全球化汽车零部件供应商，加快拓展新兴业务，建议“买进”

沈嘉婕H70455@capital.com.tw目标价(港币)31 敏实集团(00425.HK) BUY买进 全球化汽车零部件供应商，加快拓展新兴业务，建议“买进” 结论与建议： 敏实集团是全球化汽车零部件供应商，位列全球汽车零部件百强企业第70位，与Stellantis、戴姆勒、大众、特斯拉、比亚迪、吉利等国内外优质客户均建立了合作关系。得益于全球化布局和优秀的供应链管控能力，公司盈利能力行业领先。 公司运营稳健，传统业务（塑件、铝件、金属饰条）提供稳定现金流，同时积极跟随市场趋势进行新产品开发。今年电池盒业务在海内外市场继续放量，增速将达30%以上。公司正在切入人形机器人、低空经济行业等新兴产业，随着产业快速发展，公司成长空间有望进一步拓展。我们预计公司2025/2026/2027年 净 利 润 将 分 别 达27.4/32/36.9亿 元 ，YOY分 别 为18%/+17%/+15%，EPS分别为2.38/2.78/3.2元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E为9.9/8.5/7.3倍，建议“买进”。 ◼多元化布局助力公司稳步增长：敏实集团是全球化汽车零部件供应商。公司2024年营收规模达231亿元，位列全球汽车零部件百强企业第70位。公司有四大类主营产品，包括金属饰条、塑件、铝件和电池盒。其中电池盒是近年来快速增长的品类，营收从2021年到2024年翻了18倍，营收占比升至23%。公司致力于全球化，与Stellantis、戴姆勒、大众、特斯拉、比亚迪、吉利等国内外优质客户均建立了合作关系；公司在亚洲、北美和欧洲均有研发、设计及生产基地。公司海外营收呈逐年上升趋势，2024年已占到6成。 得益于公司不断开拓海外高毛利订单、以及较好的成本管控能力（自供部分塑件原材料、掌握铝产品增值工艺），公司整体毛利率好于行业平均水平，2024年公司录得毛利率为28.94%，同比提升1.7个百分点。2024年公司资产负债率45%，同比下降3.87pcts；净资产收益率为12%，同比提升1.2pcts。 ◼人形机器人与低空飞行器业务有望打开成长空间：基于市场和政策趋势，公司积极布局人形机器人和低空经济等新兴产业。得益于汽车行业中积累的设计和制造能力，公司已经与新兴行业中的头部企业达成战略合作关系，共同开发关键零部件。 在人形机器人领域，公司聚焦一体化关节设计、电驱动、电子皮肤等。公司已与多家整机客户建立合作关系，2024年完成小批量交样，2025年公司宣布与智元机器人签订战略合作协议，在零部件方面展开合作。公司预计2026年人形机器人板块将产生收入。到2030年，根据市场估计，人形机器人结构件、执行器及电子皮肤等市场规模将达210亿元，公司目标占据10%以上份额。 在低空经济领域，公司聚焦飞行器机体和旋翼两大产品，目前已经完成百余个零部件的设计和交样。7月22日公司宣布与亿航智能达成战略合作，根据委托开发协议，公司将为亿航的多款机型设计制造飞机舱门等零部件。 ◼盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年净利润将分别达27.4/32/36.9亿元，YOY分别为18%/+17%/+15%，EPS分别为2.38/2.78/3.2元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E为9.9/8.5/7.3倍，建议“买进”。 ..............................................................接续下页...........................................................................