的空间也是有限的。因此我们建议投资者在节前止盈做多的仓位，开始布局做空的头寸。 资金市场。上周央行公开市场共投放1000亿，共到期80亿，净投放920亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.5%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.5%。 一级市场。上周共发行利率债21只，总发行3413.3亿，净融资1496.2亿。其中国债共发行2555.3亿元，净融资1390.7亿，地方债共发行858亿，净融资105.5亿。本周预计利率债总发行1084.7亿，净融资270.4亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220010整体处于2.6525-2.6975震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行在20亿7天的逆回购投放下，开始投放14天的跨月流动性，资金面中性偏松，隔夜资金价格维持在1.5%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是9月LPR符合市场预期保持不变，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，预期为3.65%；5年期LPR为4.3%，预期为4.3%，央行并未针对地产销售进一步下调5年期利率。其次是美联储将政策利率目标区间提高到3.00%-3.25%，人民币汇率跌破7.1，央行的“以我为主”的政策开始受到多方的掣肘。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期100亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：9月30日公布9月PMI。 风险提示：政策风险 2022年09月26日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 1、《耐心等待建仓窗口期：固定收益行业利率债周报》2022-09-19 2、《中期调整在即：固定收益行业利率债周报》2022-09-13 3、《九月防守为主：固定收益行业利率债周报》2022-09-05 4、《下旬十债有望触及前低：固定收益行业利率债周报》2022-08-14 5、《移仓换月期以调整做多为主：固定收益行业利率债周报》2022-08-08 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ....................................................................................................................................................... 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 6 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 6 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................... 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ......................................................................................................................... 7 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 .........................................................................................