公司加快拓展组件业务，硅料产品供不应求，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2022年9月23日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) 59.5RMB 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2022/9/22) 49.30 上证指数(2022/9/22) 3088.37 股价12个月高/低 67.86/34.43 总发行股数(百万) 4501.55 A股数(百万) 4501.55 A市值(亿元) 2219.26 主要股东 通威集团有限公司(43.85%) 每股净值(元) 10.05 股价/账面净值 4.90 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -15.6 -24.9 2.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-07-06 65.38 买进 产品组合 光伏业务 74% 农牧业务 25.3% 9.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 16.7% 一般法人 50.9% 股价相对大盘走势 通威股份 (600438.SH) BUY 买进 公司加快拓展组件业务，硅料产品供不应求，建议“买进” 结论与建议： 公司计划投资40亿元在江苏盐城建设年产25GW高效光伏组件项目，体现了公司向下游进军的决心。此外，公司近期与晶科能源签订38.28万吨硅料长单，产能持续供不应求。 随着国内外光伏需求的大幅提升，加之硅料增产量低于预期，多晶硅料价格有望持续维持高位。公司领先扩张产能，并具备成本优势，有望带来较好的业绩弹性。我们预计公司2022和2023年净利润至248亿元和210.5亿元，YOY分别为+202.3%和-15%，EPS分别为5.51元和4.68元，当前股价对应2022年和2023年PE分别为8.9倍和10.5倍，当前市场波动较大，建议逢低买进。  公司计划投建大规模光伏组件项目，向一体化加速迈进：公司发布公告，计划在江苏盐城投资建设年产25GW高效光伏组件项目。预计固定资产投资约40亿元。本次组件大规模扩产计划进一步体现了公司向下游进军的决心。公司布局组件业务，有助于在产业快速变化的当下，增强自身的抗风险能力。公司是硅料龙头，进入组件业务具备天然的成本优势，同时公司也具备组件技术积累，我们预计公司获得订单能力较强。8月以来，公司已经多次中标组件项目。8月17日，公司中标华润电力3GW组件项目；9月6日，公司中标广东电力200MW光伏组件项目；9月20日，公司中标国家电投120MW叠瓦组件项目；9月21日，公司中标水发能源20MW组件项目。  公司近期再签硅料大单，产品供不应求：公司与晶科能源在9月10日签订硅料长单。晶科能源计划在2022年9月到2026年12月向公司合计采购38.28万吨多晶硅。若按当前销售均价测算，销售总额预计超过1000亿元人民币。今年以来，公司已经签订了6份重大销售合同，累计合同采购量达到144.22万吨。目前公司大部分硅料产能均以长单形式锁定，产能供不应求。 根据国家能源局数据，今年1-8月光伏新增装机量为44.47GW，同比增长102%；其中8月光伏装机量为6.74GW，与7月基本持平，YOY+64%；根据PV Infolink的数据，1-8月光伏组件累计出口达63.4GW，同比增80%。在能源价格高企的背景下，各国均加快新能源转型，光伏作为重要发力点，需求旺盛。目前硅料产品仍处于供不应求的状态，报价在31万元左右，较年初增长超30%。虽然多家厂商的硅料新产能正在爬坡中，但需求高增，加上限电干扰、下游新产能备库等因素影响，我们预计硅料价格景气度有望延长。  盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润至248亿元和210.5亿元，YOY分别为+202.3%和-15%，EPS分别为5.51元和4.68元，当前股价对应2022年和2023年PE分别为8.9倍和10.5倍，当前市场波动较大，建议逢低买进。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Net profit) RMB百万元 2635 3608 8208 24815 21046 同比增减 ％ 30.51% 36.95% 127.50% 202.34% -15.19% 每股盈余(EPS) RMB元 0.679 0.801 1.823 5.513 4.675 同比增减 ％ 30.50% 18.12% 127.50% 202.34% -15.19% A股市盈率(P/E) X 72.65 61.51 27.04 8.94 10.54 股利(DPS) RMB元 0.19 0.24 0.91 1.64 1.31 股息率(Yield) ％ 0.38% 0.49% 1.85% 3.33% 2.66% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 qRtQtOmOrQoQrRpQqMrNoP9PcMaQsQnNoMmOlOoOvMiNpNsM8OmNsNxNsOmOvPrMqN C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年9月23日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 37555 44200 63491 130319 128914 经营成本 30536 36648 45918 85878 91438 营业税金及附加 123 124 276 717 516 销售费用 975 778 919 1043 1031 管理费用 1514 1809 2948 3910 3610 财务费用 708 676 637 1173 1160 资产减值损失 -5 -268 -129 -600 1 投资收益 118 1569 43 100 100 营业利润 3123 4713 10834 35246 29430 营业外收入 42 37 20 1 1 营业外支出 14 476 464 900 301 利润总额 3152 4274 10390 34347 29130 所得税 469 559 1648 5152 4370 少数股东损益 48 107 534 4379 3714 归属于母公司所有者的净利润 2635 3608 8208 24815 21046 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 2693 6264 2903 8224 13547 应收帐款 1672 1069 2916 3207 3528 存货 2416 2773 5683 5967 6265 流动资产合计 13743 25592 28749 29324 29910 长期投资净额 440 478 456 479 503 固定资产合计 24534 29830 37299 41029 45132 在建工程 3587 2998 10636 5318 2659 无形资产 1710 1664 2411 2363 2315 资产总计 46821 64252 88250 89455 91042 流动负债合计 17843 22381 28360 27509 26684 长期负债合计 10889 10327 18234 16957 15770 负债合计 28733 32708 46593 44466 42454 少数股东权益 511 1003 4154 4486 4845 股东权益合计 18088 31544 41657 44989 48588 负债和股东权益总计 46821 64252 88250 89455 91042 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 2357 3025 7618 10666 9599 投资活动产生的现金流量净额 -4291 -4740 -13591 -6796 -5436 筹资活动产生的现金流量净额 1441 5795 2902 1451 1161 现金及现金等价物净增加额 -485 4043 -3083 5321 5323 货币资金的期末余额 1943 5986 2903 8224 13547 货币资金的期初余额 2428 1943 5986 2903 8224 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。