申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 等待货币政策的信号 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为当下应该等待货币政策的明确信号。我们预测十年期国债期货T2209的运行区间为100.2-100.5，十年期国债维持2.78-2.83区间震荡。上周债市触底反弹，反弹的驱动仍然是市场反复交易的疫情和结构仍然以短贷为主的信贷数据，我们认为上周的反弹是债市中期调整的序幕，不能对于这轮行情的延续抱有太大空间的希望。当下的十债已经回到2.8%附近的均衡利率，5月的经济基本面仍然呈现环比修复，但是同比来看复苏的斜率仍然较缓，在此背景下，债市或延续震荡格局，在收益率下行的行情中建议投资者逐步降低组合久期。 地方债的供给压力将在本周凸显。国债和地方债的单周净融资额度达到了5043亿，这将对当下宽裕的流动性带来边际上压力较大的冲击。市场目前的关注点在于央行在本周三续作的MLF，货币政策的信号或将主导债市的多空方向。因为当前资金中枢已经偏离政策利率较长时间，市场仍然对于央行的总量货币政策抱有希望，我们认为继续通过降准释放流动性的概率较高，降息再中期维度来看必要性不低，但是短期来看，降息的概率不高，当下仍然面临美联储的紧缩货币政策下汇率的掣肘以及当前经济与信贷数据均出现了环比的改善，货币政策的空间或留至三、四季度。 若总量的货币政策均落空，央行较高概率继续采用MLF与OMO放量的方式对冲地方债供给放量以及跨半年维度的MPA考核压力带来的流动性冲击，当前政策利率偏离市场资金中枢较高的背景下，很难成债市继续下行的驱动，我们认为应该谨防债市的中期调整，今年或是“延后版”的2019年，而当下的市场我们认为price in了悲观的经济下行压力，而仍未对经济的弱复苏展开充分的定价。 资金市场。上周央行公开市场共投放500亿，共到期500亿，净回笼0亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.1%。资金面整体保持宽松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.6%。 一级市场。上周共发行利率债78只，总发行4078.5亿，净融资1370.1亿。其中国债共发行1424.2亿元，净融资2.5亿，地方债共发行2654.3亿，净融资1367.6亿。本周预计利率债总发行6877.4亿，净融资5043.4亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。上周十债活跃券220003整体处于2.82-2.7925窄幅震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放100亿每天的流动性，资金面平稳宽松，资金价格维持在1.4附近。当前市场的主要矛盾仍然在于疫情的反复与政策的时滞带来的经济下行压力和弱复苏的预期。上周是比较重要的通胀和信贷公布周，我们也看到市场对于通胀的担忧情绪和信贷的“高预期，低现实”反应，信贷仍然呈现今年上半年的总量佳，但是结构差的情况，整体仍然以短贷和票据冲量为主，债市也呈现弱势的窄幅震荡格局，如此低的波动率也未带来较好的交易机会。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期500亿，MLF到期2000亿，关注央行针对流动性的续作情况。基本面：6月15日公布5月投资、消费、工增等经济数据以及美联储召开6月议息会议。 风险提示：政策风险 2022年06月12日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 1、《中期调整拉开序幕：固定收益行业利率债周报》2022-06-06 2、《顺势而为：固定收益行业利率债周报》2022-05-30 3、《固定收益定期：固定收益行业利率债周报》2022-05-23 4、《拨开迷雾见月明：监管视角下的债券投资启示》2022-05-21 5、《估值修复的调整期：固定收益行业利率债周报》2022-05-15 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 ......................................................................................................................................................................... 3 1.1 流动性观察 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场................................................................................................................................................................... 4 2. 高频数据跟踪 ...................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 ...................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% .................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% ................................................................................................................ 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 .................................................................................................................................. 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ............................................................................................................................... 5 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ............................................................................................................................... 5 图6： 期限利差，单位：% .................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ................................................................................................................................................... 6 图8： 高炉开工率，单位：% ................................................................................................................................................. 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：% ........................................................................................................................... 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% ......................................................................................................................... 6 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% ...................................................................................................................... 6 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ................................................................................................. 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 ............................................................................................................... 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 .................................................................................................................... 7 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ........................................................................................................................ 7 图16： 螺纹钢期货价格，单位：元/吨 .........................